- 高盛认为尽管近期通胀数据温和，但能源波动与AI驱动的借贷热潮持续对G10国债长端施压，期限溢价将居高不下，曲线陡峭化将成为利率市场的持久特征。美国10年期国

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• 高盛认为尽管近期通胀数据温和，但能源波动与AI驱动的借贷热潮持续对G10国债长端施压，期限溢价将居高不下，曲线陡峭化将成为利率市场的持久特征。美国10年期国债收益率年末目标4.40%，美联储将低于市场预期行动；欧洲央行9月可能加息，欧元2s5s曲线趋于平坦；日本10年期国债收益率年末预测从2.5%上调至3.0%；英国国债对能源价格保持高beta。推荐做陡GBP、CAD、NZD 2s10s曲线，做平EUR 2s5s曲线，多EUR和AUD的5y5y利率。

高盛在本期《》中对G10利率市场给出了全面展望，核心论点是：。报告同时强调，WAM（加权平均期限）缩减等供给端调整措施虽有其微观价值，但无法从根本上压低长端收益率，唯有宏观基本面转向更低通胀才是收益率持续下行的可靠路径。 报告对各主要市场给出了具体预测： ：年末目标4.40% ：年末目标3.00% ：年末目标4.50% ：年末目标从2.5%上调至3.0%

一、全球长端利率的共同压力 高盛指出，当前G4（美、德、英、日）30年期国债收益率均处于或接近周期高点，这反映了三个深层驱动因素的共同作用： ：与政府赤字争夺全球储蓄，推高收益率以实现市场出清 ：持续驱动日常收益率波动，挑战债券作为投资组合对冲工具的有效性 ：尽管即期通胀温和，但盈亏平衡通胀率近几周仍在攀升 二、供给端调整的局限性 英国DMO和日本财务省已通过大幅减少长端供给来降低WAM，但高盛认为这些措施的影响更多是。具体表现为： 对长端债券相对互换的利差有本地化支持作用 但未能压低整体收益率水平 美国财政部最新宣布的增加长端回购也属于此类调整 报告强调：。 三、美国的周期性缓解空间 虽然财政风险和AI相关发行等结构性力量仍将支撑期限溢价，但高盛认为： 美国下半年增长略低于潜在水平 通胀相对温和 美联储将低于市场当前定价行事 这些因素应能推动10年期美债收益率在年底前降至4.40%。同时，美国5y5y远期利率目前处于公允价值附近，进一步下行空间有限。 四、"高溢价、低波动"的新常态 高盛观察到当前利率市场出现了的现象，这与2008年金融危机前的格局类似。报告认为： 波动率与风险溢价通常同向运动 但当前波动率已从2022-23年加息周期的高位回落 美联储沟通方式的转变导致反应函数清晰度下降，支撑了更高的期限溢价 波动率上行主要集中在极短端 这意味着，为与宏观背景一致的套利策略提供了空间。 五、欧洲：能源仍是主导因素 与美日市场不同，能源价格仍然是欧洲和英国利率波动的主要来源： 欧洲天然气价格创近期新高 周期性经济韧性 德国财政支出走强的证据 欧洲央行在主要央行中面临最短的通胀导火索 高盛认为ECB 9月可能加息，这将使。同时，5y5y欧元区利率仍是合理的做多选择，可抵消做空日本陡峭曲线等头寸的负carry。欧洲主权信用应能承受9月之后ECB的适度紧缩，但在政治风险方面，尤其是OATs（法国国债），随着明年总统选举的临近，可能存在进一步走阔风险，因此偏好作为EGB carry的多头选择。 六、英国：预算与宏观紧密绑定 英国国债市场仍主要受宏观因素驱动： 预算缓冲空间（headroom）较低 财政政策决定和收益率压力与能源价格紧密挂钩 Gilt市场对全球收益率和能源变动保持最高beta 高盛维持年底Gilt收益率4.50%的预测，但预计波动率将保持高位，这意味着相对波动率调整后，Gilt预测的看多程度降低。报告，不看好中端或长端Gilt。 七、日本：条件尚未成熟 日本央行提前加息将是长端稳定化的积极步骤，但高盛认为： 9月加息先例可能在近期推高中端利率 10年期JGB收益率年底预测从2.5%上调至3.0% 实际利率路径在日本看来不可持续 增加对低于当前远期利率的非对称性 但宏观条件尚未支持做多JGB JGB在G4中仍提供最低的总回报。 八、较小G10市场 ：贸易不确定性和巨大的产出缺口将让BoC坚定按兵不动，2s10s CAD陡峭化仍有空间 ：RBNZ近期加息，但加息风险已在远期曲线中有充分定价，2s10s NZD陡峭化仍处于有利位置 ：RBA可能再加息一次，但大部分已定价，政策利率将达到周期新高（G10中最高），叠加增长和通胀前景以及相对便宜的长期远期，AUD久期是G10中较具吸引力的多头选择

主要预测利率目标 市场品种年末目标 美国 10年期国债 4.40% 德国 10年期国债 3.00% 英国 10年期国债 4.50% 日本 10年期国债 3.00%（上调） 推荐交易策略

✅ 做平EUR 2s5s vs USD ✅ 做陡GBP 2s10s ✅ 做陡CAD 2s10s ✅ 做陡NZD 2s10s

✅ 多EUR和AUD的5y5y利率（相对于JPY和GBP） ✅ 多AUD久期（G10中较优）

1y远期2s10s GBP OIS陡峭化（2026年5月29日开仓，目标0.55） 2s10s NZD陡峭化（2026年7月3日开仓，修订目标95bp） 2s10s CAD陡峭化（2026年7月10日开仓，目标80bp）

持续做空SGD/MYR 做多TRY/NGN/KZT兑USD等权重篮子 做多3年期SOFR互换利差

：能源价格仍是欧洲和英国利率的主要驱动因素，能价超预期上涨或下跌可能迅速改变各国利率走向和财政空间。 ：如果AI借贷热潮规模超出预期，可能进一步推高期限溢价和长端收益率。 ：不可持续的财政轨迹虽非短期交易指南，但若恶化将持续支撑高期限溢价，限制远期利率下行空间。 ：美联储沟通方式的转变导致反应函数清晰度下降，可能导致市场对政策路径的预期出现更大波动。 ：若BoJ加息节奏超预期，可能加速JGB市场调整，反之若通胀回落也可能改变当前预测。 ：尤其是法国OATs在2027年总统选举前可能面临进一步走阔风险。 ：LDI（负债驱动投资者）等机构对长端需求的结构性下降，可能放大供给调整的边际影响。 ：美国利率变动对其他G10市场具有显著的溢出效应，可能导致跨市场策略失效。

总体总结

主题正文

1. • 高盛认为尽管近期通胀数据温和，但能源波动与AI驱动的借贷热潮持续对G10国债长端施压，期限溢价将居高不下，曲线陡峭化将成为利率市场的持久特征。
2. 报告同时强调，WAM（加权平均期限）缩减等供给端调整措施虽有其微观价值，但无法从根本上压低长端收益率，唯有宏观基本面转向更低通胀才是收益率持续下行的可靠路径。
3. 欧洲主权信用应能承受9月之后ECB的适度紧缩，但在政治风险方面，尤其是OATs（法国国债），随着明年总统选举的临近，可能存在进一步走阔风险，因此偏好作为EGB carry的多头选择。
4. 高盛维持年底Gilt收益率4.50%的预测，但预计波动率将保持高位，这意味着相对波动率调整后，Gilt预测的看多程度降低。
5. ：RBNZ近期加息，但加息风险已在远期曲线中有充分定价，2s10s NZD陡峭化仍处于有利位置
6. ：RBA可能再加息一次，但大部分已定价，政策利率将达到周期新高（G10中最高），叠加增长和通胀前景以及相对便宜的长期远期，AUD久期是G10中较具吸引力的多头选择
7. ：能源价格仍是欧洲和英国利率的主要驱动因素，能价超预期上涨或下跌可能迅速改变各国利率走向和财政空间。
8. ：LDI（负债驱动投资者）等机构对长端需求的结构性下降，可能放大供给调整的边际影响。