高盛——GS SUSTAIN：欧盟碳关税向下游延伸：每年约1500-4300亿美元的机动车与工业品进口或将被纳入范围 • 核心结论：随着欧盟碳边境调节机制（CB

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高盛——GS SUSTAIN：欧盟碳关税向下游延伸：每年约1500-4300亿美元的机动车与工业品进口或将被纳入范围

• 核心结论：随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）进入 definitive 阶段，政策讨论正聚焦于填补碳泄漏漏洞、扩大下游覆盖范围，以及在欧盟碳排放交易体系（EU ETS）免费配额逐步取消之际维护欧洲产业竞争力。高盛认为，CBAM向下游制造业的延伸将为欧盟本土生产商创造更广泛的利好，受益标的从原材料扩展至成品。在GS买入评级个股中，宝马、克诺尔、耐克森、普睿司曼、奔驰、沃尔沃、赛峰、空客、锐代（Rational）和莱茵金属等因欧洲收入占比超40%，被视为潜在受益者。传统CBAM覆盖板块中，水泥股豪瑞和海德堡材料仍被看好，安赛乐米塔尔则有望持续受益于欧洲趋严的钢铁贸易保护框架。

• 两大关键进展重塑CBAM格局

1. CBAM向下游延伸（拟2028年实施）：欧盟委员会、理事会和议会分别提议新增180/380/800个6位CN编码产品，将覆盖的进口额从当前的约830亿美元提升至1550-4300亿美元。若以欧盟理事会版本为基准（新增约380个编码），中国、土耳其、美国的CBAM覆盖出口额将分别增加361%、223%和349%。新增范围高度集中于 machinery、电气设备、机动车及零部件、航空航天部件等较高附加值品类。

2. 2026年7月EU ETS改革：将免费配额取消时间从2034年推迟至2038年，同时降低线性减排系数（LRF）。此举延迟了进口产品完全承担欧盟碳成本的时间点，但并未稀释CBAM的长期影响。高盛测算，2034-2037年间钢铁和铝出口商的CBAM费用将比此前预期降低约5%-10%，但高排放经济体（如中国、印度）仍面临最高税负。

• 对主要出口国的影响（基于理事会版本）

◦ 中国：受影响最大的品类为 machinery及机械器具（200亿美元）、电气设备（180亿美元）、车辆及零部件（110亿美元）和家具（50亿美元）。若议会版本（纳入乘用车全子类）生效，中国对欧出口的CBAM覆盖额将再增530亿美元。

◦ 土耳其：增量集中在车辆及零部件（140亿美元）、机械（50亿美元）和电气设备（40亿美元）。

◦ 美国：机械（80亿美元）、电气设备（20亿美元）、车辆（20亿美元）增量显著，议会版本下覆盖额再增240亿美元。

欧洲汽车制造商协会（ACEA）支持将重卡纳入CBAM，但反对乘用车纳入，理由是供应链碳排放追踪成本过高。

• 产品层面暴露度：按进口额排序，前五大新增覆盖品类为电力转换器及整流器（140亿美元）、轻型柴油商用车（105亿美元）、杂项汽车零部件（78亿美元）、飞机发动机及涡桨部件（74亿美元）、低压绝缘线缆（54亿美元）。这些品类出口集中度极高，例如中国占电力转换器欧盟进口的62%、金属家具的78%、冰箱冷柜的71%。

• 股票影响：受益群体扩大，但需关注成本传导

◦ 下游制造业：高盛列出33只可能因CBAM下游延伸获利的个股，其中买入评级包括宝马、克诺尔、耐克森、普睿司曼、奔驰、沃尔沃、赛峰、空客、锐代、莱茵金属、保时捷、西门子、卡乐、罗尔斯·罗伊斯、Melrose、施耐德电气等。这些公司在机械、电气设备、汽车/零部件、航空航天部件等领域欧洲收入占比高，碳关税有望提升其进口替代竞争力。

◦ 传统CBAM板块：钢铁方面，分析师Matt Greene认为安赛乐米塔尔（中性）仍受益于欧洲钢铁贸易保护；水泥方面，分析师Ben Rada Martin继续看好豪瑞（买入）和海德堡材料（买入），因其脱碳投资领先、熟料系数低，能更好获取工业脱碳资金。

◦ 注意：欧盟本土制造商若在欧洲以外生产并进口回欧盟，同样需缴纳CBAM费用；且随着原材料碳成本上升，电缆等下游企业自身成本基础也可能抬高，最终利好程度取决于相对成本优势与转价能力。

• EU ETS改革对碳价的影响：免费配额延长、LRF下调及市场稳定储备（MSR）改革共同放松了2027-2033年ETS供需平衡，碳市场赤字收窄。但高盛预计欧盟碳价（EUA）仍将在2030年达到90欧元/吨以上，CBAM证书价格与之挂钩，中期上行趋势未改。

• 主要风险：1）CBAM下游延伸的最终立法范围、实施时间可能调整；2）欧洲本土企业同样面临原材料碳成本上升的压力；3）出口国可能采取报复性措施或调整贸易路线；4）全球宏观经济走弱或削弱制造业需求

总体总结

主题正文

1. • 核心结论：随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）进入 definitive 阶段，政策讨论正聚焦于填补碳泄漏漏洞、扩大下游覆盖范围，以及在欧盟碳排放交易体系（EU ETS）免费配额逐步取消之际维护欧洲产业竞争力。
2. 1. CBAM向下游延伸（拟2028年实施）：欧盟委员会、理事会和议会分别提议新增180/380/800个6位CN编码产品，将覆盖的进口额从当前的约830亿美元提升至1550-4300亿美元。
3. ◦ 中国：受影响最大的品类为 machinery及机械器具（200亿美元）、电气设备（180亿美元）、车辆及零部件（110亿美元）和家具（50亿美元）。
4. • 产品层面暴露度：按进口额排序，前五大新增覆盖品类为电力转换器及整流器（140亿美元）、轻型柴油商用车（105亿美元）、杂项汽车零部件（78亿美元）、飞机发动机及涡桨部件（74亿美元）、低压绝缘线缆（54亿美元）。
5. ◦ 下游制造业：高盛列出33只可能因CBAM下游延伸获利的个股，其中买入评级包括宝马、克诺尔、耐克森、普睿司曼、奔驰、沃尔沃、赛峰、空客、锐代、莱茵金属、保时捷、西门子、卡乐、罗尔斯·罗伊斯、Melrose、施耐德电气等。
6. 水泥方面，分析师Ben Rada Martin继续看好豪瑞（买入）和海德堡材料（买入），因其脱碳投资领先、熟料系数低，能更好获取工业脱碳资金。
7. • EU ETS改革对碳价的影响：免费配额延长、LRF下调及市场稳定储备（MSR）改革共同放松了2027-2033年ETS供需平衡，碳市场赤字收窄。
8. 但高盛预计欧盟碳价（EUA）仍将在2030年达到90欧元/吨以上，CBAM证书价格与之挂钩，中期上行趋势未改。