【长城机械 卢睿恒】中联重科半年报点评 收入： 26Q2公司实现营收141.8亿元，同比+11.3%，海内外业务同步向好。国内收入60.4亿元，同比+10.0%
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【长城机械 卢睿恒】中联重科半年报点评
收入： 26Q2公司实现营收141.8亿元，同比+11.3%，海内外业务同步向好。国内收入60.4亿元，同比+10.0%，土方、矿山业务实现地位突破，驱动国内板块边际提速。海外收入81.5亿元，同比+12.4%，受中东地缘冲突扰动压制整体表现，剔除中东区域后境外营收增速可达20%以上，海外核心市场景气度依旧强劲。
毛利率： 26Q2综合毛利率26.0%，同比-1.6pct，海内外分化明显。国内毛利率同比+1.03pct有所修复，海外毛利率同比-3.65pct，主要受人民币升值、产品及区域结构变化、海运费上涨影响，同时公司为加速回款并改善现金流主动牺牲部分毛利。今年下半年，外部压力边际缓和，内部结构持续优化，逐步涨价有望传导，海外毛利率有望回归合理区间，盈利端前景值得看好。
汇兑： 26Q1汇兑亏损4.64亿元，Q2汇兑亏损收窄至3.59亿元，汇率带来的干扰边际缓解。本期汇兑损失主要来自期末外币资产形成的账面浮动损益，并未产生真实经营性现金流出。对比去年下半年Q3汇兑亏损2亿、Q4亏损2.5亿，后续随着外部汇率、地缘环境边际改善，叠加公司内部主观应对持续加深，预计下半年汇兑压力有望进一步缓释，带动利润同比增速修复。
利润端： 26Q2归母净利润12.18亿元，同比-10.1%，扣非2.29亿元，同比-78.2%。还原汇兑损失后扣非5.88亿元，同比-20.6%。利润端承压更多源于汇率波动干扰，经营基本面依旧良好，收入增长的韧性为后续盈利修复奠定基础。
经营性现金流： Q2经营性现金流净额14.85亿，同比+46.74%，与净利润之比超过100%。现金流表现显著好于账面利润，回款能力改善，与公司加速回款的经营策略相匹配，经营质量持续向好，为业务海外扩张提供资金保障。
分产品 26Q2各板块表现分化。土方机械实现收入24.8亿元，同比+31.3%，混凝土机械收入35.3亿元，同比+37.4%，两大品类增长亮眼，是收入端核心拉动力量。起重机械收入38.3亿元，受中东短期影响。高机收入13.0亿元，随下半年匈牙利工厂逐步上量会持续改善。
分区域 海外区域布局上，欧洲、非洲、东南亚、中东、中亚、南美六大区域收入占比均处于10-20%区间，海外市场布局均衡，对单一市场依赖度较低，有效分散地缘风险。其中南美、东南亚、欧洲、非洲、东亚增速跑赢整体海外收入均值，多点市场实现高增，仅中东受地缘因素压制，海外长期增长底盘扎实。
总体总结
主题正文
- 海外收入81.5亿元，同比+12.4%，受中东地缘冲突扰动压制整体表现，剔除中东区域后境外营收增速可达20%以上，海外核心市场景气度依旧强劲。
- 国内毛利率同比+1.03pct有所修复，海外毛利率同比-3.65pct，主要受人民币升值、产品及区域结构变化、海运费上涨影响，同时公司为加速回款并改善现金流主动牺牲部分毛利。
- 对比去年下半年Q3汇兑亏损2亿、Q4亏损2.5亿，后续随着外部汇率、地缘环境边际改善，叠加公司内部主观应对持续加深，预计下半年汇兑压力有望进一步缓释，带动利润同比增速修复。
- 利润端承压更多源于汇率波动干扰，经营基本面依旧良好，收入增长的韧性为后续盈利修复奠定基础。
- 现金流表现显著好于账面利润，回款能力改善，与公司加速回款的经营策略相匹配，经营质量持续向好，为业务海外扩张提供资金保障。
- 土方机械实现收入24.8亿元，同比+31.3%，混凝土机械收入35.3亿元，同比+37.4%，两大品类增长亮眼，是收入端核心拉动力量。
- 海外区域布局上，欧洲、非洲、东南亚、中东、中亚、南美六大区域收入占比均处于10-20%区间，海外市场布局均衡，对单一市场依赖度较低，有效分散地缘风险。
- 其中南美、东南亚、欧洲、非洲、东亚增速跑赢整体海外收入均值，多点市场实现高增，仅中东受地缘因素压制，海外长期增长底盘扎实。