【华福商社】毛戈平26H1：彩妆与线上驱动高增，营销前置压制利润弹性 ✨一、整体业绩：收入稳健高增，利润慢于收入 ⭕1、收入32.7亿元/+26.2%，归母净利
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【华福商社】毛戈平26H1：彩妆与线上驱动高增，营销前置压制利润弹性
✨一、整体业绩：收入稳健高增，利润慢于收入 ⭕1、收入32.7亿元/+26.2%，归母净利润8.1亿元/+20.3%；经调整期内利润8.2亿元/+21.3%。 利润质量 经调整利润报表利润趋势一致，利润增速放缓主要来自经营投入。
⭕2、毛利率84.8%/+0.6pct，归母净利率24.7%/-1.2pct；销售/管理费率47.4%/4.4%，同比+2.3/-0.8pct，经营现金流9.3亿元/+11.4%。 盈利能力 营销及推广开支7.8亿元/+44.2%，高于收入增速，毛利率改善与管理杠杆未能完全对冲投放。
✨二、品类表现：彩妆主导增量，护肤增速放缓 ⭕1、彩妆收入19.7亿元/+38.3%，占比60.2%；护肤12.1亿元/+11.5%（25同期+31%），占比37.1%。 增长来源 彩妆销量/+37.9%、均价/+0.3%，增长主要靠放量；经典底妆延续强势，“妆前粉衣”上市不足半年零售额破1亿元。 盈利变化 彩妆毛利率83.3%/+0.6pct、护肤88.7%/+1.2pct，品类盈利稳定，但收入增量较集中于彩妆。
⭕2、香氛收入1666万元/+46.0%，占比0.5%；化妆培训及相关销售收入0.7亿元/+6.6%。 业务进展 香氛高增但仍处培育期，培训业务增长主要来自课程参与人数增加。 后续催化 关注香氛矩阵扩充、护肤新品接力及彩妆新品复购。
✨三、渠道与会员：线上提速，复购率稳步改善 ⭕1、线上收入17.3亿元/+33.2%，占产品销售54.0%；线下14.7亿元/+19.9%。 渠道表现 线上直销13.5亿元/+31.5%、线上经销3.8亿元/+39.6%；356个可比自营专柜收入11.7亿元/+16.7%，线下同店仍具韧性。
⭕2、线上/线下注册会员分别约1864万/744万人，总复购率27.2%/+0.4pct。 会员质量 线上复购率24.8%/+0.7pct，线下30.6%/+0.3pct；线下会员黏性更高，线上会员扩张能否转化为复购仍是投放效率的重要验证。
✨四、核心观点 积极 彩妆放量、线上提速、毛利率及会员复购率改善，品牌与底妆基本盘稳固。 承压 护肤增长放缓，销售费率抬升使归母净利率承压。 跟踪 H2需验证收入提速与费用率回落能否同步兑现。 估值 此前市场已下修全年预期(利润同比25+%)，当前pe约15x
总体总结
主题正文
- 【华福商社】毛戈平26H1：彩妆与线上驱动高增，营销前置压制利润弹性
- ⭕1、收入32.7亿元/+26.2%，归母净利润8.1亿元/+20.3%；
- 销售/管理费率47.4%/4.4%，同比+2.3/-0.8pct，经营现金流9.3亿元/+11.4%。
- 盈利能力 营销及推广开支7.8亿元/+44.2%，高于收入增速，毛利率改善与管理杠杆未能完全对冲投放。
- 增长来源 彩妆销量/+37.9%、均价/+0.3%，增长主要靠放量；
- 盈利变化 彩妆毛利率83.3%/+0.6pct、护肤88.7%/+1.2pct，品类盈利稳定，但收入增量较集中于彩妆。
- 积极 彩妆放量、线上提速、毛利率及会员复购率改善，品牌与底妆基本盘稳固。
- 估值 此前市场已下修全年预期(利润同比25+%)，当前pe约15x