[红包]「蜜雪集团」点评 | 真鲜纯战略加码投入，蓄力新一轮成长【中金社服&食饮】 [太阳]大家好， 公司公布1H26业绩：1H26公司收入同比+2.3%至15

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[红包]「蜜雪集团」点评 | 真鲜纯战略加码投入，蓄力新一轮成长【中金社服&食饮】

[太阳]大家好， 公司公布1H26业绩：1H26公司收入同比+2.3%至152.2亿元，1H26归母净利润同比-14.7%至23.0亿元，归母净利率同比-3.0ppt至15.1%。业绩低于我们预期，主因同店承压和利润率下滑。公司1H26门店较25年底净增4,164家至63,987家（中国内地门店净增4,253家至59,609家，内地以外门店净减少89家至4,378家）。公司宣布上市来首次特别股息，拟派现10亿元，较1H26利润占比44%。

[太阳]关注要点： 1、 “真鲜纯”战略价码投入、推进产品及门店“提质不提价”。1）国内：产品方面，公司持续推进“真鲜纯”升级，鲜奶、短保咖啡豆及冷冻果汁等原料逐步落地，公司预计本轮供应链升级持续约2-3年；咖啡方面，截至目前已有6,000+家蜜雪门店注册现磨咖啡设备，预计26年底覆盖约1.4万家、28年基本完成全国铺设；门店方面，26年预计升级第九代门店2,000+家，并持续推进低效门店迁址，25年已迁址2,000+家、迁址后业绩平均提升27%。2）海外：仍处调改期，东南亚继续围绕开店质量、存量门店优化、冷链及本地化运营进行调整，公司预计26年仍以调改和资源积蓄为主，27年起逐步恢复更积极的开店节奏，稳步拓展中亚、美洲等新市场。 想看更多请加V：xian20210130 2、 2H26同店或仍继续承压、保持战略投入蓄力新一轮成长。1）短期盈利或继续承压：1H26公司平均单店收入同比-17%，主因外卖大战高基数、竞争加剧及店均营业额较低的幸运咖和鲜啤福鹿家门店占比增加。考虑3Q为去年外卖大战高峰，以及咖啡品类战略性让利（H1让利近2亿元），叠加数字化、IP及海外投入，我们预计2H26同店及盈利水平仍阶段性承压。2）公司历史战略投入前瞻、坚定：2012年自建中央工厂、2014年自建仓储物流体系、2019年进一步供应链升级，均支撑了历史门店数量及产品质量的跨越式增长。我们认为，当前公司正处于新一轮发展阶段的前期，加码供应链、数字化和IP等投入换取长期增长复利。

[太阳]估值与建议 考虑同店和利润率承压，我们下调 26-27年归母净利润预测21%/25%至50/55亿元。当前股价对应26-27年15/13x P/E。维持跑赢行业评级。考虑行业估值回调，下调目标价40%至270港元，对应26/27年18/16x P/E，上行空间19%。

总体总结

主题正文 要点： 1、 “真鲜纯”战略价码投入、推进产品及门店“提质不提价”。1）国内：产品方面，公司持续推进“真鲜纯”升级，鲜奶、短保咖啡豆及冷冻果汁等原料逐步落地，公司预计本轮供应链升级持续约2-3年；咖啡方面，截至目前已有6,000+家蜜雪门店注册现磨咖啡设备，预计26年底覆盖约1.4万家、28年基本完成全国铺设；门店方面，26年预计升级第九代门店2,000+家，并持续推进低效门店迁址，25年已迁址2,000+家、迁址后业绩平均提升27%。2）海外：仍处调改期，东南亚继续围绕开店质量、存量门店优化、冷链及本地化运营进行调整，公司预计26年仍以调改和资源积蓄为主，27年起逐步恢复更积极的开店节奏，稳步拓展中亚、美洲等新市场。 想看更多请加V：xian20210130 2、 2H26同店或仍继续承压、保持战略投入蓄力新一轮成长。1）短期盈利或继续承压：1H26公司平均单店收入同比-17%，主因外卖大战高基数、竞争加剧及店均营业额较低的幸运咖和鲜啤福鹿家门店占比增加。考虑3Q为去年外卖大战高峰，以及咖啡品类战略性让利（H1让利近2亿元），叠加数字化、IP及海外投入，我们预计2H26同店及盈利水平仍阶段性承压。2）公司历史战略投入前瞻、坚定：2012年自建中央工厂、2014年自建仓储物流体系、2019年进一步供应链升级，均支撑了历史门店数量及产品质量的跨越式增长。我们认为，当前公司正处于新一轮发展阶段的前期，加码供应链、数字化和IP等投入换取长期增长复利。

[太阳]估值与建议 考虑同店和利润率承压，我们下调 26-27年归母净利润预测21%/25%至50/55亿元。当前股价对应26-27年15/13x P/E。维持跑赢行业评级。考虑行业估值回调，下调目标价40%至270港元，对应26/27年18/16x P/E，上行空间19%。