首旅酒店（600258.SH）26H1点评：Q2 RevPAR转负拖累收入，利润率随结构性因素有所改善 核心数据：26H1营收35.80亿/-2.22%、归母净
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首旅酒店（600258.SH）26H1点评：Q2 RevPAR转负拖累收入，利润率随结构性因素有所改善
核心数据：26H1营收35.80亿/-2.22%、归母净利4.41亿/+10.98%、扣非净利3.68亿/+9.64%，26H1收入较中信预测低2.0%、归母利润较中信预测低11.6%。单季看，26Q2营收18.03亿/-4.9%、归母净利2.72亿/+6.8%、扣非净利2.24亿/-1.0%。归母与扣非增速差系非经常性损益4,749万（同比+1955万，主要为4月处置深逸酒店管理、沈阳裕淞两家子公司确认投资收益3,283万+非流动资产处置收益3,796万）。26Q2收入较中信预测低4.0%、归母利润较中信预测低17.6%。差距主要来自RevPAR转负、景区利润大幅下滑及所得税率抬升。
收入：Q2 RevPAR转负，中高端与成熟店拖累明显。26Q2全部酒店RevPAR 142元/-1.0%（ADR 224/-0.2%、Occ 63.4%/-0.5pct），不含轻管理RevPAR 163元/-1.2%（ADR 240/-0.6%、Occ 67.8%/-0.4pct），在25Q2低基数（-5.9%）上仍未转正，较Q1（+0.8%）明显走弱。结构上：经济型134元/+0.1%（Occ 69.2%持平）韧性最强；中高端185元/-2.7%（ADR-1.7%、Occ-0.7pct）是主要拖累，直营中高端-2.8%；轻管理86元/+3.8%（ADR+3.5%）延续改善。成熟店（18个月以上）RevPAR 142元/-5.9%（ADR-2.4%、Occ-2.4pct），降幅较Q1的-4.0%扩大，不含轻管理成熟店-6.1%，反映新店供给分流及商旅需求偏弱。H1不含轻管理RevPAR 153元/+0.1%。
门店：Q2新开388家/+6.6%（vs 中信预测327家），其中直营2家、特许386家；经济型74家/-15%、中高端84家/-15%、轻管理228家/+28%、其他2家；标管158家（占比41%）略低于我们预测的167家、轻管理超预期。Q2关店245家（25Q2约180家），净开143家；期末在营8,013家/+10.3%、客房56.2万间/+5.7%；直营店527家（Q2净减14家）、直营房量6.39万间/-10%，中高端房量占比42.3%/+0.2pct（环比-0.2pct）。H1新开606家/-9%（标管300家、占比49.5%；轻管理302家/+5.6%；如家4.0新开98家/+19.5%），公司归因于春节较晚拉长筹建周期及市场分化。储备店1,641家（环比+22家、同比约-6%），标管储备1,211家/+4.6%（环比-20家）、占比73.8%/+7.6pct。全年1,600-1,700家开店指引需H2开店约1,000-1,100家（25H2为846家），节奏上看或有一定压力。
成本费用及利润：26Q2毛利率42.3%/+1.2pct（H1 40.3%/+1.9pct），主要系营业成本-6.8%（折旧摊销、人工、能耗随直营退租下降）对冲收入-4.9%。销售费用率7.7%/-0.5pct（销售服务费-13.8%，直营减少+OTA客源占比下降）、管理费用率10.5%/+0.9pct（开发人员增加、AI咨询项目）、财务费用率3.0%/-0.8pct（Q2利息费用-20%；H1租赁负债利息1.21亿/同比-3,155万，租赁负债余额64.0亿较年初-5.1%）。营业利润率22.1%/+3.7pct，归母净利率15.1%/+1.6pct、扣非净利率12.4%/+0.5pct。
总体总结
主题正文
- 首旅酒店（600258.SH）26H1点评：Q2 RevPAR转负拖累收入，利润率随结构性因素有所改善
- 核心数据：26H1营收35.80亿/-2.22%、归母净利4.41亿/+10.98%、扣非净利3.68亿/+9.64%，26H1收入较中信预测低2.0%、归母利润较中信预测低11.6%。
- 归母与扣非增速差系非经常性损益4,749万（同比+1955万，主要为4月处置深逸酒店管理、沈阳裕淞两家子公司确认投资收益3,283万+非流动资产处置收益3,796万）。
- 26Q2全部酒店RevPAR 142元/-1.0%（ADR 224/-0.2%、Occ 63.4%/-0.5pct），不含轻管理RevPAR 163元/-1.2%（ADR 240/-0.6%、Occ 67.8%/-0.4pct），在25Q2低基数（-5.9%）上仍未转正，较Q1（+0.8%）明显走弱。
- 成熟店（18个月以上）RevPAR 142元/-5.9%（ADR-2.4%、Occ-2.4pct），降幅较Q1的-4.0%扩大，不含轻管理成熟店-6.1%，反映新店供给分流及商旅需求偏弱。
- 成本费用及利润：26Q2毛利率42.3%/+1.2pct（H1 40.3%/+1.9pct），主要系营业成本-6.8%（折旧摊销、人工、能耗随直营退租下降）对冲收入-4.9%。
- 销售费用率7.7%/-0.5pct（销售服务费-13.8%，直营减少+OTA客源占比下降）、管理费用率10.5%/+0.9pct（开发人员增加、AI咨询项目）、财务费用率3.0%/-0.8pct（Q2利息费用-20%；
- 营业利润率22.1%/+3.7pct，归母净利率15.1%/+1.6pct、扣非净利率12.4%/+0.5pct。