海螺水泥1H26业绩点评：周期底部蓄力，多元布局赋能长期价值修复 ☀️1H26业绩低于我们预期 1H26营收369.27亿元，同比-10.6%；归母净利润25.
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海螺水泥1H26业绩点评：周期底部蓄力，多元布局赋能长期价值修复
☀️1H26业绩低于我们预期 1H26营收369.27亿元，同比-10.6%；归母净利润25.27亿元，同比-42.1%。其中2Q26营收198.61亿元，同比-10.7%；归母净利润10.59亿元，同比-58.6%。业绩低于我们预期，主因水泥需求偏弱、价格承压。
☀️发展趋势 1）量价同比下降，成本管控对冲价格下行。1H26水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，优于全国产量-8.0%的降幅。我们测算吨售价约237元，同比-约30元（-11%）；吨成本约184元，同比-约12元（-6%）。公司通过技术创新、替代燃料及集采优势，将自产品综合成本降至163.12元/吨，同比-6.3%，有效缓冲价格下行对利润的冲击。
2）多元化纵深推进，骨料与海外打造新增长极。1H26骨料及机制砂毛利率40.78%，同比-3.09ppt；商品混凝土收入同比+1.8%；海外表现亮眼，收入同比+21.0%、毛利率同比+2.2ppt，重点项目建设顺利、量价齐升。国内有序推进皖维高新水泥资产整合；产业链延伸方面投运4个骨料项目、落地26个商混项目、新投产4个干混砂浆及瓷砖胶项目，持续完善"水泥+"生态。我们认为多元化业务有望贡献业绩增量。
3）现金流充沛，分红机制优化。1H26经营活动净现金流45.16亿元，财务状况稳健。修订后的三年股东回报规划明确2026-27年每股现金分红不低于0.9元（含税），对应当前股价保底股息率约5%，安全边际较高，我们认为有望迎来估值修复。
☀️盈利预测与估值 考虑到1H26价格及需求承压，我们下调2026/27e归母净利润31.1%/34.6%至60.2/63.2亿元，当前A股对应26/27e 15.7x/14.9x P/E，H股对应13.4x/12.4x P/E。考虑到悲观预期已反映至股价且公司具备盈利韧性，我们维持跑赢行业评级，下调A股目标价17%至23.5元（对应26/27e 20.6x/19.6x P/E，隐含31.4%上行空间），下调H股目标价14%至23.8港币（对应18.0x/16.6x P/E，隐含34.5%上行空间）。
☀️风险 "反内卷"政策落实不及预期；需求复苏不及预期。
总体总结
主题正文
- 归母净利润25.27亿元，同比-42.1%。
- 1）量价同比下降，成本管控对冲价格下行。
- 公司通过技术创新、替代燃料及集采优势，将自产品综合成本降至163.12元/吨，同比-6.3%，有效缓冲价格下行对利润的冲击。
- 海外表现亮眼，收入同比+21.0%、毛利率同比+2.2ppt，重点项目建设顺利、量价齐升。
- 产业链延伸方面投运4个骨料项目、落地26个商混项目、新投产4个干混砂浆及瓷砖胶项目，持续完善"水泥+"生态。
- 修订后的三年股东回报规划明确2026-27年每股现金分红不低于0.9元（含税），对应当前股价保底股息率约5%，安全边际较高，我们认为有望迎来估值修复。
- 考虑到1H26价格及需求承压，我们下调2026/27e归母净利润31.1%/34.6%至60.2/63.2亿元，当前A股对应26/27e 15.7x/14.9x P/E，H股对应13.4x/12.4x P/E。
- 考虑到悲观预期已反映至股价且公司具备盈利韧性，我们维持跑赢行业评级，下调A股目标价17%至23.5元（对应26/27e 20.6x/19.6x P/E，隐含31.4%上行空间），下调H股目标价14%至23.8港币（对应18.0x/16.6x P/E，隐含34.5%上行空间）。