- 美团2Q26业绩大幅超出预期，核心本地商业板块重回盈利（运营利润57亿元，利润率8%），新业务亏损持续收窄（运营利润率-5%），调整后净利润25亿元，同比增
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- 美团2Q26业绩大幅超出预期，核心本地商业板块重回盈利（运营利润57亿元，利润率8%），新业务亏损持续收窄（运营利润率-5%），调整后净利润25亿元，同比增69%。JPMorgan认为该业绩将驱动市场盈利预期上调，但维持中性评级和85港元目标价，理由在于：盈利改善部分来自补贴减少和季节性利好，毛利率仍低于预期；竞争格局走向、新业务投资强度等关键问题仍需管理层指引；当前股价已充分反映补贴战降温预期，估值风险回报仅略偏向上行。
JPMorgan对美团（3690.HK）2026年第二季度业绩给出了"业绩快报"性质的初步点评，整体结论为： 报告的核心立场可以概括为三句话： ——核心本地商业（CLC）重回盈利、新业务亏损收窄，盈利质量改善显著； ——美团已从"预期中的盈利反转交易"升级为"已验证的反转交易"； ——盈利改善中仍夹杂补贴退坡与季节性因素，竞争格局未明朗，估值上行空间有限。
一、核心本地商业（CLC）：利润大幅超预期 指标2Q26实际同比JPM预期超预期幅度 CLC收入 715亿元 +10% 688亿元 +4% CLC运营利润 56.7亿元 +52% 31.6亿元
CLC运营利润率 8% +2pcts 5% +3pcts 关键解读： CLC运营利润率从1Q26的**-3%8%，重回健康区间； 收入端恢复增长（+10% YoY）+ 营销强度下降 = ，这是本次业绩最大的正面信号； 但，说明盈利改善的"纯度"尚有瑕疵。 二、新业务：亏损持续收窄，Keeta国际扩张保持纪律性 新业务收入增长25% YoY至331亿元； 运营亏损缩窄至17.4亿元（运营利润率-5.3%，同比改善2pcts，环比改善3pcts）； 这表明以Keeta为代表的国际化扩张并未陷入"烧钱换规模"的恶性循环。 三、利润端：调整后净利润同比+69% 调整后净利润25.2亿元（vs 一致预期3.4亿元），同比+69%； 调整后EPS 0.41元，远超一致预期的0.05元； 但需注意：（主要来自部分投资的公允价值变动），这部分具有非经常性。 四、关键悬而未决的问题 报告明确列出了三大需要管理层在3Q26指引中回答的问题： ——竞争对手是否会继续维持生态补贴？ ——本季度表现是否可外推？ ——Keeta等海外业务的投入节奏如何把控？ JPMorgan的投资逻辑建立在"主要竞争对手将外卖补贴合理化"**这一前提之上，而本季度并未对这一前提给出确定性答案。
评级与目标价
（截至2026年12月） 当前股价：HK$77.50 估值方法
基于，与腾讯2027E P/E倍数一致，处于中国互联网细分龙头（剔除电商）的平均水平。
情景概率即时零售稳态运营利润FD倍数总股权价值（港元/股） 牛市（韧性竞争） ~18% ~310亿元 18x ~128 基准（双寡头） ~58% ~260亿元 12x ~92 熊市（碎片化竞争） ~24% ~50亿元 7x ~51
SOTP得出的公允价值（88港元）略高于P/E目标价（85港元），两者交叉验证一致，表明目标价具有一定的安全边际但上行空间有限。
下行风险 ——宏观或行业需求疲软将直接压制本地服务订单量； ——拖累新业务整体减亏节奏； ——抖音等平台的到店业务竞争可能再次升温。 上行风险 ——若主要竞争对手继续理性收缩补贴，盈利改善幅度可能超预期； ——Keeta海外扩张如能加速实现盈利，估值有望重估。 ：这是一份典型的"超预期但不上调评级"的快报——美团2Q26业绩确实亮眼，但JPM Morgan更关注的是拐点的而非单季度爆发。在3Q26指引发布前，85港元目标价和"中性"评级提供了一个相对中性的风险回报。投资者应密切关注下季度管理层对竞争格局和投资节奏的表态。
总体总结
主题正文
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- 美团2Q26业绩大幅超出预期，核心本地商业板块重回盈利（运营利润57亿元，利润率8%），新业务亏损持续收窄（运营利润率-5%），调整后净利润25亿元，同比增69%。
- JPMorgan认为该业绩将驱动市场盈利预期上调，但维持中性评级和85港元目标价，理由在于：盈利改善部分来自补贴减少和季节性利好，毛利率仍低于预期；
- JPMorgan对美团（3690.HK）2026年第二季度业绩给出了"业绩快报"性质的初步点评，整体结论为：
- ——核心本地商业（CLC）重回盈利、新业务亏损收窄，盈利质量改善显著；
- 收入端恢复增长（+10% YoY）+ 营销强度下降 = ，这是本次业绩最大的正面信号；
- 运营亏损缩窄至17.4亿元（运营利润率-5.3%，同比改善2pcts，环比改善3pcts）；
- JPMorgan的投资逻辑建立在**"主要竞争对手将外卖补贴合理化"**这一前提之上，而本季度并未对这一前提给出确定性答案。
- ：这是一份典型的"超预期但不上调评级"的快报——美团2Q26业绩确实亮眼，但JPM Morgan更关注的是拐点的而非单季度爆发。