- 美团2Q26业绩全面超预期：营收同比+14%，超出市场预期4%；调整后经营利润转正达39亿元（市场预期仅10亿元），为自3Q25以来首次转正。分业务看：核心
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- 美团2Q26业绩全面超预期：营收同比+14%，超出市场预期4%；调整后经营利润转正达39亿元（市场预期仅10亿元），为自3Q25以来首次转正。分业务看：核心本地商业收入增长加速至+10%（1Q仅+0.1%），调整后OP转正至57亿元；新业务收入+25%，亏损率改善至5.3%。即时配送UE在2Q转正（管理层此前预期盈亏平衡时间更晚），竞争态势已见顶但正向非餐饮品类转移；到店业务利润率恢复仍需时间；Keeta在中东效率持续改善。维持买入评级，12个月目标价128港元，较当前股价77.50港元有约65%上行空间。
美团（3690.HK）2026年第二季度业绩全面超预期，主要亮点包括： ：营收同比+14%，超市场预期4个百分点，主要得益于即时配送业务的补贴优化与变现率提升 ：调整后经营利润转正达39亿元人民币（市场预期仅10亿元），为自2025年第三季度以来首次实现季度盈利转正 ：收入增长从1Q的+0.1%大幅加速至+10%，调整后OP由负转正至57亿元（市场预期38亿元） ：收入同比+25%，调整后OP亏损17亿元（好于市场预期24亿元亏损），亏损率从1Q的7.8%收窄至5.3% ：维持"买入"评级，12个月目标价128港元，较当前77.50港元有约65%上行空间
- 即时配送业务：UE转正，竞争格局改善 美团2Q即时配送UE（单位经济学）首次转正，超出管理层此前对盈亏平衡的预期，主要驱动因素包括： ：整体竞争强度已经见顶，但未来可能向非餐饮品类（如闪购）转移 ：改善的订单和用户组合带来更好的盈利贡献 ：2Q是UE的季节性向好窗口 ： 3Q面临骑手成本季节性走高，需关注管理层对UE改善节奏和长期目标（市场预期每单1元人民币）的展望 阿里巴巴在电商商户网络和前端仓储投入加大，美团的"闪购"战略与UE前景将是后续关键 管理层强调闪购用户的购买频次稳步提升，新用户获取保持健康
- 到店业务：竞争缓和但利润率恢复需时 7月以来抖音本地生活业务竞争环境趋于温和，因抖音在本地服务业务上优先追求利润而非增长 抖音独立App"抖省省"也在合理化补贴并加速变现 据QuestMobile数据，7月起抖音本地服务用户及商户增长动能均有所放缓 ，美团到店利润率恢复可能需要时间 市场对3Q/4Q到店业务的OP率预期分别为26%/27%
- 新业务：纪律性扩张，效率持续改善 调整后OP亏损17亿元优于预期，亏损率改善至5.3%，体现美团纪律性扩张 ： 增长动能保持强劲，效率持续提升 香港市场已实现稳定盈利 中东市场效率持续环比改善 据Sensor Tower数据，2Q Keeta全球下载量环比降幅扩大至-15%（1Q为-4%），但MAU环比仍增长+18%（1Q为+31%），显示用户活跃度维持健康
- 财务预测概览 指标2026E2027E2028E2029E2030E 营收（亿元） 4,091 4,805 5,486 6,234 7,112 EBIT（亿元） -49 301 413 530 665 EBIT率 -1.2% 6.3% 7.5% 8.5% 9.3% 摊薄EPS（元） -0.76 4.36 5.97 7.64 9.52 净现金（亿元） 1,048 1,329 1,710 2,196 2,800 UBS预测美团将在2027年实现明显的利润复苏，EBIT有望从2026年的-49亿元大幅转正至301亿元，到2030年EBIT率有望达9.3%。
：买入（Buy） ：128港元 ：77.50港元（2026年8月28日收盘） ：约65% ：基于2027年预期EPS 4.36元和UBS内部估值模型 ：UBS对2026E/2027E/2028E EPS的预测为-0.76/4.36/5.97元，市场一致预期为-0.27/4.07/6.49元，UBS对2026E更悲观但对2027E更乐观
：抖音本地服务竞争可能反复，闪购领域面临阿里巴巴等强劲对手 ：到店业务竞争格局仍较脆弱，利润率恢复可能比预期更慢 ：3Q起骑手成本季节性走高，可能压制短期盈利能力 ：海外业务（Keeta）和社区团购等新业务仍处投入期，亏损可能超预期 ：中国互联网平台监管政策变化可能影响业务模式和成本结构 ：国内消费需求疲弱可能拖累本地服务和零售业务增长 ：Keeta在中东、香港的扩张面临地缘政治和汇率波动风险
总体总结
主题正文
- 分业务看：核心本地商业收入增长加速至+10%（1Q仅+0.1%），调整后OP转正至57亿元；
- ：调整后经营利润转正达39亿元人民币（市场预期仅10亿元），为自2025年第三季度以来首次实现季度盈利转正
- ：收入增长从1Q的+0.1%大幅加速至+10%，调整后OP由负转正至57亿元（市场预期38亿元）
- 3Q面临骑手成本季节性走高，需关注管理层对UE改善节奏和长期目标（市场预期每单1元人民币）的展望
- 7月以来抖音本地生活业务竞争环境趋于温和，因抖音在本地服务业务上优先追求利润而非增长
- 据Sensor Tower数据，2Q Keeta全球下载量环比降幅扩大至-15%（1Q为-4%），但MAU环比仍增长+18%（1Q为+31%），显示用户活跃度维持健康
- UBS预测美团将在2027年实现明显的利润复苏，EBIT有望从2026年的-49亿元大幅转正至301亿元，到2030年EBIT率有望达9.3%。
- ：UBS对2026E/2027E/2028E EPS的预测为-0.76/4.36/5.97元，市场一致预期为-0.27/4.07/6.49元，UBS对2026E更悲观但对2027E更乐观