- UBS首次覆盖宇树科技（Unitree）给予中性评级，目标价608元人民币。公司是全球领先的具身AI机器人平台，2025年人形机器人/四足机器人全球市占率分

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• UBS首次覆盖宇树科技（Unitree）给予中性评级，目标价608元人民币。公司是全球领先的具身AI机器人平台，2025年人形机器人/四足机器人全球市占率分别约30%/28%，出货量均位居全球第一。核心竞争力在于自研硬件（执行器、电机等）和运动控制（小脑层面），在商业展示、研发、数据采集等早期需求场景中占据有利地位；但机器人"大脑"技术（VLA模型、世界模型等）仍处早期，是行业普遍瓶颈。UBS预计2026-28E营收CAGR达53%，长期看好其与DeepSeek战略合作及生态系统建设。当前54x/39x 2027E/2028E P/S估值已充分反映硬件领先与高增长预期，上行至973元，下行至254元。

UBS首次覆盖，给予（对应当前价格615.03元基本持平）。 宇树科技是全球领先的具身智能（Embodied AI）机器人平台公司，2025年人形机器人出货5,500台（确认收入5,215台）、四足机器人出货23,037台，分别占据全球约，双双位居全球第一。公司核心竞争力集中在**"小脑"（运动控制）和"本体"（硬件）**两大层面，凭借全栈自研的执行器、电机、控制器、激光雷达等核心部件和先进的运动控制算法，在高速运动、复杂地形适应、抗冲击和成本控制方面具有显著优势。 当前股价对应，UBS认为公司53%的2026-28E营收CAGR已被市场充分定价。，关键变量在于人形机器人"大脑"能力的进展和可持续的盈利转化能力。

一、公司定位与三大核心能力 宇树将人形机器人核心能力划分为三个层面： ：感知、推理和任务规划 ：实时运动控制和动态平衡 ：执行性能和可靠性 。具体体现在： 能力维度具体表现 全栈自研 自主研发执行器（占BOM成本40%以上）、电机驱动、控制系统、激光雷达 QDD技术路线 准直驱方案结合高扭矩密度电机+低减速比行星减速器+FOC高带宽力矩控制 运动控制 深度强化学习+大规模并行仿真训练+多模态感知融合（雷达、视觉、IMU、力传感器） 规模制造 从原型到量产的工程、供应链、装配、质控和成本优化能力 标志性成绩包括：H1人形机器人3.3m/s（改造版10m/s）；2026年"Superman"原型机达12.66m/s；先后创造全球首次电动人形机器人后空翻、侧空翻、单腿三连翻等多项纪录。 二、市场地位与早期需求特征 ：2025年出货量约18,315台（vs 2024年仅约2,200台），进入量产里程碑。需求结构： ：演出、展会、零售互动等低复杂度场景 ：算法验证和具身AI研究 ：为模型训练积累数据（中国已有64个在用+26个在建，覆盖23省） ：受限于泛化能力和"运动+操作"协同复杂度 UBS预计全球人形机器人需求到2030年有望达（上行场景），CAGR超70%，对应市场规模160亿美元。 ：2025年人形机器人收入中，、商业消费16%、工业9%，与早期需求高度匹配。 三、财务表现与同行对比 指标宇树UBTECHDobot越疆Lejoin 2025年营收（百万元） 1,699 2,001 492 337 258 2025年净利（百万元） 278 (703) (84) 29 (70) 2025年综合毛利率 60% 38% 46% 53% 41% ，核心驱动因素： 降低BOM成本 带来的采购议价能力和运营杠杆 ：2025年人形机器人占营收51%，是行业最早实现规模商业化的人形机器人公司之一 ：剔除股权激励后管理费用率仅约2.97% 四、长期增长引擎：AI模型与生态系统

1. 双轨AI模型战略 ：UnifoLM-WMA-0 于2025年9月开源 ：UnifoLM-VLA-0 于2026年1月开源 公司目标是从"机器人能移动"升级为"机器人能理解、决策和执行"。
2. DeepSeek战略合作（2026年8月） 签署AGI、高性能通用机器人和AI基础模型的战略合作备忘录 DeepSeek通过IPO战略配售认购约（约1.41亿元，36个月锁定期） 长期产业关系而非短期财务投资 协同价值：DeepSeek降低模型开发重复性，宇树提供硬件部署和物理世界数据
3. IPO募资用途（实际募集60.99亿元） （其中39%分配给具身AI模型和核心机器人算法） 新建智能机器人制造基地（两年建设期），满产后将新增
4. 生态系统飞轮 通过开源SDK、ROS、仿真训练、强化学习、遥操作、数据采集等工具，降低二次开发门槛，形成"硬件-工具链-开发者-应用-数据"的自我强化飞轮。 五、收入预测要点 UBS预计公司营收从2025年16.99亿元增长至2030年136.94亿元，： 业务20252026E2027E2028E2030E 人形机器人收入（百万元） 868 1,498 2,756 4,056 9,988 四足机器人收入（百万元） 698 1,060 1,612 1,990 3,036

5,215 10,000 20,000 32,000 97,280

23,037 36,859 58,975 76,667 129,567 人形ASP（千元） 166 150 138 127 103 四足ASP（千元） 30 29 27 26 23 综合毛利率 60% 58% 58% 58% 58% 净利率 16% 22% 19% 19% 19% 关键假设：人形/四足机器人ASP年降9%/5%，人形销量2025-30 CAGR 80%。

估值方法 采用（行业早期，许多公司尚未盈利）： ： × 营收46.22亿元 = 市值2,458.65亿元 ÷ 4.04亿股 =  ： × 营收56.25亿元 = （销量2.5万台+ASP降幅5%） ： × 营收34.22亿元 = （销量1.5万台+ASP降幅12%） 估值溢价合理性 宇树当前P/S远高于H股OEM同行均值（7x），UBS认为溢价合理源于： ：人形机器人销量5,215台 vs UBTECH 1,079台 ：宇树51% vs UBTECH 41% ：宇树净利率16% vs UBTECH -35% ：A股相对H股存在结构性溢价（参考埃斯顿A/H溢价超75%） （如MiniMax 15x 2027E P/S、Knowledge Atlas 39.9x） 评级理由 ：硬件/运动控制领导地位、健康财务、DeepSeek战略合作、生态系统建设 ：股价已上市后大幅上涨（当前价较IPO价150.8元溢价约4倍），高增长预期已被定价 ：等待更清晰的"大脑"技术进展和可持续盈利转化，给予

下行风险 ，客户采用速度低于预期 导致ASP和毛利率压力增大

（市场饱和或支出削减） 限制出货增长 （行业普遍瓶颈） 上行风险

其他关注点 （剔除SBC后H125超30%），受工厂搬迁和春晚品牌推广一次性支出影响 （预计投入超20亿元用于AI模型），可能压制净利率 ，初期可能增加R&D和算力支出

总体总结

主题正文

1. 核心竞争力在于自研硬件（执行器、电机等）和运动控制（小脑层面），在商业展示、研发、数据采集等早期需求场景中占据有利地位；
2. UBS预计2026-28E营收CAGR达53%，长期看好其与DeepSeek战略合作及生态系统建设。
3. 当前54x/39x 2027E/2028E P/S估值已充分反映硬件领先与高增长预期，上行至973元，下行至254元。
4. 宇树科技是全球领先的具身智能（Embodied AI）机器人平台公司，2025年人形机器人出货5,500台（确认收入5,215台）、四足机器人出货23,037台，分别占据全球约，双双位居全球第一。
5. 公司核心竞争力集中在**"小脑"（运动控制）和"本体"（硬件）**两大层面，凭借全栈自研的执行器、电机、控制器、激光雷达等核心部件和先进的运动控制算法，在高速运动、复杂地形适应、抗冲击和成本控制方面具有显著优势。
6. UBS预计全球人形机器人需求到2030年有望达（上行场景），CAGR超70%，对应市场规模160亿美元。
7. UBS预计公司营收从2025年16.99亿元增长至2030年136.94亿元，：
8. ：股价已上市后大幅上涨（当前价较IPO价150.8元溢价约4倍），高增长预期已被定价