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[红包]【中信互联网】网易（NTES.O/09999.HK）：《》定档时间超预期，看好都市开放世界新品潜力
[咖啡]上线时间超预期：《》于科隆游戏展正式官宣2027年1月15日全球上线，登陆PC、PS5及移动端。此前公司尚未公布具体上线时间，本次直接定档2027年初，上线进度超出预期；最新预告同时展示第二座城市及更多都市生活、探索和战斗内容，产品体量与完成度进一步提升。截至目前，游戏全球预约量已超过1,700万，覆盖110个国家和地区，市场关注度较高。
[咖啡]强调真实都市生活体验，产品定位较为稀缺：《》并非传统开放世界RPG的都市“换皮”，底层也不是抽卡、抽版本主推角色、数值付费、过剧情的那套逻辑，而是将真实的都市生活体验作为核心。玩家可以切换警察、黑客、配送员等不同角色，体验其各自的生活、任务与战斗；城市中还有逛街、社交、探索、经营等丰富生活玩法，进一步增强世界的真实感与沉浸感。根据2025年东京电玩展期间的制作人采访，游戏不设置传统角色抽卡，付费内容更可能围绕时装等个性化内容展开。
[咖啡]F2P、多端及动漫画风形成差异化：相较GTA系列，《》采用差异化的动漫画风及F2P模式，并覆盖PC、主机和移动端，用户进入门槛更低、潜在覆盖范围更广。凭借网易强大的自研实力、持续创新能力以及在RPG领域二十余年的研发与运营经验，我们看好公司交付一款兼具高品质、独特体验与创新玩法的3A级大作，并在上线后贡献可观的流水增量。
[太阳]投资建议：参考Q2业绩点评，我们预计公司2026-2028年收入为1,221/1,318/1,414亿元，Non-GAAP归母净利润为405/466/504亿元。若《》上线后流水表现较强，2027年业绩仍有进一步上修空间。公司当前市值对应2027年Non-GAAP PE约12x，低于15x的历史估值中枢；我们给予2027年15x Non-GAAP PE，对应美股目标价160美元/ADR、港股目标价251港元/股，维持“买入”评级，建议逢低布局。
总体总结
主题正文
- [红包]【中信互联网】网易（NTES.O/09999.HK）：《》定档时间超预期，看好都市开放世界新品潜力
- 截至目前，游戏全球预约量已超过1,700万，覆盖110个国家和地区，市场关注度较高。
- [咖啡]强调真实都市生活体验，产品定位较为稀缺：《》并非传统开放世界RPG的都市“换皮”，底层也不是抽卡、抽版本主推角色、数值付费、过剧情的那套逻辑，而是将真实的都市生活体验作为核心。
- 根据2025年东京电玩展期间的制作人采访，游戏不设置传统角色抽卡，付费内容更可能围绕时装等个性化内容展开。
- [咖啡]F2P、多端及动漫画风形成差异化：相较GTA系列，《》采用差异化的动漫画风及F2P模式，并覆盖PC、主机和移动端，用户进入门槛更低、潜在覆盖范围更广。
- 凭借网易强大的自研实力、持续创新能力以及在RPG领域二十余年的研发与运营经验，我们看好公司交付一款兼具高品质、独特体验与创新玩法的3A级大作，并在上线后贡献可观的流水增量。
- [太阳]投资建议：参考Q2业绩点评，我们预计公司2026-2028年收入为1,221/1,318/1,414亿元，Non-GAAP归母净利润为405/466/504亿元。
- 我们给予2027年15x Non-GAAP PE，对应美股目标价160美元/ADR、港股目标价251港元/股，维持“买入”评级，建议逢低布局。