- 高盛维持老铺黄金（6181.HK）"买入"评级，目标价由HK$560下调至HK$530（对应13x 2026E P/E），较现价HK$405.40有30.7
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- 高盛维持老铺黄金（6181.HK）"买入"评级，目标价由HK$560下调至HK$530（对应13x 2026E P/E），较现价HK$405.40有30.7%上行空间。核心观点：1）2Q26为压力测试期，金价回调叠加消费疲软及2月大幅涨价导致增长承压，但管理层认为表现符合预期，品牌、产品、渠道、客户力保持完整；2）7月起加速新品发布及促销活动，客流量明显改善，金价自6月低点反弹超15%形成正面催化（GS预测2026年底金价有望达$4,900/盎司，当前约$4,600/盎司）；3）维持40%毛利率目标，VIC客户需求强劲（黄金饰品2Q26三位数增长），系统级VIC基础设施已完成，下一步建设专属VIC经理闭环组织；4）计划明年进入北美和欧洲市场，瞄准顶级商圈，海外市场客户目前70%为华人/大陆游客，西方客户300亿销售）使毛利率受金价上涨影响有限；6）股息政策维持>50%派息率，不考虑回购。
高盛于2026年8月27日发布老铺黄金（6181.HK）业绩点评报告，维持""评级，（基于13x 2026E P/E），较当前股价HK$405.40有。高盛下调了2026-28E盈利预测5-6%，以反映7月需求复苏偏慢以及促销导致的毛利率压力，但仍然认为公司品牌力完整，VIC（重要客户）需求和海外扩张将成为未来增长的关键驱动力。
- 2Q26业绩回顾：压力测试但符合预期 管理层将2Q26定性为一次"压力测试"，面对三重不利因素： （2Q期间金价明显回落）
带来的渠道库存压力 尽管如此，管理层认为2Q26的表现在合理预期内，且。管理层在2Q期间并未急于调整策略，而是选择观察市场反应。进入6月底至7月，公司加速推出新品并对老款产品实施促销，客流量已出现明显改善。 2. 定价策略与毛利率管理 ：这是新品推出的基准线 ：2月涨价前的产品GPM峰值>50%，目前通过促销/升级已回落至更合理水平 管理层将涨价视为，而非单纯扩张毛利的手段 3. 海外扩张蓝图：进军欧美 老铺的海外扩张路径清晰： ：70%为华人/大陆游客，25%为东南亚本地客户， ：明年进入，瞄准顶级商圈 ：海外市场对金价波动敏感度低，且对中国文化美学有强烈共鸣，竞争有限 继续在东南亚旗舰城市加密门店布局 4. VIC（重要客户）体系建设 ：下一步重点是建立专属VIC经理组织，形成闭环 ：尽管金价回调，2Q26黄金饰品销售仍实现 客户获取方面，与高端商场保持紧密合作 5. 库存与供应链安全 1H26末库存升至（2025年末为Rmb160亿） 库存增加原因：正常销售需求、门店扩张/翻新带来的展示库存增加、强劲黄金饰品销售需要更多金饰备货 高盛指出，按当前库存水平可支撑**>Rmb300亿销售额**，为未来增长提供安全垫 6. 金价催化：GS看多金价至$4,900/盎司 高盛大宗商品团队认为金价存在上行风险，2026年底目标价可达**$4,900/盎司**（当前约$4,600/盎司）。金价上行对老铺的正面影响体现在： ：金价上涨趋势增强消费者保值购买意愿 ：2Q承压的需求对金价弹性较大 ：充足库存确保即便金价继续上涨，GPM也能保持稳健 7. 股东回报政策 维持**>50%股息派付率**
主要回报方式仍为股息与业绩增长 8. 盈利预测调整（高盛 vs 此前预期） 指标2026E2027E2028E 营收（新） Rmb318.4亿 Rmb317.2亿 Rmb346.5亿 营收调整幅度 -1.1% -0.6% -0.9% 净利润（新） Rmb64.5亿 Rmb65.4亿 Rmb69.4亿 净利润调整幅度 -4.7% -5.9% -5.8% EPS（Rmb） 36.59 37.09 39.33 毛利率（调整后） 41.6% 42.1% 41.6% 门店数预期也有所下调：2026E从49家调整至47家，2027E从55家调整至52家，2028E从59家调整至56家。
：买入（Buy） ：HK$530（对应） ：HK$405.40 ：30.7% ：9.5x ：4.4x ：7.9% ：41.2% ：51.6%
：金价回调将冲击老铺业绩和股价表现 ：可能影响高端消费需求 ：中国市场占比较高，区域风险敞口大 ：锁定期到期后可能形成股价压制
总体总结
主题正文
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- 高盛维持老铺黄金（6181.HK）"买入"评级，目标价由HK$560下调至HK$530（对应13x 2026E P/E），较现价HK$405.40有30.7%上行空间。
- 核心观点：1）2Q26为压力测试期，金价回调叠加消费疲软及2月大幅涨价导致增长承压，但管理层认为表现符合预期，品牌、产品、渠道、客户力保持完整；
- 2）7月起加速新品发布及促销活动，客流量明显改善，金价自6月低点反弹超15%形成正面催化（GS预测2026年底金价有望达$4,900/盎司，当前约$4,600/盎司）；
- 3）维持40%毛利率目标，VIC客户需求强劲（黄金饰品2Q26三位数增长），系统级VIC基础设施已完成，下一步建设专属VIC经理闭环组织；
- 4）计划明年进入北美和欧洲市场，瞄准顶级商圈，海外市场客户目前70%为华人/大陆游客，西方客户300亿销售）使毛利率受金价上涨影响有限；
- 高盛于2026年8月27日发布老铺黄金（6181.HK）业绩点评报告，维持""评级，（基于13x 2026E P/E），较当前股价HK$405.40有。
- 高盛下调了2026-28E盈利预测5-6%，以反映7月需求复苏偏慢以及促销导致的毛利率压力，但仍然认为公司品牌力完整，VIC（重要客户）需求和海外扩张将成为未来增长的关键驱动力。
- 高盛大宗商品团队认为金价存在上行风险，2026年底目标价可达**$4,900/盎司**（当前约$4,600/盎司）。