- Leader Drive（绿的谐波）2Q26营收同比+36%至2.08亿元，但净利润同比仅增13%至3700万元，低于Visible Alpha共识21%，

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• Leader Drive（绿的谐波）2Q26营收同比+36%至2.08亿元，但净利润同比仅增13%至3700万元，低于Visible Alpha共识21%，主因生产人员增加致毛利率同比下滑3.9个百分点、研发人员同比增27%致OPEX比率升至14.9%。但管理层估计2Q26人形机器人收入贡献已接近50%，产能由2Q26末的7.5万台/月扩至9万台/月。Citi维持买入评级及496元目标价（基于2027E PE 322x，+1.5个标准差），但因2Q26业绩不及预期移除90天短期上行观点，预计短期股价承压。长期看好物理AI/人形机器人主题，但更偏好估值更低的恒立液压。

Citi于2026年8月26日发布对。业绩miss主因毛利率下滑与OPEX比率上升的双重挤压。然而，，且产能扩张持续，长期成长逻辑未变。 Citi维持，但移除90天短期上行观点，预计短期股价或承压；在机器人板块中更偏好估值更具吸引力的恒立液压（601100.SS）。

1. 2Q26业绩拆解：收入高增长，利润被费用侵蚀 指标2Q26表现YoY解读 营收 2.08亿元 +36% 增长强劲 净利润 3,700万元 +13% 显著低于收入增速 EPS 0.2元 — 低于VA共识21% 毛利率 同比-3.9pp 下降 生产人员增加致摊薄 OPEX比率 14.9% +1.2pp 研发人员增27%、销售费用扩张 ：公司当前处于——生产端扩产招人、研发端储备人才、销售端拓展业务，这些投入短期拖累利润率，但管理层意在捕捉物理AI/人形机器人的长期机会。
2. 人形机器人：业绩miss中的亮点 ：管理层估计2Q26人形机器人收入贡献（vs 此前比例较低），表明公司在谐波减速器这一核心零部件环节已深度切入人形机器人产业链。 ：月产能从2Q26末的，扩产幅度20%，体现订单可见度较强。 Citi认为这是**"短期阵痛、长期收获"**的结构——所有人员增加均服务于捕捉物理AI长期机遇，长期投资逻辑完好。
3. 短期观点移除，但长期评级不变 ：因2Q26业绩miss，短期股价或承压。 ：长期看好。 ：在机器人/谐波减速器板块中，Citi更偏好，因其估值更具吸引力。

绿的谐波（688017.SS） 项目数值 评级

当前股价 Rmb292.87（2026/8/26收盘） 目标价

预期股价回报 +69.4% 预期股息率 0.1% 预期总回报 +69.5% 市值 537亿元（人民币）/ 79.9亿美元 估值方法 ，溢价+1.5个标准差 估值溢价反映人形机器人与工业机器人。 恒立液压（601100.SS，作为优选标的） 项目数值 当前股价 Rmb97.15 目标价 Rmb135.0 估值方法 ~44x 2027E P/E，+1.0x SD（过去5年） 恒立液压估值仅为绿的谐波的约1/7，且具备核心业务（挖掘机液压件）现金流支撑+人形机器人丝杠业务带来的重估弹性。 盈利预测对比 年份净利润（百万元）EPS（元）EPS增速P/E 2024A 56 0.332 -33.5% na 2025A 124 0.678 +104.5% na 2026E 192 1.047 +54.4% 14.6x（基于现价） 2027E 283 1.542 +47.2% 13.7x 2028E 387 2.111 +36.9% 12.7x

绿的谐波（688017.SS）下行风险 ——若制造业资本开支走弱，工业机器人需求承压； ——行业整合期可能引发价格战； ——侵蚀毛利率； ——若Tesla Optimus、宇树、智元等核心客户量产节奏延后，公司高估值将面临回调。 恒立液压（601100.SS）下行风险 ； ——经济规模不足； 。 短期催化与警示 ：2Q26业绩miss已发生，预计市场存在负面定价反应； ：需关注3Q26毛利率能否企稳、人形机器人订单兑现节奏； ：当前隐含2027E PE高达322x，对业绩兑现容错率极低，任何miss都可能导致估值大幅压缩。

总体总结

主题正文

1. • Leader Drive（绿的谐波）2Q26营收同比+36%至2.08亿元，但净利润同比仅增13%至3700万元，低于Visible Alpha共识21%，主因生产人员增加致毛利率同比下滑3.9个百分点、研发人员同比增27%致OPEX比率升至14.9%。
2. Citi维持买入评级及496元目标价（基于2027E PE 322x，+1.5个标准差），但因2Q26业绩不及预期移除90天短期上行观点，预计短期股价承压。
3. 1. 2Q26业绩拆解：收入高增长，利润被费用侵蚀
4. ：公司当前处于——生产端扩产招人、研发端储备人才、销售端拓展业务，这些投入短期拖累利润率，但管理层意在捕捉物理AI/人形机器人的长期机会。
5. ：管理层估计2Q26人形机器人收入贡献（vs 此前比例较低），表明公司在谐波减速器这一核心零部件环节已深度切入人形机器人产业链。
6. Citi认为这是**"短期阵痛、长期收获"**的结构——所有人员增加均服务于捕捉物理AI长期机遇，长期投资逻辑完好。
7. 恒立液压估值仅为绿的谐波的约1/7，且具备核心业务（挖掘机液压件）现金流支撑+人形机器人丝杠业务带来的重估弹性。
8. ：需关注3Q26毛利率能否企稳、人形机器人订单兑现节奏；