- 老铺黄金2026年上半年营收/调整后净利润同比增长60%/84%至198亿元/43.17亿元，处于预告区间下限。管理层对H2业绩保持乐观，主要驱动力包括VI
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- 老铺黄金2026年上半年营收/调整后净利润同比增长60%/84%至198亿元/43.17亿元，处于预告区间下限。管理层对H2业绩保持乐观，主要驱动力包括VIC客户持续招募、门店升级与海外扩张、新品推出及金价上行的潜在利好。海外扩张以东南亚为2026年重点，2027年计划进入欧洲和/或北美市场。但鉴于Q2需求疲软及线下渠道运营杠杆效应，UBS下调2026-28年EPS预测9-13%，目标价从650港元下调至600港元，维持买入评级。
UBS（瑞银）发布的老铺黄金（6181.HK）2026年中期业绩点评报告维持**"买入"HK$650下调至HK$600**（基于DCF模型），主要由于2026-28年盈利预测下调9-13%，部分被港币兑人民币汇率假设上调所抵消。报告认为公司2026年上半年业绩及分红基本符合预期，海外扩张计划是未来重要增长亮点。 ：HK$405.40（2026年8月26日） ：HK$600（隐含13x/11x 2026E/2027E P/E，股息率9%/11%） ：HK$849.50 – HK$287.60 ：HK$715亿/约91.2亿美元
一、2026年上半年业绩回顾 指标H126 实际值同比增长预告区间 营业收入 198亿元 +60% 198-204.5亿元 调整后净利润 43.17亿元 +84% 43.1-43.6亿元 调整后净利率 21.8% — 符合预期 中期股息，派息率为上半年净利润的75%、累计净利润的50%，与此前指引一致。 二、Q&A 核心要点
VIC（超重要客户）持续招募 国内门店升级与海外扩张 新品发布 金价上行的潜在利好
H126金器产品销售实现三位数增长 Q3至今（Q3TD）随着金价反弹及额外折扣推出，需求已回暖
Q2毛利率提升至47%（尽管有额外折扣） 长期目标仍为维持约40%的毛利率水平
：东南亚（泰国和马来西亚新店正在谈判中） ：进入欧洲和/或北美市场（关注美国、加拿大、英国、法国） 管理层认为，比传统金饰在西方市场具有更好的设计灵活性和生活方式适用性，更易适应当地消费者审美
2026年计划优化10-12家精品店，已完成5家
H1末库存增至190亿元（同比+19%） 库存周转天数从2025年的216天升至H126的271天 金器产品因生产周期长及门店展示需求，周转较慢（约300天） 三、关键财务预测（UBS调整后） 指标（RMB百万）2025A2026E2027E2028E 营业收入 27,303 34,791 40,039 45,236 EBIT 6,519 9,691 11,165 12,620 净利润 4,868 7,194 8,310 9,400 摊薄EPS（RMB） 28.25 40.65 47.11 53.29 DPS（HK$） 21.34 35.38 43.03 50.03 EBIT利润率 23.9% 27.9% 27.9% 27.9% ROIC 63.3% 61.1% 65.6% 67.2%
评级与目标价 ： ：（原HK$650） ：DCF模型 ： 下调因素：2026-28年EPS预测下调9-13%（反映Q2需求疲软+线下渠道运营杠杆） 上调因素：港币兑人民币汇率假设上调，部分抵消下调影响 估值倍数 ：13x（2026E）/ 11x（2027E） ：9%（2026E）/ 11%（2027E） ：4.2x ：0.1x（财务结构稳健） 投资逻辑 ：9-11%的预期股息率具有较强吸引力 ：东南亚率先突破，2027年进军欧美 ：若金价持续走高，公司有望受益 ：金器产品定位高端，受金价波动影响相对可控
：金价大幅波动可能影响消费者购买意愿及公司毛利率，管理层虽表示可通过新品发布和柔性供应链缓解，但仍存在不确定性。 ：东南亚新店谈判仍在进行中，2027年欧美扩张计划存在执行风险；西方市场对金饰的文化和审美差异可能影响销售表现。 ：Q2需求较弱，若Q3复苏力度不及预期，可能进一步拖累全年业绩；这也是UBS下调盈利预测的主要原因。 ：库存周转天数从216天升至271天，库存积压可能增加减值风险和资金占用成本。 ：线下渠道经营杠杆较高，若收入增长放缓，对利润冲击会被放大。 ：2026年计划优化10-12家精品店，升级效果及单店产出提升存在不确定性。 ：当前目标价对应11-13倍P/E，若业绩不达预期或市场情绪转弱，估值有回调压力。
总体总结
主题正文
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- 老铺黄金2026年上半年营收/调整后净利润同比增长60%/84%至198亿元/43.17亿元，处于预告区间下限。
- 但鉴于Q2需求疲软及线下渠道运营杠杆效应，UBS下调2026-28年EPS预测9-13%，目标价从650港元下调至600港元，维持买入评级。
- UBS（瑞银）发布的老铺黄金（6181.HK）2026年中期业绩点评报告维持**"买入"HK$650下调至HK$600**（基于DCF模型），主要由于2026-28年盈利预测下调9-13%，部分被港币兑人民币汇率假设上调所抵消。
- 报告认为公司2026年上半年业绩及分红基本符合预期，海外扩张计划是未来重要增长亮点。
- 中期股息，派息率为上半年净利润的75%、累计净利润的50%，与此前指引一致。
- ：金价大幅波动可能影响消费者购买意愿及公司毛利率，管理层虽表示可通过新品发布和柔性供应链缓解，但仍存在不确定性。
- ：库存周转天数从216天升至271天，库存积压可能增加减值风险和资金占用成本。
- ：线下渠道经营杠杆较高，若收入增长放缓，对利润冲击会被放大。