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💬这是一次相当坦诚、重新调整预期的电话会议，和我交流过的投资者普遍反馈共鸣感很强。 📞电话会议核心要点（仅整理新增信息，不含前期初步解读） 📈团队给出非常乐观的供应受限情景展望，背后依托持续扩张、多元的增长机会，反复强调更多算力可以带来更多营收，相关结论也已经在数据当中得到印证。 📋在最新业绩指引方面，团队披露行业积压订单规模已经突破 2 万亿美元；尤为关键的是，公司超预期给出受供给约束的 F28 财年营收指引，增速 70%，卖方市场一致预期仅为 45%。 👥客户端预测的营收增速甚至达到 100%。该消息直接推动盘后股价大幅上行，黄仁勋后续再次强调 F28 财年业绩表现将会非同寻常。 ⚙️团队坦诚下调利润率预期，以此消化内存涨价带来的压力，“价格上涨的幅度已经超出我们此前的预期，明年涨价幅度还会继续走高”。 📉公司指引毛利率将在 F4Q27 触底，落在 71%‑72% 区间。我沟通的所有市场参与者都认为 75% 的毛利率水平本身并不具备可持续性，因此本次指引调整反而起到风险出清的效果。 🛡️首席财务官科莱特・克雷斯针对公司各项业务承诺、照付不议协议、兜底安排以及对外投资进行有力辩护。 🤝投资者会持有各自不同看法，但团队至少正视了市场对于循环融资的担忧，“我们清楚这笔支持的体量，也明白市场部分观点会将其定义为循环融资，但我们对此有着不一样的理解”，同时阐述合作逻辑，以及营收双重获益的机会。 💰公司通过回购加分红合计返还 260 亿美元，消耗自由现金流占比 60%，此前设定目标为 50% 以上。 🌐其他业务信息：网络业务营收占比没有环比变动；来自中国的营收依旧微乎其微。 🔍会议进一步披露数据中心整体营收空间，黄仁勋强调英伟达持续扩张的全栈产品矩阵，包含 Vera Rubin、CPU 以及五类网络系统，Grok 也位列其中。 ✨单吉瓦数据中心对应的营收机会，从五年前约 300 亿美元提升至当前约 600 亿美元。 🫥黄仁勋专门点明市场当中 “隐形的另一半”，也就是 ASI 业务，覆盖各类公司、新型云服务商、主权 AI 场景，这类客户不会单独采购定制芯片或者分立芯片。 ☁️各大云服务商当前积压订单同样达到约 2 万亿美元，各家都在争抢上线更多英伟达算力产能。 💡投资者核心观察要点 📊买方机构需要上调盈利预测，但上调幅度或许不会特别巨大。 📝电话会后我调研 27 家买方机构，机构模型当中 F28 财年营收增速普遍已经给到 64.3%，多头机构预期略低，纽约地区机构预期相对更高。 📌这也可以解释盘后股价仅上涨 4‑5%。结合市场交流，多数机构预期年末 F28 财年实际营收增速落在 80%‑85% 区间，部分机构看至 100%，但市场对台积电晶圆供给能否匹配该目标存在疑问。 💹多数买方机构不需要大幅下调毛利率预测，反而将本次利润率指引披露视作风险释放。 🧮不少机构会上调 EPS 预期，上调幅度 1‑2 美元，F28 财年 EPS 市场中枢来到 17‑18 美元，看 100% 增速的机构给到 19 美元以上。 🔎顺带提及，Gokul Hariharan 判断英伟达 C27（对应 F28 财年）CoWoS 产能增长 65%。 ⚠️市场普遍认为新增晶圆获取难度依旧较高，尤其是适配 Vera、LPX 以及其他衍生产品的 N3 工艺晶圆。 🚀这份业绩披露是盘后股价拉升的核心驱动因素。 🤔不少投资者依旧对循环融资问题抱有顾虑，本次会议并没有给出明确解决方案，后续回调会议或许会补充相关内容，收入分成机制的后续披露值得重点关注。 ❓会议全程没有被问及内存降规格相关问题，没有收到相关提问，该议题暂未被市场重点讨论。 🧮目标估值倍数的判断难度高于市场此前预期。 💭此前交流当中，20‑25 倍是市场对该公司盈利的合理估值区间，但是当前市场对于该估值假设的分歧明显进一步拉大。
总体总结
主题正文
- 📈团队给出非常乐观的供应受限情景展望，背后依托持续扩张、多元的增长机会，反复强调更多算力可以带来更多营收，相关结论也已经在数据当中得到印证。
- ⚙️团队坦诚下调利润率预期，以此消化内存涨价带来的压力，“价格上涨的幅度已经超出我们此前的预期，明年涨价幅度还会继续走高”。
- 我沟通的所有市场参与者都认为 75% 的毛利率水平本身并不具备可持续性，因此本次指引调整反而起到风险出清的效果。
- 🤝投资者会持有各自不同看法，但团队至少正视了市场对于循环融资的担忧，“我们清楚这笔支持的体量，也明白市场部分观点会将其定义为循环融资，但我们对此有着不一样的理解”，同时阐述合作逻辑，以及营收双重获益的机会。
- 💹多数买方机构不需要大幅下调毛利率预测，反而将本次利润率指引披露视作风险释放。
- 🧮不少机构会上调 EPS 预期，上调幅度 1‑2 美元，F28 财年 EPS 市场中枢来到 17‑18 美元，看 100% 增速的机构给到 19 美元以上。
- 🔎顺带提及，Gokul Hariharan 判断英伟达 C27（对应 F28 财年）CoWoS 产能增长 65%。
- 🤔不少投资者依旧对循环融资问题抱有顾虑，本次会议并没有给出明确解决方案，后续回调会议或许会补充相关内容，收入分成机制的后续披露值得重点关注。