【白酒跟踪77】洋河股份1H26业绩点评：出清坚决，以质为先 [太阳]1H26公司实现营业收入105.40亿元/同比-28.76%，归母净利润26.02亿元/同
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【白酒跟踪77】洋河股份1H26业绩点评：出清坚决，以质为先
[太阳]1H26公司实现营业收入105.40亿元/同比-28.76%，归母净利润26.02亿元/同比-40.10%。2Q26实现营收23.55亿元，同比-36.86%；实现归母净利润1.55亿元，同比-78.04%。业绩低于市场预期，系公司调整期主动加快去库。
[Rose]主动控货加快去库，海之蓝换代有序推进 1H26公司酒类收入103.3亿元/同比-28.9%，白酒吨价/销量分别同比+4.4%/-31.4%。公司主动放松回款要求，加快渠道去库，以便更好为海之蓝等产品换代打好市场基础。 分产品看，1）中高档产品收入90.8亿元/同比-28.4%，天之蓝/梦3动销逐步趋稳、海之蓝7代价格体系提振，渠道状态有所转好。2）普通酒收入12.5亿元/同比-32.2%，公司着力整合优化非核心及边缘产品，以突出聚焦主品。 分区域看，省内/省外收入分别同比-33.2%/-15.2%，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，公司主动加大出清力度，省内库存已有回落。
[Rose]回款明显放缓，盈利阶段性承压 收现端，1H销售收现同比-29.4%，收入+△预收同比-17.2%，主因2Q以来公司未做硬性回款要求。 盈利端，1H26公司净利率同比-4.7ppt至24.6%，主因：1）毛利率同比-1.7ppt至73.4%，主要成本负规模效应拖累，中高档/普通酒毛利率分别同比-0.8/-9.3ppt。2）税金及附加同比+1.1ppt至17.5%，销售下滑但生产节奏相对平稳。3）销售费用同比-22.8%，销售费率同比+1.2ppt至15.7%，公司加强费用精准投放以及人力优化，广告费用/职工薪酬分别同比-30.4%/-10.9%。
[Rose]稳扎稳打夯实根基，渠道状态缓步修复 2026年公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，有序推进第七代海之蓝全国化布局、天之蓝省外重点市场突破、金M9升级等工作。我们预计今年省内渠道去库基本到位，后续若中秋国庆动销持续修复，回款及发货进度有望适当恢复。
[Rose]盈利预测与估值 预计公司26/27年收入140/151亿元，同比-27%/+8%；归母净利14/17亿元，对应2026/27年41/34倍P/E，维持跑赢行业评级。
总体总结
主题正文
- [太阳]1H26公司实现营业收入105.40亿元/同比-28.76%，归母净利润26.02亿元/同比-40.10%。
- 分产品看，1）中高档产品收入90.8亿元/同比-28.4%，天之蓝/梦3动销逐步趋稳、海之蓝7代价格体系提振，渠道状态有所转好。
- 2）普通酒收入12.5亿元/同比-32.2%，公司着力整合优化非核心及边缘产品，以突出聚焦主品。
- 分区域看，省内/省外收入分别同比-33.2%/-15.2%，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，公司主动加大出清力度，省内库存已有回落。
- 盈利端，1H26公司净利率同比-4.7ppt至24.6%，主因：1）毛利率同比-1.7ppt至73.4%，主要成本负规模效应拖累，中高档/普通酒毛利率分别同比-0.8/-9.3ppt。
- 3）销售费用同比-22.8%，销售费率同比+1.2ppt至15.7%，公司加强费用精准投放以及人力优化，广告费用/职工薪酬分别同比-30.4%/-10.9%。
- 2026年公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，有序推进第七代海之蓝全国化布局、天之蓝省外重点市场突破、金M9升级等工作。
- 预计公司26/27年收入140/151亿元，同比-27%/+8%；