【信达消费】潮宏基26H1业绩详细拆解 [太阳]经营业绩 26H1公司实现收入43.74亿元（+6.6%），归母净利润4.22亿元（+27.4%）；26Q2收入
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【信达消费】潮宏基26H1业绩详细拆解
[太阳]经营业绩 26H1公司实现收入43.74亿元（+6.6%），归母净利润4.22亿元（+27.4%）；26Q2收入18.76亿元（+1.4%），归母净利润1.58亿元（+11.3%）。横向对比展现突出α，验证极端金价环境下验证产品&品牌溢价，全年主业净利润有望延续稳增。
[太阳]业务拆解 分渠道看，26H1自营（线下）收入9.3亿元（-17.6%），毛利率44.9%（+13.3pct）；加盟代理收入25.3亿元（+3.5%），毛利率22.7%（+3.5pct）；分产品看，时尚珠宝收入23.3亿元（+16.8%），毛利率27.3%（-0.1pct）；传统黄金收入17.3亿元（-5.7%），毛利率18.6%（+5.9pct）；加盟服务及其他服务（主要是品牌使用费）收入1.8亿元（+46.2%），毛利率96.5%（+5.2pct）。
[太阳]终端GMV与报表数据的GAP 从此前跟踪看，26Q2公司终端店均流水增速约30%，门店数量增速个位数，综合估计终端GMV增速应在35%左右，而Q2报表营收增速1.4%，毛利额增速14.2%。 根据我们两层穿透、业绩符合市场预期。
第一层穿透：GMV-毛利额（增速差值20%+），考虑产品结构和加盟商延后补货，毛利增长符合预期。 GMV反映渠道销售，核心影响因素是产品结构，金价下跌周期克重黄金受益，25Q2公司一口价/克重黄金比例约40%/60%， 26Q2一口价/克重黄金比例调整为35%/65%，基于各渠道的毛利率，一口价产品毛利率均显著高于克重黄金，导致这层GAP。此外，金价下行周期加盟商Q2普遍主动降低库存水位、减少备货应对消费低谷（此前我们通过渠道沟通得到验证， 华东大商渠道库存下降至去年同期一半）。
第二层穿透：毛利额-营收额（增速差值约13%），考虑净额法销售占比提高，营收增长符合预期。 核心影响因素是销售模式，加盟批发与直营销售为全额法，加盟以旧换新与加盟外采为净额法，一方面， 26Q2终端消费者以旧换新行为大幅增长，直营渠道收入显著减少&毛利率大幅提高是核心反映；另一方面， 公司主动将部分非核心产品从批发转为加盟外采（仍受公司强管控、主要降低公司备货压力），品牌使用费大幅增加且毛利率提升是核心反映。净额法产品占比提升，导致这层GAP，当然净额法占比提高也会小幅影响GMV的毛利额的差值。
[太阳]其他关注事项 1）提价影响：公司此前上调品牌使用费率，对应26H1加盟服务及其他服务收入+46.2%，已明显高于GMV预期，反映出提价确有增效； 2）分品类毛利率：26H1时尚珠宝品类毛利率同比-0.1pct，主要系渠道结构变化，即高毛利率的自营渠道收入占比同比下降超6pct造成影响，分渠道来看，我们估计时尚珠宝品类毛利率提升在2pct以上。 3）期间费用： 26Q2公司销售费用额同比有所增加，主要系期间签约朱珠等明星代言人，Q2一次性计入费用为千万级，其他期间费用基本管控良好。
[太阳]投资观点 结合行业情况来看，我们认为潮宏基26Q2交出了靓丽的答卷，渠道维度头部品牌均在大幅闭店，而公司仍然逆势净开12家，同店维度增速韧性突出，海外亦延续开店节奏，“同店+开店”双轮驱动成长逻辑经受外部环境考验。下半年随着加盟商补库、金价企稳回升等因素，公司的产品结构和渠道增长均有望保持良好业绩趋势。全年珠宝主业预计8.5-9亿元，估值仅9X+，少有的业绩确定性持续增长、估值低位的消费品牌公司。
⚡️风险提示：黄金价格超预期波动、行业竞争超预期加剧
总体总结
主题正文
- GMV反映渠道销售，核心影响因素是产品结构，金价下跌周期克重黄金受益，25Q2公司一口价/克重黄金比例约40%/60%， 26Q2一口价/克重黄金比例调整为35%/65%，基于各渠道的毛利率，一口价产品毛利率均显著高于克重黄金，导致这层GAP。
- 此外，金价下行周期加盟商Q2普遍主动降低库存水位、减少备货应对消费低谷（此前我们通过渠道沟通得到验证， 华东大商渠道库存下降至去年同期一半）。
- 核心影响因素是销售模式，加盟批发与直营销售为全额法，加盟以旧换新与加盟外采为净额法，一方面， 26Q2终端消费者以旧换新行为大幅增长，直营渠道收入显著减少&毛利率大幅提高是核心反映；
- 另一方面， 公司主动将部分非核心产品从批发转为加盟外采（仍受公司强管控、主要降低公司备货压力），品牌使用费大幅增加且毛利率提升是核心反映。
- 1）提价影响：公司此前上调品牌使用费率，对应26H1加盟服务及其他服务收入+46.2%，已明显高于GMV预期，反映出提价确有增效；
- 2）分品类毛利率：26H1时尚珠宝品类毛利率同比-0.1pct，主要系渠道结构变化，即高毛利率的自营渠道收入占比同比下降超6pct造成影响，分渠道来看，我们估计时尚珠宝品类毛利率提升在2pct以上。
- 结合行业情况来看，我们认为潮宏基26Q2交出了靓丽的答卷，渠道维度头部品牌均在大幅闭店，而公司仍然逆势净开12家，同店维度增速韧性突出，海外亦延续开店节奏，“同店+开店”双轮驱动成长逻辑经受外部环境考验。
- 全年珠宝主业预计8.5-9亿元，估值仅9X+，少有的业绩确定性持续增长、估值低位的消费品牌公司。