【中信社服】古茗2026年中报快评：业绩亮眼，下一个问题是如何看待后续增长 古茗26年中报表现亮眼 2026H1古茗实现收入74.7亿元（同比+31.9%）；经
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【中信社服】古茗2026年中报快评：业绩亮眼，下一个问题是如何看待后续增长
古茗26年中报表现亮眼 2026H1古茗实现收入74.7亿元（同比+31.9%）；经调整净利润15.7亿元（同比+44.4%），经调整核心利润17.3亿元（同比+53.3%）。拆分来看，1）销售商品及设备收入59.7亿元（同比+32.8%）；2）加盟管理服务收入14.9亿元（同比+28.9%）；3）直营门店收入0.07亿元（同比-7.2%）。公司本次不派发中期股息，但将向现有股东宣派10.3亿特别股息（占期内利润约66%，于8月/12月结算）。
门店数达14351家、拓店速度略有放缓 截至2026H1，公司门店数量达14,351家，期内新开1,318家、关闭521家，净增797家；年化闭店率约7.3%（vs 2025H1约5.5%），期间拓店速度放缓主要系公司以门店质量为先，集中精力进行老店搬迁、六代店调改，并提高选址标准。按城市线级来看，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量分别为459/2,153/3,811/4,208/3,720家，较2025年底分别净增43/74/70/323/287家；二线及以下城市门店占比维持82%，乡镇门店占比提升至45%（vs 2025H1的43%）。
外卖补贴退坡、单店日均GMV同比仍实现增长 2026H1古茗GMV总额达197.5亿元（同比+40.1%），单店日均GMV约7,800元（vs 2025H1约7,600元，同比+3.4%），单店日均杯量440杯（同比+0.2%），隐含杯均GMV约17.8元（同比+3.1%），主要系咖啡、早餐等增量贡献，对冲了外卖补贴退坡带来的订单稀释。
毛利率继续提升、费用率稳中有降 公司毛利率33.4%（同比+1.8pcts），我们认为主要受益于供应链降本、门店网络扩张及规模效应释放；销售费用率5.1%（同比-0.5pct），尽管公司继续投入品牌营销及门店推广，但收入增长带来一定摊薄；管理费用率2.8%（同比-0.5pct）、研发费用率1.7%（同比-0.3pct）。综合来看，公司经调整净利率提升至21.0%（同比+1.8pcts），经调整核心净利率提升至23.2%（同比+3.3pcts）。
如何看待后续增长更加重要 2026H1公司业绩表现亮眼，但展望下半年，考虑到拓店节奏较去年同期放缓，咖啡等业务经过前期快速放量后增量贡献或有所收窄，预计业绩增速将较上半年有所回落。同时，当前毛利率已处于较好水平，后续利润率进一步提升的空间仍需观察。因此，市场关注重点或将由本期业绩转向后续增长的持续性，两个重要的观察点：一是烘焙或其他新业务能否进一步打开单店GMV空间；二是经过2026年存量门店调改及选址标准优化后，2027年开店能否重新提速及进一步打开高线市场空间。交易节奏方面，考虑到当前公司2026年PE约16x的估值水平，短期需要注意的是业绩后的部分资金利好兑现可能。对应27～28年，预计PE14X和12X，中长期维度，我们仍认为古茗在产品、运营、管理等方面具备综合优势，未来开店空间可达3~4万家，维持积极推荐！
总体总结
主题正文
- 经调整净利润15.7亿元（同比+44.4%），经调整核心利润17.3亿元（同比+53.3%）。
- 公司本次不派发中期股息，但将向现有股东宣派10.3亿特别股息（占期内利润约66%，于8月/12月结算）。
- 按城市线级来看，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量分别为459/2,153/3,811/4,208/3,720家，较2025年底分别净增43/74/70/323/287家；
- 2026H1古茗GMV总额达197.5亿元（同比+40.1%），单店日均GMV约7,800元（vs 2025H1约7,600元，同比+3.4%），单店日均杯量440杯（同比+0.2%），隐含杯均GMV约17.8元（同比+3.1%），主要系咖啡、早餐等增量贡献，对冲了外卖补贴退坡带来的订单稀释。
- 综合来看，公司经调整净利率提升至21.0%（同比+1.8pcts），经调整核心净利率提升至23.2%（同比+3.3pcts）。
- 2026H1公司业绩表现亮眼，但展望下半年，考虑到拓店节奏较去年同期放缓，咖啡等业务经过前期快速放量后增量贡献或有所收窄，预计业绩增速将较上半年有所回落。
- 因此，市场关注重点或将由本期业绩转向后续增长的持续性，两个重要的观察点：一是烘焙或其他新业务能否进一步打开单店GMV空间；
- 对应27～28年，预计PE14X和12X，中长期维度，我们仍认为古茗在产品、运营、管理等方面具备综合优势，未来开店空间可达3~4万家，维持积极推荐！