【中金食饮】青岛啤酒2Q26业绩点评：销量有所承压，降本增效支撑盈利韧性 公司发布2026年半年报：1H26收入同比-4.1%至196.5亿元，归母净利润同比+
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【中金食饮】青岛啤酒2Q26业绩点评：销量有所承压，降本增效支撑盈利韧性
公司发布2026年半年报：1H26收入同比-4.1%至196.5亿元，归母净利润同比+0.4%至39.2亿元。2Q26收入同比-6.7%至93.7亿元，归母净利润同比-3.4%至21.2亿元，业绩低于我们的预期，主要系销量承压、所得税率扰动所致。 2Q26销量有所承压，吨价保持稳健。2Q26公司销量同比-7.0%至229.8万千升，我们认为主要系消费需求偏弱、低端产品销量下滑较多所致；吨价同比+0.3%至4077元/千升。分产品看，2Q26主品牌销量同比-0.8%，副品牌销量同比-14.3%；中高端及以上产品销量同比+2.1%，中高端以下产品销量同比-13.0%，产品结构延续向上趋势。 2Q26部分原料成本红利延续，销售费用率改善。2Q26公司吨酒成本同比-2.2%至2153元，毛利率同比+1.4ppt至47.2%，主要受部分原料成本下降影响。2Q26销售费用同比-16.9%，销售费用率同比-0.9ppt至7.8%，主要系部分区域业务宣传费减少；管理费用率同比+0.1ppt至3.6%，较为稳定。综上，2Q26归母净利润同比-3.4%至21.2亿元，归母净利率同比+0.8ppt至22.6%，盈利能力表现稳健。 持续推进产品结构升级，积极培育新渠道增量。展望下半年，我们认为公司有望继续以经典、白啤等核心大单品稳固基本盘，加快培育轻干、全麦、精酿及无醇低醇等新品类。1H26经典系产品完成焕新升级，白啤、轻干产品保持较快增长，公司与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒亦已上市。渠道方面，公司加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，1H26线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，有望持续贡献增量。 盈利预测和投资评级：我们预计26/27年收入同比-4.2%/+0.7%至311/313亿元，归母净利润同比持平/+2.8%至45.9/47.2亿元，对应26/27年P/E为15.3/14.9倍，维持跑赢行业评级。参考2025年70%的分红率，当下股息率为4.6%，股东回报仍具备一定吸引力。
总体总结
主题正文
- 公司发布2026年半年报：1H26收入同比-4.1%至196.5亿元，归母净利润同比+0.4%至39.2亿元。
- 2Q26收入同比-6.7%至93.7亿元，归母净利润同比-3.4%至21.2亿元，业绩低于我们的预期，主要系销量承压、所得税率扰动所致。
- 2Q26公司吨酒成本同比-2.2%至2153元，毛利率同比+1.4ppt至47.2%，主要受部分原料成本下降影响。
- 综上，2Q26归母净利润同比-3.4%至21.2亿元，归母净利率同比+0.8ppt至22.6%，盈利能力表现稳健。
- 展望下半年，我们认为公司有望继续以经典、白啤等核心大单品稳固基本盘，加快培育轻干、全麦、精酿及无醇低醇等新品类。
- 1H26经典系产品完成焕新升级，白啤、轻干产品保持较快增长，公司与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒亦已上市。
- 渠道方面，公司加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，1H26线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，有望持续贡献增量。
- 盈利预测和投资评级：我们预计26/27年收入同比-4.2%/+0.7%至311/313亿元，归母净利润同比持平/+2.8%至45.9/47.2亿元，对应26/27年P/E为15.3/14.9倍，维持跑赢行业评级。