【华安大消费】伊利股份26Q2：商誉减值集中出清 ✔26Q2：营收295.90亿元（+2.6%），归母净利润3.64亿元（-84.4%），扣非归母净利2.67亿
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【华安大消费】伊利股份26Q2：商誉减值集中出清
✔26Q2：营收295.90亿元（+2.6%），归母净利润3.64亿元（-84.4%），扣非归母净利2.67亿元（-88.8%） 单季计提资产减值约24e，一次性因素不改经营趋势。
➤26Q2液奶维稳，主品牌奶粉韧性强 ❶26H/26Q2液体乳收入同比+1.3%/+0.1%，预计26Q2金典增长高单，基础白略慢于金典，安慕希维稳，低温品类增长均较好。 ❷26H1/26Q2奶粉及奶制品收入同比+1.6%/-3.5%，26Q2奶粉下滑主因澳优拖累，剔除澳优影响预计26Q2奶粉奶制品同比+8%，主品牌婴配粉稳健。 ❸26H1/26Q2冷饮收入同比+10.3%/+13.4%主因旺季放量+新品驱动；其他产品收入同比+106%主因水饮及牧业牛肉业务增长。
➤费投强化，商誉减值+补税扰动短期业绩 ❶26Q2毛利率同比-0.04pct预计主因高毛利奶粉占比下降+液奶成本红利减弱； ❷26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pct，费率整体优化。 ❸26Q2集中计提资产减值损失24.05e（25Q2仅减值2.7e，占营收比重同比-7.21pct），主因澳优带来的商誉减值15.5e+存货减值6e拖累利润。 ❹26Q2所得税8.56e（25Q2仅2.3e）主因补缴25年+26H1蛋白税合计5-6e，进一步拖累利润。
【 我们的观点 】 26H1末公司商誉余额6.33e，较25年末21.82亿大幅减少，商誉风险基本释放，资产负债表轻装上阵，预计26-27年收入+4.6%/+4.6%，归母102/131.5e，同比-12%/+29%，对应PE 16/13x，75%分红率假设下股息率4.6%，低估值高股息，利空出尽看好反转！
总体总结
主题正文
- ✔26Q2：营收295.90亿元（+2.6%），归母净利润3.64亿元（-84.4%），扣非归母净利2.67亿元（-88.8%） 单季计提资产减值约24e，一次性因素不改经营趋势。
- ❶26H/26Q2液体乳收入同比+1.3%/+0.1%，预计26Q2金典增长高单，基础白略慢于金典，安慕希维稳，低温品类增长均较好。
- ❷26H1/26Q2奶粉及奶制品收入同比+1.6%/-3.5%，26Q2奶粉下滑主因澳优拖累，剔除澳优影响预计26Q2奶粉奶制品同比+8%，主品牌婴配粉稳健。
- 其他产品收入同比+106%主因水饮及牧业牛肉业务增长。
- ❶26Q2毛利率同比-0.04pct预计主因高毛利奶粉占比下降+液奶成本红利减弱；
- ❸26Q2集中计提资产减值损失24.05e（25Q2仅减值2.7e，占营收比重同比-7.21pct），主因澳优带来的商誉减值15.5e+存货减值6e拖累利润。
- ❹26Q2所得税8.56e（25Q2仅2.3e）主因补缴25年+26H1蛋白税合计5-6e，进一步拖累利润。
- 26H1末公司商誉余额6.33e，较25年末21.82亿大幅减少，商誉风险基本释放，资产负债表轻装上阵，预计26-27年收入+4.6%/+4.6%，归母102/131.5e，同比-12%/+29%，对应PE 16/13x，75%分红率假设下股息率4.6%，低估值高股息，利空出尽看好反转！