【华安大消费】蒙牛乳业26H1：业绩符合预期，妙可+牧业双重改善下利润弹性大 ✔26H1：收入447.95亿元（+7.8%）；经营利润36.76亿元（+3.9%
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【华安大消费】蒙牛乳业26H1：业绩符合预期，妙可+牧业双重改善下利润弹性大
✔26H1：收入447.95亿元（+7.8%）；经营利润36.76亿元（+3.9%）；归母净利润23.72亿元（+15.9%），其中补税影响归母3.2亿元，剔除该一次性影响，归母净利润26.91亿元（+31.6%） 业绩符合预期。
➤收入全面提速，业务结构加速多元 ❶26H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪收入同比+5.2%/+8.5%/+22.8%/+32.6%，鲜奶、奶酪、奶粉（可比口径）均增长30%+。 ❷液奶预计26Q1高单增长，Q2淡季自然放缓；奶酪高增主因妙可BC双轮驱动（26H1收入+28.7%）。
➤毛利率拖累OPM，联营改善对冲补税扰动后提振利润率 ❶26H1毛利率40.8%（同比-0.9pct，但较25全年39.9%保持稳定），同比下降主因25H2起针对基础产品价格调整+包材椰子油蛋白粉等原辅料成本上涨，奶价企稳后原奶红利趋弱亦有影响。 ❷26H1销售费用率同比-0.3pct，其中品宣费用同比+11.1%/费率同比+0.3pct主因世界杯投营销加大；26H1行政费用率同比-0.4pct；综合看26H1 OPM同比-0.3pct，毛利率拖累OPM。 ❸26H1应占联营公司业绩0.4e（25H1 -5.85e），占收入比正向贡献1.5pct，主因奶价企稳下现代牧业&圣牧扭亏。 ❹26H1所得税11.49亿元（+67.9%）主因补缴所得税3.2亿元。 ❺26H1归母净利率同比+0.4pct，还原补税后+1.1pct，盈利能力改善。
【 我们的观点 】 预计26-27年收入+6%/5%，归母净利润48/56e，同比+212%/+17%，对应PE 13/11x，50%分红率假设下股息率3.8%，妙可+牧业双重改善下利润弹性大，原奶周期受益标的，强烈推荐！
总体总结
主题正文
- 【华安大消费】蒙牛乳业26H1：业绩符合预期，妙可+牧业双重改善下利润弹性大
- 归母净利润23.72亿元（+15.9%），其中补税影响归母3.2亿元，剔除该一次性影响，归母净利润26.91亿元（+31.6%） 业绩符合预期。
- ❶26H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪收入同比+5.2%/+8.5%/+22.8%/+32.6%，鲜奶、奶酪、奶粉（可比口径）均增长30%+。
- ❷液奶预计26Q1高单增长，Q2淡季自然放缓；
- ➤毛利率拖累OPM，联营改善对冲补税扰动后提振利润率
- ❶26H1毛利率40.8%（同比-0.9pct，但较25全年39.9%保持稳定），同比下降主因25H2起针对基础产品价格调整+包材椰子油蛋白粉等原辅料成本上涨，奶价企稳后原奶红利趋弱亦有影响。
- ❺26H1归母净利率同比+0.4pct，还原补税后+1.1pct，盈利能力改善。
- 预计26-27年收入+6%/5%，归母净利润48/56e，同比+212%/+17%，对应PE 13/11x，50%分红率假设下股息率3.8%，妙可+牧业双重改善下利润弹性大，原奶周期受益标的，强烈推荐！