正帆科技中报点评：Q2业绩略逊预期，新接订单翻倍以上，静待盈利拐点出现 结论：2026上半年公司收入及订单端改善趋势得到进一步验证，但前期低毛利订单、折旧摊销、

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正帆科技中报点评：Q2业绩略逊预期，新接订单翻倍以上，静待盈利拐点出现 结论：2026上半年公司收入及订单端改善趋势得到进一步验证，但前期低毛利订单、折旧摊销、财务费用以及减值损失仍影响盈利表现，利润修复节奏弱于机构此前判断，后续来看，订单结构改善有望逐步向收入和盈利质量传导，但利润拐点仍需等待毛利率连续修复以及经营现金流改善的验证，仍维持500亿市值目标。正帆科技正处于“订单强劲+结构优化”与“利润承压”并存的关键过渡期，上半年新签订单高增、OPEX占比显著抬升，验证业务结构从CAPEX（资本性支出）向OPEX（运营性支出）的再平衡；但去年前期低毛利订单交付叠加财务费用与减值压力，使得盈利修复节奏仍偏慢。中期看，Gasbox与高端石英等零部件将成为利润弹性主引擎，厂务系统随国内Fab扩产进入订单密集兑现阶段；利润拐点取决于毛利率连续修复与经营性现金流改善的验证。

1. 业绩与订单：营收修复放缓，订单强势验证景气回升

• 营收与利润概览（26上半年、26Q2）：26上半年营业收入22.30亿元，同比+10.56%；归母净利润-0.50亿元，扣非-1.10亿元。26Q2实现营收12.60亿元，同比-6.00%，环比+29.9%；归母净利润-0.24亿元；扣非-0.71亿元。
• 毛利率与费用：26上半年综合毛利率18.31%（同比-5.40pct）；Q2毛利率18.36%（同比-3.98pct，环比+0.13pct），环比基本稳定但尚未出现明确修复。期间费用率20.25%（同比-0.15pct），其中财务费用率3.42%，同比+1.79pct，财务费用同比+132.09%；信用及资产减值0.78亿元（上年同期0.31亿元）。盈利端仍承压的核心在于：前期低毛利订单确收+财务费用上行+减值增加。
• 订单与结构：26上半年新签订单32.3亿元，同比+62%；半导体订单占比77%。OPEX业务新签占比由46%升至63%；收入端OPEX占比由37%升至60%，其中半导体设备零组件、气体与先进材料、专业运维管理服务收入占比分别为32%/18%/10%。订单数量与质量同步提升，为后续收入与盈利质量改善奠定基础。
• Q2表现：Q2营收12.6亿元（yoy-6%，qoq+29.9%）；归母-0.24亿元（同比转亏，环比亏损收窄）；扣非-0.71亿元（同比转亏，环比亏损扩大）；毛利率18.36%（yoy-3.98pct，qoq+0.13pct）。公司上半年归母净利仍亏，主因24年低毛利订单仍在交付阶段。

2. 业务结构与关键赛道：OPEX抬升，零部件成弹性中枢

• OPEX占比显著提升，验证“CAPEX→OPEX”再平衡：26上半年新签与收入两端OPEX占比明显上行，且半导体订单占比达到77%，OPEX属性更强的零部件、气体材料、运维服务成为增长主线，有望平滑Fab扩产周期波动，增强抗周期属性。
• 高纯流体系统（厂务）地位与需求：公司是高纯气体/湿化学品供应系统领域的国内绝 对龙头，长期服务中芯国际、华虹、长存、长鑫、京东方等头部客户。当前国内Fab建设密集，厂务系统需求旺盛。随着前期低毛利订单陆续验收，新单价、结构改善逐步传导，盈利能力具备修复基础。
• 零部件供应紧张+涨价与扩产并行，价格逻辑切换至供给侧：产业链反馈Gasbox缺货，供需错配下招标价格已上调约10%，同时行业进入扩产爬坡期，企业竞争力回归“产能与交付”。该轮景气的核心在于“量价齐升+产能兑现”。
• Gasbox国产替代与市场空间：国内Gasbox市场26年约150亿元，28年约300亿元；当前国产渗透率约15%，若渗透率提升至40%，将驱动国产厂商订单高速增长。公司Gasbox已实现对北方华创、中微、拓荆、新凯来、微导纳米、屹唐股份等头部设备厂商的广泛覆盖与规模供货。
• 石英零部件（汉京）卡位高壁垒赛道：海外石英器件产能满负荷，供需偏紧；汉京已进入东京电子（TEL）、KE等设备商以及台积电、华虹等晶圆厂供应链，受益于热石英高壁垒与全球紧缺，弹性显著。但26上半年阶段性的盈利承压或与新增产线折旧、产能未完全释放、过渡期低附加值订单等因素相关，后续随着认证与产能爬坡，盈利能力有望回升。

3. 利润拐点判断：结构改善在前，利润修复仍需“毛利率+现金流”双验证

• 盈利承压的三因素：1）低毛利订单确收压制毛利率；2）财务费用同比+132.09%（可转债、贷款等致息费上行）；3）信用与资产减值0.78亿元（较上年同期0.31亿元）。毛利率虽Q2环比回升+0.13pct，但尚不呈现连续性修复。
• 订单改善→收入与利润的传导滞后：26上半年订单强势、OPEX占比抬升、零部件与气体材料增长良好，但利润修复仍需等待：一是前期低毛利订单消化；二是确认新签高质量订单需时间；三是经营现金流改善需伴随毛利率连续修复同步验证。
• 与市场观点的差异：部分机构强调Q2半导体订单环比显著提升、Gasbox快速放量、主业毛利率在新接订单上“已恢复/改善”，据此预判“盈利拐点临近”；而另有机构强调短期利润仍受低毛利存量订单、折旧摊销、财务费用、减值损失影响，认为“利润拐点仍需等待毛利率连续修复与现金流改善”。两者差异的实质在于对“新老订单切换节奏”的把握与对“费用/折旧/财务成本”消化曲线的判断。

4. 细分赛道拆解：厂务系统、Gasbox、石英件三主线

• 厂务系统（制程关键系统）
• 核心逻辑：受益Fab扩产大周期，需求端充沛；公司为国内一供龙头，新签订单质量改善后，盈利能力有望在新订单确收期逐步抬升。
• 风险在于：行业竞争仍存+项目交付节奏与验收进度；毛利率修复的持续性需要观察连续两个以上季度的验证。
• Gasbox（鸿舸）
• 供需格局：处于缺货+涨价周期，产业链反馈招标价上调约10%，企业进入“满产/挑单”，定价逻辑切换至供给侧。
• 国产替代：26年国内市场约150亿元，28年约300亿元，国产渗透率提升空间大；公司覆盖国内主流设备客户群，市占率提升可期。
• 石英件/SiC零部件（汉京）
• 供应链地位：已进入TEL、KE、台积电、华虹等高端供应链；受益全球石英紧缺、国内高端热石英壁垒高、订单饱和度高。
• 盈利节奏：当前阶段性毛利承压因素包括碳化硅未完全量产、固定资产新增折旧、过渡期低附加值订单等；随着认证通过与产能爬坡，盈利能力预计回升。需关注商誉与业绩兑现的一致性风险。

5. 投资要点与风险：

• 投资要点
• 订单高增、OPEX占比抬升验证公司战略落地，26上半年新签订单32.3亿元（+62%）、半导体订单占比77%，结构改善明确。
• 零部件赛道景气：Gasbox处于量价齐升周期、国产替代加速，价格上调约10%与“满产/挑单”体现供给约束下的定价权修复。
• 厂务系统作为国内一供，受益Fab扩产订单密集确收，盈利有望随“新单价/结构改善+规模效应”逐季修复。
• 关键风险
• 下游扩产不及预期与行业竞争加剧，影响订单兑现与盈利修复节奏。
• 财务费用上行与资产减值压力，短期仍压制利润表表现（26上半年财务费用增幅显著、信用+资产减值0.78亿元）。
• 并购商誉风险（汉京）与安全生产等运营风险需持续跟踪。
• 机构对于盈利拐点时点的分歧：有观点基于Q2半导体订单环比高增、零部件快速放量，偏积极判断拐点临近；另有观点强调费用与减值压力未出清、需更多证据支撑毛利率连续修复，持审慎态度。建议以“毛利率连续两个以上季度环比改善+经营性现金流转正/改善”为重要观测指标。---xz

总体总结

主题正文

1. 结论：2026上半年公司收入及订单端改善趋势得到进一步验证，但前期低毛利订单、折旧摊销、财务费用以及减值损失仍影响盈利表现，利润修复节奏弱于机构此前判断，后续来看，订单结构改善有望逐步向收入和盈利质量传导，但利润拐点仍需等待毛利率连续修复以及经营现金流改善的验证，仍维持500亿市值目标。
2. 正帆科技正处于“订单强劲+结构优化”与“利润承压”并存的关键过渡期，上半年新签订单高增、OPEX占比显著抬升，验证业务结构从CAPEX（资本性支出）向OPEX（运营性支出）的再平衡；
3. • OPEX占比显著提升，验证“CAPEX→OPEX”再平衡：26上半年新签与收入两端OPEX占比明显上行，且半导体订单占比达到77%，OPEX属性更强的零部件、气体材料、运维服务成为增长主线，有望平滑Fab扩产周期波动，增强抗周期属性。
4. • 零部件供应紧张+涨价与扩产并行，价格逻辑切换至供给侧：产业链反馈Gasbox缺货，供需错配下招标价格已上调约10%，同时行业进入扩产爬坡期，企业竞争力回归“产能与交付”。
5. • 订单改善→收入与利润的传导滞后：26上半年订单强势、OPEX占比抬升、零部件与气体材料增长良好，但利润修复仍需等待：一是前期低毛利订单消化；
6. • 与市场观点的差异：部分机构强调Q2半导体订单环比显著提升、Gasbox快速放量、主业毛利率在新接订单上“已恢复/改善”，据此预判“盈利拐点临近”；
7. 而另有机构强调短期利润仍受低毛利存量订单、折旧摊销、财务费用、减值损失影响，认为“利润拐点仍需等待毛利率连续修复与现金流改善”。
8. • 订单高增、OPEX占比抬升验证公司战略落地，26上半年新签订单32.3亿元（+62%）、半导体订单占比77%，结构改善明确。