爱建智能制造|坚定推荐【金田股份】 [玫瑰]Rubin放量在即，算力铜材打开业绩弹性 [烟花] 26H1业绩稳健&Q2盈利明显提速，Rubin延后影响有望逐步消
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爱建智能制造|坚定推荐【金田股份】 [玫瑰]Rubin放量在即，算力铜材打开业绩弹性
[烟花] 26H1业绩稳健&Q2盈利明显提速，Rubin延后影响有望逐步消化。26H1公司归母净利润4.4亿元，考虑补税一次性影响超4000万元，还原后接近5亿元；Q2还原后单季度利润超过3亿元，环比增长接近80%。上半年算力铜材放量受到Rubin节奏延后影响， 但相关产品自5月底开始供货，后续收入及利润贡献正加快释放。
[烟花]AI算力铜材是核心增量，散热铜材+机架母线两大产品均具备较强竞争优势。26上半年散热铜材出货超1万吨、机架母线约3200吨，合计贡献利润超1亿元。 目前公司液冷散热铜材在英伟达体系份额超过50%&Rubin有望进一步提升至接近70%；高端机架母线接近独供。当前散热铜材、机架母线单吨利润分别约0.8万元、1.5万元，公司能够实现快速量产交付。
[烟花]展望明年，27年算力业务有望迎来“扩产+再生铜渗透”双重弹性。公司规划将散热铜材产能由3.5万吨提升至10万吨、机架母线由1.5万吨提升至4万吨，预计27H1基本完成扩产。同时再生铜方案开始加速导入， 目前已向Google独家供货&年化规模接近5000吨，其余客户持续打样， 下一代Rubin采用再生铜的概率较高。若切换再生铜，散热铜材单吨利润有望由0.8万元提升至约2万元，机架母线由1.5万元提升至约3万元。
[烟花]业绩层面，26年利润预计10–11亿元，其中算力铜材贡献约3.9亿元；27年仅按现有3.5万吨散热+1.5万吨机架母线产能打满、且不考虑再生铜升级， 算力业务利润即可达到约5.1亿元。若远期10万吨散热铜材及4万吨机架母线产能全部释放+切换至再生铜方案， 对应算力业务远期利润空间约32亿元，业绩弹性仍有较大上行空间。
风险提示：产能释放不及预期、铜价上涨风险、海外贸易政策变化风险。
总体总结
主题正文
- 26H1公司归母净利润4.4亿元，考虑补税一次性影响超4000万元，还原后接近5亿元；
- Q2还原后单季度利润超过3亿元，环比增长接近80%。
- 上半年算力铜材放量受到Rubin节奏延后影响， 但相关产品自5月底开始供货，后续收入及利润贡献正加快释放。
- 公司规划将散热铜材产能由3.5万吨提升至10万吨、机架母线由1.5万吨提升至4万吨，预计27H1基本完成扩产。
- 若切换再生铜，散热铜材单吨利润有望由0.8万元提升至约2万元，机架母线由1.5万元提升至约3万元。
- [烟花]业绩层面，26年利润预计10–11亿元，其中算力铜材贡献约3.9亿元；
- 27年仅按现有3.5万吨散热+1.5万吨机架母线产能打满、且不考虑再生铜升级， 算力业务利润即可达到约5.1亿元。
- 若远期10万吨散热铜材及4万吨机架母线产能全部释放+切换至再生铜方案， 对应算力业务远期利润空间约32亿元，业绩弹性仍有较大上行空间。