📈我们上调 Alphabet（GOOGL）的业绩预估，将 TPU 芯片销售收入与营业利润纳入测算；我们预计 2027 财年谷歌云（GCP）营收同比增速达到，市场
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📈我们上调 Alphabet（GOOGL）的业绩预估，将 TPU 芯片销售收入与营业利润纳入测算；我们预计 2027 财年谷歌云（GCP）营收同比增速达到，市场一致预期为 65%。 📊我们对 2027 财年的营收预测较市场一致预期高出 10%，每股收益预测较市场一致预期高出 6%。 🎯我们判断谷歌云的营业利润有机会占到这家公司总营业利润的 40%。 ⭐GOOGL 是我们 2027 年重点推荐标的之一。 📝在本篇研报当中，我们展示了 TPU 销售收入、营业利润及利润率、谷歌云营收增长与利润率（剔除一次性项目、剔除 TPU 业务的核心口径）、谷歌云投入资本回报率、吉瓦级算力扩容以及估值方法的完整分析框架。 🔍具体内容包含： ・💵TPU 销售收入、营业利润以及利润率（目前尚未被市场一致预期纳入）：我们预计明年 TPU 营收将超过 1050 亿美元，按照 30% 利润率测算，对应 TPU 业务营业利润为 320 亿美元；预计到 2028 财年末，TPU 相关累计营收可达 3000 亿美元。注：截至第二季度，相关订单承诺规模已经增长至 8110 亿美元。特殊目的实体与合资项目累计算力规模。 ・⚡明年算力规模将达到 21 吉瓦，2028 年算力规模达到 28 吉瓦，参考图表 9。 ・🏗️资本开支与投入资本回报率：我们预计明年资本开支为 3300 亿美元；投入资本回报率处于中双位数区间，到 2030 年有望提升至 20% 左右。受特殊目的实体架构影响，2028 年资本开支增速或将放缓。 ・☁️谷歌云营收及营业利润：我们测算，把 TPU 销售收入纳入统计后，2026 与 2027 年谷歌云营收同比增速均为 100%。我们拆分统计剔除一次性损益、剔除 TPU 业务的核心业务，以及 TPU 业务各自的利润率。我们判断，财报口径下谷歌云第四季度营业利润率存在下行风险，但剔除一次性因素后利润率依旧维持稳健。 ・✨特殊目的实体给谷歌带来的利好包括资本开支降低、自由现金流回本周期优化，同时可以实现 TPU 销售收入规模化扩张。 ・📈业绩预测调整，当前已经显著高于市场一致预期：我们上调业绩预测，明年营收较市场一致预期高出 10%，每股收益较市场一致预期高出 6%。另外，明年谷歌云营收预测较市场一致预期高出 34%。
总体总结
主题正文
- 我们预计 2027 财年谷歌云（GCP）营收同比增速达到，市场一致预期为 65%。
- 🎯我们判断谷歌云的营业利润有机会占到这家公司总营业利润的 40%。
- 📝在本篇研报当中，我们展示了 TPU 销售收入、营业利润及利润率、谷歌云营收增长与利润率（剔除一次性项目、剔除 TPU 业务的核心口径）、谷歌云投入资本回报率、吉瓦级算力扩容以及估值方法的完整分析框架。
- ・💵TPU 销售收入、营业利润以及利润率（目前尚未被市场一致预期纳入）：我们预计明年 TPU 营收将超过 1050 亿美元，按照 30% 利润率测算，对应 TPU 业务营业利润为 320 亿美元；
- 注：截至第二季度，相关订单承诺规模已经增长至 8110 亿美元。
- ・☁️谷歌云营收及营业利润：我们测算，把 TPU 销售收入纳入统计后，2026 与 2027 年谷歌云营收同比增速均为 100%。
- 我们拆分统计剔除一次性损益、剔除 TPU 业务的核心业务，以及 TPU 业务各自的利润率。
- 我们判断，财报口径下谷歌云第四季度营业利润率存在下行风险，但剔除一次性因素后利润率依旧维持稳健。