【浙商轻工史凡可】太阳纸业：26Q2经营大超预期，浆纸一体化优势加速释放 🌟26H1收入209亿，+9.2%；归母19.5亿，同比+9.6%；扣非归母19.4亿
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【浙商轻工史凡可】太阳纸业：26Q2经营大超预期，浆纸一体化优势加速释放
🌟26H1收入209亿，+9.2%；归母19.5亿，同比+9.6%；扣非归母19.4亿，+9.7%。其中Q2收入108亿，同比+17.0%、环比+6.9%；归母净利润10.5亿，同比+16.8%、环比+15.2%；扣非归母净利润10.5亿，同比+19.1%、环比+18.3%，箱板纸、溶解浆、生活纸均表现靓丽，业绩显著超预期。
分产品拆分
（1）文化用纸：26H1双胶纸40亿元，同比-5%，毛利率10.8%；铜版纸收入14亿元，同比-30%，毛利率8.9%。行业需求偏弱、供给高位，公司通过转产其他产品维持纸机高效运行，实际经营韧性好于预期。展望H2，行业盈利已处绝对低位，后续盈利旺季有望修复。
（2）包装纸：26H1牛皮箱板纸收入71亿元，同比+36%，毛利率18.5%（+2.8pct）；瓦楞纸收入2.8亿元，同比+292%，毛利率9.9%（+7.6pct）。Q2箱板纸均价环比提涨200元+、量利齐升，其中老挝Q2销售策略调整吨利优化，南宁浆纸爬坡贡献增量。公司高端箱板纸占比超70%，涨价阶段盈利弹性更强。展望H2，行业库存低位、旺季纸价及吨利仍有进一步提升空间。
（3）溶解浆：26H1溶解浆收入13亿元、毛利率10.7%，主要受Q1拖累，Q2月均出货量修复且价格环比提涨500元+，叠加木片成本回落，莱赛尔等优质品种推动量价和吨利环比改善，下半年有望维持。
🌟26H1财务费用1.6亿元，同比-42%，受益于汇兑收益增加；经营性现金流净额34亿元，同比+78%，其中Q2经营性现金流25.5亿元，同比+44%，经营质量优异。
🌟林浆纸一体化持续推进、成长动能充足。山东颜店60万吨化学浆及70万吨箱板纸Q4贡献增量，27年充分释放。此外公司拟投资不超过50亿元建设南宁50万吨本色化学浆及60万吨特种纸项目，进一步提升纸浆自给率、优化产品结构，山东、广西、老挝三大基地协同及成本优势持续强化。我们预计26/27年公司归母净利润39/43亿元，对应PE约10/9X，维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 归母净利润10.5亿，同比+16.8%、环比+15.2%；
- 扣非归母净利润10.5亿，同比+19.1%、环比+18.3%，箱板纸、溶解浆、生活纸均表现靓丽，业绩显著超预期。
- （2）包装纸：26H1牛皮箱板纸收入71亿元，同比+36%，毛利率18.5%（+2.8pct）；
- Q2箱板纸均价环比提涨200元+、量利齐升，其中老挝Q2销售策略调整吨利优化，南宁浆纸爬坡贡献增量。
- （3）溶解浆：26H1溶解浆收入13亿元、毛利率10.7%，主要受Q1拖累，Q2月均出货量修复且价格环比提涨500元+，叠加木片成本回落，莱赛尔等优质品种推动量价和吨利环比改善，下半年有望维持。
- 经营性现金流净额34亿元，同比+78%，其中Q2经营性现金流25.5亿元，同比+44%，经营质量优异。
- 此外公司拟投资不超过50亿元建设南宁50万吨本色化学浆及60万吨特种纸项目，进一步提升纸浆自给率、优化产品结构，山东、广西、老挝三大基地协同及成本优势持续强化。
- 我们预计26/27年公司归母净利润39/43亿元，对应PE约10/9X，维持“买入”评级。