💉【天风农业】瑞普生物2026H1点评：养殖景气度&税率承压26H1业绩，后续宠物+微生物蛋白有望打开长期成长空间 🔥事件： 公司26H1实现营收17.2亿元，
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💉【天风农业】瑞普生物2026H1点评：养殖景气度&税率承压26H1业绩，后续宠物+微生物蛋白有望打开长期成长空间
🔥事件： 公司26H1实现营收17.2亿元，同比+0.75%；实现归母净利润2.04亿元，同比-20.43%；扣非归母净利润1.84亿元，同比-1.81%。其中，26Q2实现营收8.94亿元，同比+0.94%、环比+8.26%；实现归母净利润0.96亿元，同比-31.46%、环比-10.62%；扣非归母净利润0.89亿元，同比-5.74%、环比-6.91%。
🎙我们的分析和判断： 1、传统业务-业务基石：疫苗受下游养殖&税率影响，原料药&制剂收入同比有所提升。 26H1，传统经济动物业务板块实现收入11.9亿元，剔除增值税影响后同比基本持平。其中，制剂与原料药收入5.5亿，同比增长6.5%（主要是2款新产品贡献超3000万的收入和龙翔原料药出口的同比增加），毛利率约35%；禽用疫苗实现收入5.4亿元，同比下降11%，剔除增值税影响后同比基本持平，毛利率约58%；畜苗实现收入0.97亿元，同比-29%，主要因今年中岸出表影响收入2000多万以及增值税影响，毛利率约70%。
2、宠物业务-打开空间：从“规模扩张”迈向“盈利释放”的新阶段。 宠物板块（药苗+供应链）26H1实现收入4.79亿元，同比+15.43%，已成为驱动公司业绩增长的重要引擎。 ① 瑞普-宠物动保供应商： 继续巩固爆款产品优势，26H1实现收入约0.48亿元，同比+25.25%，其中线上平台公共先约0.17亿元，同比+196%，带动莫普欣等驱虫药实现大幅增长。另外，产品+渠道协同优势显现，26H1瑞供应链销售瑞普产品同比+78.92%。26H2，随着国内首个获批的犬骨关节炎靶向抗炎药上市，有望带来新的收入增量，全年预计收入达到有望超1亿元。 ② 中瑞-宠物医疗供应链： 加速向宠物诊疗综合服务商转型，26H1实现收入4.31 亿元，同比+14.43%；同时，随着供应链重点发力高价值医院渠道，医院客户占比提升至70%，带来毛利率提升至19.23%，同比提升5个百分点。预计中瑞供应链今年全年有望完成10亿元收入目标。
3、微生物蛋白-增长新曲线：菌丝蛋白有望提供第三增长曲线 对我国而言，微生物菌丝蛋白的普及有助于缓解粮食安全与健康需求，具有战略意义。而且，菌丝蛋白应用场景广阔（e.g.肉制品、蛋白饮料、保健品等），预计未来将有很大的市场空间。公司已启动万吨级产业化项目，预计于今年第四季度试车，27年一季度有望开始大批量供货。目前，国内具备万吨级微生物蛋白产业化能力的企业屈指可数，公司已率先完成从菌种、工艺、产线到下游应用的系统布局，有望形成显著的先发优势和技术壁垒。
4、投资建议： 作为宠物医疗国产龙头，公司凭借独特的三位一体打法，构筑了高竞争壁垒，并处于高成长赛道。我们看好其持续的成长性。另外，菌丝蛋白的投产和动保产品的出海，都为公司提供新的利润增长来源。我们预计公司26/27年利润分别为3.8、5.9亿元，对应现市值仅21倍、14倍PE，结合其宠物动保赛及微生物蛋白广阔的市场空间，公司未来成长空间可观，继续重点推荐！
总体总结
主题正文
- 其中，制剂与原料药收入5.5亿，同比增长6.5%（主要是2款新产品贡献超3000万的收入和龙翔原料药出口的同比增加），毛利率约35%；
- 禽用疫苗实现收入5.4亿元，同比下降11%，剔除增值税影响后同比基本持平，毛利率约58%；
- 畜苗实现收入0.97亿元，同比-29%，主要因今年中岸出表影响收入2000多万以及增值税影响，毛利率约70%。
- 宠物板块（药苗+供应链）26H1实现收入4.79亿元，同比+15.43%，已成为驱动公司业绩增长的重要引擎。
- ① 瑞普-宠物动保供应商： 继续巩固爆款产品优势，26H1实现收入约0.48亿元，同比+25.25%，其中线上平台公共先约0.17亿元，同比+196%，带动莫普欣等驱虫药实现大幅增长。
- 26H2，随着国内首个获批的犬骨关节炎靶向抗炎药上市，有望带来新的收入增量，全年预计收入达到有望超1亿元。
- 同时，随着供应链重点发力高价值医院渠道，医院客户占比提升至70%，带来毛利率提升至19.23%，同比提升5个百分点。
- 我们预计公司26/27年利润分别为3.8、5.9亿元，对应现市值仅21倍、14倍PE，结合其宠物动保赛及微生物蛋白广阔的市场空间，公司未来成长空间可观，继续重点推荐！