【浙商轻工史凡可】恒丰纸业：海运、锦丰并表拖累，Q2内生经营稳健，关注HNB催化 公司公布26H1业绩 26H1营收13.86亿，+2.4%；归母净利润1.12
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【浙商轻工史凡可】恒丰纸业：海运、锦丰并表拖累，Q2内生经营稳健，关注HNB催化
公司公布26H1业绩 26H1营收13.86亿，+2.4%；归母净利润1.12亿，+18.0%；扣非归母1.12亿元，+30.7%。其中26Q2收入6.97亿，归母净利润约0.55亿，盈利环比基本稳定。考虑25Q2利润基数较高，Q2利润增速较Q1有所回落，但公司整体经营趋势仍然向好。
产品结构升级、海运费扰动海外业务 26H1公司毛利率19.8%，+2.7pct，主要受产品结构优化及成本管控推动。公司持续提升彩色卷烟纸、手卷烟纸、HNB配套用纸等高附加值产品占比，烟草工业用纸收入8.76亿元，毛利率26.9%，+6.2pct，仍是核心利润来源。Q2海外业务阶段性受到海运费上涨影响，客户出货节奏及盈利表现有所扰动，但公司与菲莫、英美烟草、日烟国际等头部客户合作稳定，海外业务长期拓展方向不变。
锦丰运营仍处爬坡期、短期利润贡献有限 26年3月公司完成四川锦丰100%股权收购，形成牡丹江、成都南北双基地布局。锦丰一号机Q2生产仍在爬坡，拖累Q2利润释放，期待Q3-Q4爬坡改善。
国内HNB政策推进、烟标业务打开第二成长曲线 国内HNB政策推进节奏加快，公司具备HNB全系列配套用纸能力，相关产品盈利能力高于传统烟草用纸，有望率先受益。与此同时，公司烟标业务整体规划80万大箱，一期计划26年10月末完成打样并参与招标，凭借中烟客户资源和供应资质，烟标业务有望成为新的利润增长点。
盈利预测 我们预计公司26-27年利润2.3/2.7亿元，对应PE13/11X，维持推荐。
总体总结
主题正文
- 【浙商轻工史凡可】恒丰纸业：海运、锦丰并表拖累，Q2内生经营稳健，关注HNB催化
- 考虑25Q2利润基数较高，Q2利润增速较Q1有所回落，但公司整体经营趋势仍然向好。
- 公司持续提升彩色卷烟纸、手卷烟纸、HNB配套用纸等高附加值产品占比，烟草工业用纸收入8.76亿元，毛利率26.9%，+6.2pct，仍是核心利润来源。
- Q2海外业务阶段性受到海运费上涨影响，客户出货节奏及盈利表现有所扰动，但公司与菲莫、英美烟草、日烟国际等头部客户合作稳定，海外业务长期拓展方向不变。
- 锦丰运营仍处爬坡期、短期利润贡献有限 26年3月公司完成四川锦丰100%股权收购，形成牡丹江、成都南北双基地布局。
- 锦丰一号机Q2生产仍在爬坡，拖累Q2利润释放，期待Q3-Q4爬坡改善。
- 与此同时，公司烟标业务整体规划80万大箱，一期计划26年10月末完成打样并参与招标，凭借中烟客户资源和供应资质，烟标业务有望成为新的利润增长点。
- 盈利预测 我们预计公司26-27年利润2.3/2.7亿元，对应PE13/11X，维持推荐。