📌 大摩基于 Lumentum 在亚洲投资者会议上的交流，重申其 “均配” 评级及 1000 美元目标价（较当前 866.71 美元有约 15% 上行空间）。
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📌 大摩基于 Lumentum 在亚洲投资者会议上的交流，重申其 “均配” 评级及 1000 美元目标价（较当前 866.71 美元有约 15% 上行空间）。 🔍 核心逻辑围绕近封装光学（NPO）商业化落地在即、CPO 与光电路交换（OCS）需求超预期、长期协议锁定高毛利产品定价、潜在监管风险可控四大主线展开，认为 AI 驱动的光通信升级将推动公司 2026‑2028 年 EPS 复合增速超 70%。 ✨ 1. NPO 商业潜力比肩 CPO，未来数月有望签署首份订单 👀 市场高度关注 NPO（近封装光学）与 CPO（共封装光学）的 ASP 差异。 💬 公司明确表示，两类方案的单设备价值量基本相当：采用外置激光源（ELS）方案的 NPO 仍需搭载超高性能（UHP）激光器，价值量与 CPO 一致；若采用机箱内集成方案，虽激光器功率降低导致单价略降，但公司若为客户整合更多光引擎封装环节，整体价值量甚至可能高于 CPO。 ⏱️ 更重要的是，公司预计 “未来数月” 内将签署 NPO 相关商业协议，时间点早于此前财报电话会的指引，且两类方案毛利率均高于公司平均水平。 🚀 2. CPO（Scale‑out）与 OCS 需求全面超预期 📈 继财报释放积极信号后，公司再次确认 CPO（用于 Scale‑out 网络）需求持续上修，部分增量有望在 2026 年年内兑现。 📋 OCS（光电路交换）方面，核心大客户订单持续加单，公司尚无法区分增量来自份额提升（公司已解决生产良率问题）还是客户底层需求扩张。 🤝 针对近期市场关于竞品方案的讨论，公司表态乐见多供应商生态形成，未对具体竞品传闻做进一步评论。 ⚖️ 3. 潜在 FCC 监管规则影响有限，将采取分阶段落地 📢 针对 8 月初市场传闻的 FCC 潜在新规，公司透露已与监管机构沟通，反馈新规将分阶段实施，以避免全球 60%‑65% 的光模块产能集中在中国台湾地区公司所带来的供需错配冲击。 🎯 同时公司明确表示，单纯依靠当前定价结构的大规模光模块业务并非其战略重心，不会因此改变现有业务布局。 💰 4. 长期协议锁定 UHP 与泵浦激光器价格，CW 市场成盈利上行抓手 ⚠️ 尽管市场担忧 UHP 和泵浦激光器（主要用于电信和 CPO）面临新进入者带来的供应过剩，但公司已通过长期协议（LTA）锁定价格，有效规避了定价波动风险。 📈 当前盈利上行主要来自连续波（CW）激光器市场：竞争对手退出叠加公司芯片 Die 尺寸缩小带来的成本优化，使得公司能通过 “加急费” 获取超额收益。 📊 针对 EML 与 CW 的需求结构，公司透露当前订单中 EML 占比约 90%、CW 约 10%，预计未来几个季度将逐步演进至 80% 与 20% 的结构。 🎯 5. 估值与风险：AI 光通信核心标的，上行空间明确 💹 摩根士丹利基于 2028 年预期 EPS 约 40 美元，给予 25 倍市盈率（因 AI 增长前景较历史估值区间存在溢价），得出 1000 美元目标价。
总体总结
主题正文
- 📌 大摩基于 Lumentum 在亚洲投资者会议上的交流，重申其 “均配” 评级及 1000 美元目标价（较当前 866.71 美元有约 15% 上行空间）。
- 🔍 核心逻辑围绕近封装光学（NPO）商业化落地在即、CPO 与光电路交换（OCS）需求超预期、长期协议锁定高毛利产品定价、潜在监管风险可控四大主线展开，认为 AI 驱动的光通信升级将推动公司 2026‑2028 年 EPS 复合增速超 70%。
- 📋 OCS（光电路交换）方面，核心大客户订单持续加单，公司尚无法区分增量来自份额提升（公司已解决生产良率问题）还是客户底层需求扩张。
- 📢 针对 8 月初市场传闻的 FCC 潜在新规，公司透露已与监管机构沟通，反馈新规将分阶段实施，以避免全球 60%‑65% 的光模块产能集中在中国台湾地区公司所带来的供需错配冲击。
- ⚠️ 尽管市场担忧 UHP 和泵浦激光器（主要用于电信和 CPO）面临新进入者带来的供应过剩，但公司已通过长期协议（LTA）锁定价格，有效规避了定价波动风险。
- 📊 针对 EML 与 CW 的需求结构，公司透露当前订单中 EML 占比约 90%、CW 约 10%，预计未来几个季度将逐步演进至 80% 与 20% 的结构。
- 🎯 5. 估值与风险：AI 光通信核心标的，上行空间明确
- 💹 摩根士丹利基于 2028 年预期 EPS 约 40 美元，给予 25 倍市盈率（因 AI 增长前景较历史估值区间存在溢价），得出 1000 美元目标价。