- J.P. Morgan最新《》报告显示AI基础设施需求保持积极趋势：1）LLM Token支出持续增长——8月OpenRouter上token支出+7% m
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- J.P. Morgan最新《》报告显示AI基础设施需求保持积极趋势：1）LLM Token支出持续增长——8月OpenRouter上token支出+7% m/m、12倍 y/y，量+47% m/m主要由低价开源模型（DeepSeek v4 Flash、腾讯Hy3等）和大幅折扣驱动；2）GPU租赁价格出现分化——B200六个月来首次环比下降（-1.5% m/m），H100小幅回升（+1.2% m/m），A100持平；3）内存现货价格延续涨势——DRAM连续5个月环比上涨（+6% m/m，同比超8倍），NAND在连续4个月下跌后强劲反弹（+14% m/m，同比超4倍）。整体表明AI算力需求底层动能依旧强劲，同时供应链瓶颈（特别是内存）仍未缓解。
J.P. Morgan于2026年8月26日发布的最新一期《》报告，描绘了一幅AI基础设施需求"量增价分化"的市场图景。报告从三大维度追踪AI算力需求：LLM Token使用量与定价、GPU（NVIDIA A100/H100/B200）非超大规模租赁价格、以及DRAM/NAND内存现货价格。
一、LLM Token Tracker：开源低价模型驱动量增价跌 J.P. Morgan通过抓取OpenRouter平台上约300个LLM的单周数据，每月快照AI推理需求趋势。8月关键数据： 指标8月环比8月同比 Token量
28倍 y/y 平均token定价 -5% m/m +5% y/y 量加权定价
-56% y/y
：腾讯Hy3、DeepSeek v4 Flash-0731和GPT-5.6 Luna三款模型贡献了约99%的月度token增量。Open-weight（开源权重）模型量+39% m/+56倍 y/y，但量加权定价-17% m/m。 ：闭源模型（OpenAI、Anthropic等）占token支出78%（vs 7月80%），其支出+4% m/m。——按使用量排第一是DeepSeek v4 Flash-0731（低价跑量），按花费排第一是Claude Opus 5（高端贵价）。 ：GPT-5.6 Sol降价50%、GPT-5.6 Luna降价80%。这反映出大模型API市场已进入"以价换量"阶段。 二、GPU租赁价格：结构性分化开始显现 GPU型号8月均价（$/GPU小时）月环比趋势信号 A100 $1.65
低端需求企稳 H100 $2.73 +1.2% m/m 小幅回升 B200 $5.63
⬇️ 六个月来首次环比下降
：B200此前连续六个月环比上涨，8月首次转负，B200/H100价格倍数从2.58x（2025年9月上市时）降至2.06x。这意味着新一代GPU的"溢价能力"正在被压缩。 ：H100相对A100的溢价四个月来首次扩大，暗示市场可能仍存在算力结构短缺。 ：B200价格回落不代表需求崩溃，而是供需边际改善。 三、内存（Memory）现货价格：紧缺持续 产品8月现货价月环比同比 DDR5 16Gb（DRAM） $50.20 +6% m/m （8倍多） NAND 1Tb $30.50
（4倍多）
，2-3月短暂回调后重启涨势，8倍年涨幅是全报告最夸张的数字，反映HBM/常规DRAM产能仍被AI需求严重挤压。 ：经历2026年初暴涨后，4-7月连续四个月回调，8月突然+14% m/m，可能预示企业级SSD需求回暖或供给端再次收紧。 ：DRAM+NAND占AI服务器物料成本显著比例，价格高企将传导至云厂商资本支出与利润率。
本报告为（非个股推荐），不对单一公司给出目标价或评级。但隐含的投资逻辑可归纳如下： 受益方向 ：B200价格回落但绝对水平仍高（$5.63/GPU小时），需求基本面健康；短期股价可能因"溢价压缩"承压但长期营收驱动未变。 （Micron、SK Hynix、Samsung）：DRAM 8倍同比涨幅直接利好内存厂商毛利率，HBM产能扩张是未来关键催化剂。 （Kioxia、Sandisk、Western Digital）：NAND重新进入上行周期，存储业务利润弹性大。 承压方向 ：开源模型+大幅折扣挤压利润空间，token单价年降56%对纯API转售模式是利空。 ：价格战下缺乏规模与品牌溢价的公司将加速出清。
：B200单月-1.5%可能仅是短期波动，若后续连续数月环比下降，将冲击Nvidia Blackwell世代的毛利率结构。 ：当前+47% m/m的量增长高度依赖三家低价模型（占增量99%），如果头部模型竞争格局变化或主流厂商上调价格，量增长可能快速回归正常水平。 ：DRAM 880% y/y涨幅已极端，若主要厂商（三星、SK海力士、美光）新增产能释放或HBM库存调整，价格可能剧烈波动。 ：如果token单价持续暴跌（当前量加权定价-56% y/y），可能传导至云厂商的AI投资回报率（ROI），进而影响其基础设施采购节奏。 ：高利率环境下，AI基础设施的高估值溢价（如内存厂商）容易受到估值压缩。 ：OpenRouter偏向开发者、初创企业、agentic编码流量，，可能低估头部厂商真实需求结构。
总体总结
主题正文
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- J.P. Morgan最新《》报告显示AI基础设施需求保持积极趋势：1）LLM Token支出持续增长——8月OpenRouter上token支出+7% m/m、12倍 y/y，量+47% m/m主要由低价开源模型（DeepSeek v4 Flash、腾讯Hy3等）和大幅折扣驱动；
- 2）GPU租赁价格出现分化——B200六个月来首次环比下降（-1.5% m/m），H100小幅回升（+1.2% m/m），A100持平；
- 3）内存现货价格延续涨势——DRAM连续5个月环比上涨（+6% m/m，同比超8倍），NAND在连续4个月下跌后强劲反弹（+14% m/m，同比超4倍）。
- 报告从三大维度追踪AI算力需求：LLM Token使用量与定价、GPU（NVIDIA A100/H100/B200）非超大规模租赁价格、以及DRAM/NAND内存现货价格。
- ：B200此前连续六个月环比上涨，8月首次转负，B200/H100价格倍数从2.58x（2025年9月上市时）降至2.06x。
- ：当前+47% m/m的量增长高度依赖三家低价模型（占增量99%），如果头部模型竞争格局变化或主流厂商上调价格，量增长可能快速回归正常水平。
- ：DRAM 880% y/y涨幅已极端，若主要厂商（三星、SK海力士、美光）新增产能释放或HBM库存调整，价格可能剧烈波动。
- ：如果token单价持续暴跌（当前量加权定价-56% y/y），可能传导至云厂商的AI投资回报率（ROI），进而影响其基础设施采购节奏。