【东吴商社】致欧科技26H1：Q2收入提速至+29%，VC放量下GMV增速快于报表，经调归母同比+129% 业绩摘要 26H1收入48.26e/同比+19%，归
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【东吴商社】致欧科技26H1：Q2收入提速至+29%，VC放量下GMV增速快于报表，经调归母同比+129%
业绩摘要 26H1收入48.26e/同比+19%，归母2.46e/同比+29%，扣非1.95e/同比-13%，经营性现金流16.74e/同比+12%。单Q2收入25.12e/同比+29%，归母1.71e/同比+115%，扣非1.38e/同比+33%，收入利润双双提速。
真实盈利 ①刨除退税：美国关税退税Q2冲减营业成本约0.83e ，对应税后归母增益约0.63e；刨除后扣非H1 1.32e/同比-41%、Q2 0.75e/同比-28%。 ②再还原汇兑净损失 （H1净亏0.67e、Q2净亏约0.17e）得 ：H1 1.99e/同比+15%（上年同期按同口径还原汇兑净收益0.50e）、Q2 0.92e。同口径经营利润（毛利-销售/管理/研发费用-退税）H1 3.05e/同比+58%、Q2 1.40e/同比+99%。
盈利能力 经营利润率H1 6.3%、Q2 5.6%，同比+1.6pct、+1.9pct。拆看两端：毛利率还原退税后H1同比-1pct、Q2同比-1.5pct，全部来自VC结算口径稀释，单B2C模式毛利率在人民币升值下保持稳定；三费率（销售+管理+研发）H1 27.58%/同比-2.56pct，其中销售费用率23.09%/同比-1.95pct，VC模式链路费用集约、AI提效与管理优化共同贡献，是本期利润率扩张的主要来源。
收入质量 报表收入低估真实动销，有两重原因：一是亚马逊VC模式下收入确认由终端零售价降为供货价，GMV增速高于收入增速，H1 VC收入18.66e/同比+406%、占主营业务收入38.91%/同比+29.71pct；二是人民币升值压低本币口径收入。根据卖家精灵等第三方数据，H1实际GMV增速可达40%+，显著快于报表的+19%。
结构拆分 分地区：欧洲32.39e/同比+26.03%，Q2增速环比提速；美加12.99e/同比+2%，随关税扰动降温叠加东南亚产能落地（美国市场80%出货可由东南亚产能承接），北美Q2收入已重回+24%增长；拉美1.78e/同比+100%，墨西哥增长尤为迅猛。 分品类：家具26.25e/同比+24%，其中升降桌、床及斗柜收入同比增幅均超150%，床垫新入市快速上量；家居16.52e/同比+15%。
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总体总结
主题正文
- 业绩摘要 26H1收入48.26e/同比+19%，归母2.46e/同比+29%，扣非1.95e/同比-13%，经营性现金流16.74e/同比+12%。
- 单Q2收入25.12e/同比+29%，归母1.71e/同比+115%，扣非1.38e/同比+33%，收入利润双双提速。
- ②再还原汇兑净损失 （H1净亏0.67e、Q2净亏约0.17e）得 ：H1 1.99e/同比+15%（上年同期按同口径还原汇兑净收益0.50e）、Q2 0.92e。
- 同口径经营利润（毛利-销售/管理/研发费用-退税）H1 3.05e/同比+58%、Q2 1.40e/同比+99%。
- 盈利能力 经营利润率H1 6.3%、Q2 5.6%，同比+1.6pct、+1.9pct。
- 三费率（销售+管理+研发）H1 27.58%/同比-2.56pct，其中销售费用率23.09%/同比-1.95pct，VC模式链路费用集约、AI提效与管理优化共同贡献，是本期利润率扩张的主要来源。
- 收入质量 报表收入低估真实动销，有两重原因：一是亚马逊VC模式下收入确认由终端零售价降为供货价，GMV增速高于收入增速，H1 VC收入18.66e/同比+406%、占主营业务收入38.91%/同比+29.71pct；
- 美加12.99e/同比+2%，随关税扰动降温叠加东南亚产能落地（美国市场80%出货可由东南亚产能承接），北美Q2收入已重回+24%增长；