巨人&恺英&美图 26H1业绩要点 [太阳]巨人网络 1）Q2收入稳定，扣非利润环比增长。2026Q2收入23.60亿元，同比+151.5%、环比+1.4%；归
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巨人&恺英&美图 26H1业绩要点
[太阳]巨人网络 1）Q2收入稳定，扣非利润环比增长。2026Q2收入23.60亿元，同比+151.5%、环比+1.4%；归母净利润10.64亿元，同比+147.9%、环比-1.5%；扣非归母净利润12.23亿元，同比+175.2%、环比+20.6%。归母低于扣非主要受联营企业非经常性损益约-1.45亿元影响。H1归母、扣非净利润分别落在预告区间偏上、偏下位置。
2）《》维持高流水，构成主要增长动力。2026H1移动游戏收入43.68亿元，同比+236.2%，占收入93.2%；端游收入2.61亿元，同比-17.7%。《》春节期间单日、单月流水均创新高，Q2运营保持稳定，推动收入环比增长。Q2合同负债余额16亿元，环比下降5.1亿元，随着暑期高流水周期，Q3余额预计有所回升。
3）Q2投放强度降低，核心经营利润加快释放。Q2毛利率约96.2%，同比+5.8pct、环比+0.8pct；销售费用率环比下降3.6pct至26.4%，主要是超自然递延逐步释放，且Q2投放有所降低。Q2营业利润同比+197.7%、环比+1.8%；剔除投资收益及公允价值变动影响，核心经营利润环比增长约15.8%。
4）公司发布三年股东回报计划，预计3年内股东回报不低于净利润70%。26H1现金分红约15.15亿元，占归母净利润70.65%，按股价26.58元计算股息率约3.0%。若按wind一致预期假设，2026—2028年均按归母净利润的70%分红，预计分红金额分别为30.84亿元、35.09亿元和38.12亿元，对应当前股息率约6.1%、6.9%和7.5%。
整体来看，《》是当前增长核心驱动，同时暑期超1200万DAU，凸显产品长线能力超出市场预期。我们认为：1）《》流水保持稳定，叠加递延收入释放，H2业绩具备支撑；2）海外版《Tomb Busters》5月27日上线，目前仍处爬坡阶段，关注9月日本本地化进展；3）按wind一致预期计算，公司26年股息率有望突破6%，股息具备吸引力。
[太阳]恺英网络 1）收入高速增长，Q2主业延续向上。2026Q2收入25.75亿元，同比+110.2%、环比+15.9%；归母净利润6.48亿元，同比+50.0%、环比-17.0%；扣非归母净利润6.21亿元，同比+47.0%、环比+13.9%。Q2营业利润约8.28亿元，同比+86.2%、环比+11.2%，主业保持较快增长。
2）移动游戏与用户平台共同增长，新品推广及分成成本阶段性压制利润率。2026H1移动游戏收入41.64亿元，同比+96.8%，占收入86.8%；用户平台收入6.10亿元，同比+44.2%；境外收入1.92亿元，同比-4.8%。Q2综合毛利率约73.5%，较Q1下降7.2pct，主要对应游戏分成成本增加；销售费用约9.17亿元，同比+125.0%、环比-5.1%，销售费用率较Q1下降7.9pct至35.6%，前置推广压力已边际缓解。
3）现金流及合同负债表现亮眼，下半年收入具备一定支撑。Q2经营活动现金流净额约10.35亿元，同比+199.4%、环比+141.7%。截至6月末，公司合同负债6.87亿元，较3月末增长42.3%、较年初增长83.5%，其中约5.42亿元预计于2026年内确认收入。
公司Q2收入、扣非利润及经营现金流同步改善，移动游戏和用户平台构成主要增长动力。上半年新发行产品有望在H2贡献利润增量，此外公司传奇IP影响力进一步提升，建议关注IP业务后续节奏。
[太阳]美图公司 1）收入利润稳健增长。2026H1收入22.13亿元，同比+22.1%；持续经营业务归母净利润6.19亿元，同比+40.0%；经调整归母净利润6.52亿元，同比+39.5%。销售费用3.28亿元（同比+12.7%）、管理费用2.23亿元（+2.8%）、研发4.73亿元（+4.8%），三费合计同比+6.8%，费用率同比下降6.6pct。报表净利润6.17亿元、同比+62.8%，增速较高系去年同期含已终止化妆品供应链业务亏损0.63亿元，且本期含公允价值变动收益2.38亿元。
2）影像与设计产品驱动增长，生产力应用及海外订阅贡献主要增量。 影像与设计产品收入17.69亿元，同比+30.9%，占收入79.9%（去年同期74.5%）；其中生产力应用收入约3.23亿元、同比+40.1%（可比口径），生活场景应用同比+32.3%。广告收入4.15亿元、同比-4.4%。6月付费订阅用户1,844万、同比+19.7%，订阅渗透率6.5%、同比+1.0pct；生产力应用MAU 3,300万、同比+43.5%创历史新高。境外付费订阅用户增速约为内地两倍且集中于高ARPPU区域，带动综合ARPPU上行。H1毛利率71.5%、同比-3.8pct，主因早期AI原生应用单位收入对应API/算力成本较高，叠加高毛利广告占比由23.9%降至18.7%。
3）现金流扎实，股息显著提升。 H1经营活动现金净额6.06亿元、同比+20.3%；中期股息每股0.067港元、同比+48.9%，总额约3.03亿港元，对应经调整归母派息率约40%。6月AI生产力应用ARR约6.2亿元，用户AI算力点消费Q1、Q2环比均超+46%且Q2增速进一步加快。
我们认为，公司经营表现突出，付费用户、渗透率、ARPPU与AI算力点消费同向改善，且算力点计费突破订阅档位天花板，26H2收入延续较快增长确定性较高；2）毛利率下行主要源于收入结构变化，随AI原生应用规模化有望逐步改善。
总体总结
主题正文
- 剔除投资收益及公允价值变动影响，核心经营利润环比增长约15.8%。
- 若按wind一致预期假设，2026—2028年均按归母净利润的70%分红，预计分红金额分别为30.84亿元、35.09亿元和38.12亿元，对应当前股息率约6.1%、6.9%和7.5%。
- 整体来看，《》是当前增长核心驱动，同时暑期超1200万DAU，凸显产品长线能力超出市场预期。
- 截至6月末，公司合同负债6.87亿元，较3月末增长42.3%、较年初增长83.5%，其中约5.42亿元预计于2026年内确认收入。
- 公司Q2收入、扣非利润及经营现金流同步改善，移动游戏和用户平台构成主要增长动力。
- 上半年新发行产品有望在H2贡献利润增量，此外公司传奇IP影响力进一步提升，建议关注IP业务后续节奏。
- 销售费用3.28亿元（同比+12.7%）、管理费用2.23亿元（+2.8%）、研发4.73亿元（+4.8%），三费合计同比+6.8%，费用率同比下降6.6pct。
- 我们认为，公司经营表现突出，付费用户、渗透率、ARPPU与AI算力点消费同向改善，且算力点计费突破订阅档位天花板，26H2收入延续较快增长确定性较高；