【石头科技】中报要点解析——开源家电吕明团队 一、剔除关税退税后业绩是否超预期 中报前市场预期是Q2归母净利润持平或低单下滑，如果Q2去掉关税退税，归母净利润增
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【石头科技】中报要点解析——开源家电吕明团队
一、剔除关税退税后业绩是否超预期 中报前市场预期是Q2归母净利润持平或低单下滑，如果Q2去掉关税退税，归母净利润增14%左右，扣非增长35%，也是超预期的。
二、最新盈利预测 我们预计26/27年归母净利润为21/25亿（有单季度模型），先保守预计，即使保守给，也值500亿+市值。
三、成本和费用管制能力 公司降本效果持续体现出来：包括原材料集中采购、设计降本（例如Q REVO2集袋位置改变等），这种降本在下半年体现得更加明显；同时，公司产品价盘比较稳，这使公司毛利率受到原材料涨价的影响比同行小。 费用端：Q2洗烘一体机投放费用同比大幅减少，即使去掉这个因素，也能看到较明显经营杠杆。公司多次提到“提效”，我们预计销售费用率接下来不会大幅提升。如果追觅明年在欧洲投放减少，欧洲市场的销售费用率则有进一步下降空间。
四、扫地机内销 下半年国内主推滚筒新品，可以弥补成本高和营销转化率低的短板。石头滚筒产品成本预计比科沃斯高200左右，成交价也高200，对比科沃斯内销净利率，预计石头内销扫地机下半年有望扭亏。
五、扫地机北美 Q1进了COSTCO，Q2重新进了BUST BUY，线下渠道持续放量，北美市场进入收入高增和净利率提升通道。FCC看是利空实则利好，短期可以卖已获批机型，石头型号最多，不接受新品认证则提高了进入美国市场的门槛。
六、扫地机欧洲 Q2扫地机欧洲净利率环比没下降令人惊喜，我此前提到过，我们第二次欧洲调研，发现石头策略性应对追觅竞争，而不是硬碰硬。例如在西班牙市场阶段性放弃追觅烧钱抢份额的MEDIA MARKT渠道，去差异化进攻电信运营商渠道等。 Q2欧洲市场恢复双位数增长，除了线上亚马逊渠道强势，西南欧、东欧的市场正在带来增量。这个增长逻辑可以持续多年。
七、扫地机亚太 韩国+土耳其能占到亚太40%，市占率超50%无人能撼动。其他区域像俄罗斯、澳洲、中东等增速也非常快，亚太基本都是经销模式，公司不直接承担销售费用，因此收入增速和利润率都比较平稳。
八、洗地机 外销洗地机持续带来增量利润，预计全年洗地机收入45亿，其中外销15亿，预计带来1.5亿增量净利润，而且25年下半年，公司洗地机亏了2亿。
九、割草机 这块业务全年2-3亿，预计26年下半年减亏1亿+。26年主要在DEALER渠道销售；26年9月IFA推新品，27年全面进驻DIY渠道和CE渠道，预计27年收入翻倍增长，可实现盈亏平衡或微利。割草机主销市场是德语区和北欧，和石头扫地机强势区域完全重合，石头可以复制渠道、品牌优势。
总体总结
主题正文
- 中报前市场预期是Q2归母净利润持平或低单下滑，如果Q2去掉关税退税，归母净利润增14%左右，扣非增长35%，也是超预期的。
- 我们预计26/27年归母净利润为21/25亿（有单季度模型），先保守预计，即使保守给，也值500亿+市值。
- 石头滚筒产品成本预计比科沃斯高200左右，成交价也高200，对比科沃斯内销净利率，预计石头内销扫地机下半年有望扭亏。
- Q2扫地机欧洲净利率环比没下降令人惊喜，我此前提到过，我们第二次欧洲调研，发现石头策略性应对追觅竞争，而不是硬碰硬。
- Q2欧洲市场恢复双位数增长，除了线上亚马逊渠道强势，西南欧、东欧的市场正在带来增量。
- 其他区域像俄罗斯、澳洲、中东等增速也非常快，亚太基本都是经销模式，公司不直接承担销售费用，因此收入增速和利润率都比较平稳。
- 外销洗地机持续带来增量利润，预计全年洗地机收入45亿，其中外销15亿，预计带来1.5亿增量净利润，而且25年下半年，公司洗地机亏了2亿。
- 26年9月IFA推新品，27年全面进驻DIY渠道和CE渠道，预计27年收入翻倍增长，可实现盈亏平衡或微利。