【华源农业】海大集团26Q2业绩点评🐟 ▪业绩：26Q2总营收352亿元，yoy+6%；归母净利润7.2亿元，yoy-47%。非猪10.2亿，yoy-2%，持平
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【华源农业】海大集团26Q2业绩点评🐟
▪业绩：26Q2总营收352亿元，yoy+6%；归母净利润7.2亿元，yoy-47%。非猪10.2亿，yoy-2%，持平略下滑；非养殖（养猪养鱼）10.6亿，yoy+2%。 主业符合预期、总利润略低预期。
▪具体拆分： 1、饲料：销量约800万吨，yoy+4%；利润约10亿，yoy-8%（#此处口径剔除股权激励、总部等费用；纯考虑经营层面），吨利同比下滑约15元/吨，yoy-10%左右。
分品种看： ①水产料：销量约210万吨，yoy+13%；利润估计yoy-5%；吨利估计yoy-15%。主要系鱼粉价格十年高位，终端养殖盈利一般、提价未覆盖原料涨价。
②禽料：销量约385万吨，yoy-3%；利润估计yoy-35%以上；吨利估计yoy-35%。年初策略注重盈利、市场投入不够坚决，销量下滑，导致单吨费用提升、吨利下滑；预计H2会加大资源投放。
③猪料：销量约200万吨，yoy+12%；利润估计yoy+20%；吨利估计yoy+7%。今年猪价低迷，行业存栏较多，且头部猪料企业更注重客户回款、价格策略不激烈。
2、种苗动保：估计净利润1.5亿，同比+50%。
3、养猪：亏损3亿，估计头均亏损约200+元。
4、其他项及费用：约1-1.2亿元（包括总部运营4-5kw、股权激励3kw、水产养殖亏损3500w-4000w）。
▪投资建议：26Q2、26Q3国内短期行业性压力较为明显，包括鱼粉价格历史性高位、行业容量Q3可能下滑、水产养殖端盈利一般。27年水产景气周期、格局优化、海外产能投建等多项重利好，业绩确定性高。预计26/27年海大非猪40e/49e，yoy+9%/+22%，剔除养猪100e市值，非猪16X/13X，处于底部估值区间，重点推荐。
☎️联系人：华源农业李冉15818590866/冯佳文18862106472
总体总结
主题正文
- 归母净利润7.2亿元，yoy-47%。
- 利润约10亿，yoy-8%（#此处口径剔除股权激励、总部等费用；
- 主要系鱼粉价格十年高位，终端养殖盈利一般、提价未覆盖原料涨价。
- 今年猪价低迷，行业存栏较多，且头部猪料企业更注重客户回款、价格策略不激烈。
- 2、种苗动保：估计净利润1.5亿，同比+50%。
- 4、其他项及费用：约1-1.2亿元（包括总部运营4-5kw、股权激励3kw、水产养殖亏损3500w-4000w）。
- ▪投资建议：26Q2、26Q3国内短期行业性压力较为明显，包括鱼粉价格历史性高位、行业容量Q3可能下滑、水产养殖端盈利一般。
- 预计26/27年海大非猪40e/49e，yoy+9%/+22%，剔除养猪100e市值，非猪16X/13X，处于底部估值区间，重点推荐。