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主题 2026-08-25/topics/514.md 原文

- 高盛每日720快讯聚焦亚洲多板块。核心观点包括：1）拼多多2Q26业绩喜忧参半，Temu受全球关税及欧洲监管影响下调GMV预测，维持买入但下调目标价至134

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高盛2026年8月25日发布的《》每日快讯聚焦亚洲多个板块，覆盖中国互联网、汽车、工业、消费、半导体、银行及日本科技等领域的十余家公司。整体基调为——虽然部分公司因全球贸易环境及监管变化面临短期压力（如拼多多Temu、福耀玻璃），但多数被覆盖公司维持"买入"评级，且AI驱动的结构性增长主题（如寒武纪、松下、Nebius、Cambricon）持续获得分析师上调评级和目标价的肯定。 报告核心关注点包括： ：寒武纪、松下、Nebius均受益AI需求爆发 ：小鹏、零跑新车型周期与海外扩张 ：巴适明（价值零售）、石头科技表现强劲，但同程旅行因需求疲软下调指引 ：宁波银行优于南京银行，区域银行间表现差异扩大

一、互联网与电商板块

  1. 拼多多（PDD Holdings）—— 买入维持，目标价下调至134美元 ：2Q26国内在线营销收入同比增长3%（韧性较强），但交易服务收入仅增13%，不及预期 ：Temu面临全球关税及欧洲监管政策变化，GMV增速预期下调 ：持续投资自有品牌、本地供应链和履约基础设施，平台长期护城河增强 ：FY26-FY28E调整后净利润下调2-9%
  2. Nebius Group —— AI基础设施需求强劲 2Q26赢得四笔标志性十亿美元级竞争合同，订单可见度高 客户预付款覆盖50-60%相关资本开支，400亿美元合同积压提供多元融资渠道 收入预测上调2-3%，毛利率有望因高价值云服务占比提升及资产轻资产模式改善 二、科技与半导体板块
  3. 寒武纪（Cambricon）—— 买入，目标价上调至1841元 ：2026-30E EBITDA上调1-82%，因中国AI芯片需求旺盛及国产化承诺 ：2Q26原材料库存环比激增83%，预示3Q26营收有望大幅增长（本地代工厂先进制程进展） ：AI应用跨多个垂直领域扩张，规格持续升级，研发人员恢复支撑ASP提升
  4. 松下（Panasonic HD）—— 买入，目标价5100日元 ：集团CEO Yuki Kusumi表示生成式AI驱动电池备份单元、电容器、多层电路板材料等强劲增长 ：从超集团结构转向"器件-解决方案-智能生活"三领域管理结构，提升决策速度 ：近期结构改革改善成本结构，盈利复苏路径明确 三、汽车板块
  5. 小鹏汽车（XPeng）—— 买入 2Q26营收197亿元、毛利41亿元，均符合预期 运营利润超预期13%（SG&A费用低于预期），车辆毛利率稳定在12.1% 非GAAP净利不及预期，主因汇兑及公允价值损失 3Q26指引：营收217-234亿元，销量11.5-12.1万辆 ：宣布机器人业务首轮9亿美元股权融资 ：新车型加速推出及海外扩张推动可持续销量增长和利润率改善
  6. 零跑汽车（Leapmotor）—— 买入，目标价50港元 2Q26营收273亿元、毛利34亿元，符合预期 销量同比+87%，综合ASP上涨1% 运营利润超预期（研发费用节省），非IFRS净利超预期15% 未来3-4个季度有望推出一系列有竞争力的新车型，推动国内增长加速 四、银行板块 中国银行2Q26业绩回顾：增长稳健，分化加速 ：买入，目标价上调至 ：手续费收入韧性更强、运营杠杆优势、资产质量缓冲充足 2026-28E PPOP/NPAT预测平均上调3.2%/2.7% ：投资者将更重视资产负债表实力、资本积累和可持续ROE，而非单纯贷款增长 五、工业与基础材料
  7. 中国基础材料月度监测 8月中旬终端订单温和回升（符合汽车季节性） ：建筑需求因新基建项目启动缺失进一步走弱；铝半成品及成品出口订单疲软 ：供给约束（煤炭安全执法严格、铜冶炼厂维护延迟）支撑铝、铜、煤价格 8月调查显示42%/35%受访者认为下游/大宗商品订单环比改善
  8. 福耀玻璃 —— （原买入） 目标价下调：A/H股分别至65元/64港元 2Q26营收及净利不及预期，海外增速放缓叠加汇兑损失 2026E EPS下调6%，2027E/2028E EPS上调3%/6%（高附加值产品采用及成本控制支撑利润率） ：全球汽车产量停滞且市场渗透率已较高，增长前景放缓
  9. 顺德松发陶瓷（Songfa Ceramics）—— 买入，目标价200元 2Q26毛利率创纪录达25%（集装箱及油轮订单结构改善+运营效率提升） 预计毛利率/净利率2028年达29%/22% 若第四期产能扩张最终敲定，产能有望翻倍 六、消费板块
  10. 巴适明集团（Busy Ming Group）—— 买入，目标价581港元 1H26营收450亿元/调整后净利24.5亿元，分别超预期4%/19% 毛利率扩张至11.5%，调整后净利率提升至（超预期） 门店GMV同比增长0.3%，净增门店4457家 价值零售商在多年渠道转型中持续受益
  11. 同程旅行（Tongcheng Travel）—— 买入，目标价下调至24港元 2Q26符合预期，但FY26营收增长指引下调2个百分点至4-9% 2Q26净利8.51亿元，利润率同比扩张0.2个百分点至18.5% ：核心OTA趋势疲软，机票价格高企，2H26盈利增长放缓 ：当前历史最低P/E仅7倍，出境游及新业务提供上行空间
  12. 恰恰食品（Chacha Food）—— 买入，目标价22.5元 2Q26净利润7800万元/毛利率27.2%，符合预期 营收同比+8.7%（葵花籽+7%略缓，坚果+91%强劲） 关注竞争动态、厄尔尼诺下采购成本、新兴价值零售渠道发展
  13. 石头科技（Roborock）—— 买入，目标价170元 2Q26强劲超预期：营收/净利同比+31%/+62%，分别超预期3%/35% 扫地机器人大促期间份额提升，美国市场海外扩张强劲 运营利润率超预期（营销投入审慎+运营杠杆+1.92亿元关税退款） 即使剔除退税影响，运营利润仍超预期

公司评级目标价变动 拼多多 (PDD) 买入 US$134 下调 松下 (Panasonic) 买入 ¥5,100 维持 寒武纪 (Cambricon) 买入 Rmb1,841

宁波银行 (BONB) 买入 Rmb42.57

福耀玻璃

Rmb65/HK$64

小鹏 (XPeng) 买入

零跑 (Leapmotor) 买入 HK$50 维持 松发陶瓷 买入 Rmb200 维持 巴适明 买入 HK$581 维持 同程旅行 买入 HK$24 下调 恰恰食品 买入 Rmb22.5 维持 石头科技 买入 Rmb170 维持 Nebius 买入

上调盈利预测 ： ：福耀玻璃从"买入"降至"中性"，反映全球汽车产量前景疲弱 ：寒武纪、宁波银行（看好AI需求与银行差异化） ：拼多多、同程旅行、福耀玻璃

：Temu面临的欧洲监管及关税政策变化，可能进一步影响拼多多跨境业务增长节奏 ：小鹏、福耀玻璃2Q26业绩受汇兑损失影响，海外业务汇率敞口持续存在 ：寒武纪、Nebius、松下的AI驱动增长高度依赖生成式AI需求持续扩张，若AI投资周期放缓将冲击业绩 ：基础材料监测显示建筑需求进一步走弱，地产链相关公司（如钢铁、水泥）承压 ：福耀玻璃案例显示全球汽车产量停滞可能影响零部件供应商增长 ：同程旅行等可选消费公司面临需求疲软和机票高企压力，2H26盈利增速或进一步放缓 ：区域银行业绩分化加速，资本充足率与ROE可持续性是关键变量 ：跨境电商、数据合规、半导体出口管制等领域政策变化可能影响相关公司估值 ：小鹏、零跑的高速增长依赖于新车型的成功推出与产能爬坡，若执行不及预期可能影响目标价实现 ：扫地机器人（石头科技）、休闲食品（恰恰食品）等赛道竞争激烈，可能压缩利润率

总体总结

主题正文

  1. 核心观点包括：1）拼多多2Q26业绩喜忧参半，Temu受全球关税及欧洲监管影响下调GMV预测，维持买入但下调目标价至134美元；
  2. 整体基调为——虽然部分公司因全球贸易环境及监管变化面临短期压力（如拼多多Temu、福耀玻璃），但多数被覆盖公司维持"买入"评级，且AI驱动的结构性增长主题（如寒武纪、松下、Nebius、Cambricon）持续获得分析师上调评级和目标价的肯定。
  3. ：新车型加速推出及海外扩张推动可持续销量增长和利润率改善
  4. 8月调查显示42%/35%受访者认为下游/大宗商品订单环比改善
  5. 2Q26毛利率创纪录达25%（集装箱及油轮订单结构改善+运营效率提升）
  6. ：核心OTA趋势疲软，机票价格高企，2H26盈利增长放缓
  7. ：寒武纪、Nebius、松下的AI驱动增长高度依赖生成式AI需求持续扩张，若AI投资周期放缓将冲击业绩
  8. ：小鹏、零跑的高速增长依赖于新车型的成功推出与产能爬坡，若执行不及预期可能影响目标价实现
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