- 小鹏26Q2业绩基本符合预期，运营亏损11.43亿元，较VA共识预期扩大12%，主要因收入低于预期及销售管理费用高于预期。非车服务收入达26.97亿元（环比
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- 小鹏26Q2业绩基本符合预期，运营亏损11.43亿元，较VA共识预期扩大12%，主要因收入低于预期及销售管理费用高于预期。非车服务收入达26.97亿元（环比+33%，同比+94%），主要来自向大众提供技术研发服务，毛利率高达75.1%；车辆毛利率12.1%，环比持平但同比下降2.3个百分点。公司持有现金约400亿元，净现金约210亿元，财务状况稳健。机器人子公司Dogotix完成超9亿美元融资，估值超63亿美元，由IDG资本领投，腾讯、阿里参投；IRON人形机器人预计2026年底量产、2027年开启商业化交付。指引偏软，预期Q3余下月份交付3.85-4.15万辆，对应同比增速-0.9%至+4.3%。当前估值0.9x 2026E P/S，维持中性评级，目标价18美元。
UBS（瑞银）于2026年8月25日发布小鹏汽车（XPEV）26Q2业绩快报，核心要点如下： ：26Q2运营亏损11.43亿元（人民币），较VA共识预期扩大12%，主要因收入低于预期及销售管理费用高于预期。GAAP归母净亏损13.37亿元，显著高于VA共识预期的4.33亿元亏损，主要受到1.25亿元汇兑损失和1.4亿元长期投资损失拖累。 ：非车服务收入达26.97亿元，环比增长33%、同比增长94%，主要由向大众集团提供技术研发服务驱动；该业务贡献毛利20.25亿元，毛利率高达75.1%，同比大幅提升1.7倍。 ：车辆毛利率12.1%，环比持平但同比下降2.3个百分点，主要受产品组合恶化影响；单车均价约16.5万元，环比下降6%但同比上升2%。 ：截至2026年6月末，公司持有总现金约400亿元，净现金约210亿元，财务安全垫充足。 ：旗下机器人子公司Dogotix完成超9亿美元融资，投后估值超63亿美元（约人民币450亿元），由IDG资本领投，腾讯、阿里巴巴参投；小鹏保留68.4%股权，对应估值约43亿美元，约占小鹏当前市值（116亿美元）的37%。 ：公司指引Q3余下月份月交付3.85-4.15万辆，7月已交付3.8万辆，对应同比增速-0.9%至+4.3%，弱于季节性表现。
一、26Q2业绩拆解 指标26Q2实际值VA共识预期差异 运营亏损 Rmb 1143mn 约Rmb 1020mn 扩大12% GAAP归母净亏损 Rmb 1337mn Rmb 433mn 大幅扩大 非车服务收入 Rmb 2697mn — 同比+94% 非车服务毛利 Rmb 2025mn — 同比+170% 非车服务毛利率 75.1% — 极高水平 车辆毛利率 12.1% — 同比-2.3ppt 车辆ASP Rmb 165k — 环比-6%/同比+2% 业绩的"双面性"非常突出：一方面，车辆业务受到产品组合恶化（更高比例的中低端车型）影响，毛利率同比下降；另一方面，面向大众的技术服务输出正成为高质量收入和利润的重要增长极。 二、大众合作的价值兑现 向大众提供技术研发服务是小鹏近两年来最具战略意义的合作之一。该业务： ：单季度26.97亿元，占总收入比重持续提升 ：75.1%的毛利率远高于车辆业务 ：本质上是IP和技术能力的对外授权 ：随着联合开发车型陆续推出，合作深度还将继续扩大 这一业务的快速成长正在改变小鹏的收入结构和盈利逻辑，从一家"卖车的公司"向"AI技术公司"转型。 三、机器人业务：估值重塑的关键变量 Dogotix本轮融资的几个关键看点： ：投后估值超63亿美元，对应人民币约450亿元 ：IDG资本领投，腾讯、阿里参投——BAT中两家同时入场，是对物理AI方向的强力背书 ：68.4%股权对应约43亿美元，相当于小鹏当前市值（约116亿美元）的37% ： IRON人形机器人：2026年底量产 商业化交付：2027年开启 ：管理层认为人形机器人的终身收入和毛利贡献有望超过现有车辆产品，硬件销售+AI能力订阅升级的组合模式更具想象空间 四、估值分析 小鹏当前交易估值： （基于VA共识） ：理想汽车0.7倍、蔚来0.5倍 ：2026E>100倍，2027E回落至13.5倍 UBS对小鹏的财务模型预测显示： 收入端：2026E预计843亿元，2030E突破1127亿元 盈亏平衡点：2027E EBIT仍亏损12亿元，2028E转为盈利11亿元 EPS转正：2028E预计达1.83元 当前估值更多反映的是对2028年后规模化盈利的预期，而非短期盈利兑现。
项目数值
Neutral（中性）
US$ 18.00 （2026年8月24日） US$ 11.36
约58%
US$ 11.36 – 28.07
US$ 108亿
952百万股
58%
US$ 1860万
2.5倍 ：目标价18美元对应约1.4倍2026E P/S，相对当前股价约58%上涨空间，反映市场对机器人业务和大众合作变现的中期认可。但当前增速指引偏弱、车辆毛利率仍承压，限制了估值的快速重估。
：Q3指引对应同比增速-0.9%至+4.3%，弱于行业季节性，若实际表现低于指引下沿，可能加剧市场对车辆业务竞争力的担忧。 ：车辆毛利率同比下降2.3个百分点至12.1%，反映低价车型占比上升的结构性问题，若无法通过新产品迭代改善，盈利能力修复路径将延后。 ：非车服务收入快速增长但客户高度集中于大众集团，若合作节奏放缓或大众自身战略调整，将直接影响该业务收入稳定性。 ：IRON计划2027年才开启商业交付，期间存在技术成熟度、成本控制、应用场景拓展等多重不确定性；当前Dogotix估值已包含较高预期，若商业化进度不及预期，可能引发估值修正。 ：虽然当前持有净现金约210亿元，但亏损状态延续（2026E GAAP净亏损16.6亿元），若外部融资环境恶化，可能影响运营节奏。 ：中国新能源汽车市场竞争白热化，价格战持续，可能进一步压制小鹏的ASP和毛利空间。 ：中国消费需求复苏节奏、自动驾驶监管政策、出口环境变化等宏观因素均可能影响业绩兑现。
总体总结
主题正文
- GAAP归母净亏损13.37亿元，显著高于VA共识预期的4.33亿元亏损，主要受到1.25亿元汇兑损失和1.4亿元长期投资损失拖累。
- ：非车服务收入达26.97亿元，环比增长33%、同比增长94%，主要由向大众集团提供技术研发服务驱动；
- ：车辆毛利率12.1%，环比持平但同比下降2.3个百分点，主要受产品组合恶化影响；
- 业绩的"双面性"非常突出：一方面，车辆业务受到产品组合恶化（更高比例的中低端车型）影响，毛利率同比下降；
- 另一方面，面向大众的技术服务输出正成为高质量收入和利润的重要增长极。
- ：车辆毛利率同比下降2.3个百分点至12.1%，反映低价车型占比上升的结构性问题，若无法通过新产品迭代改善，盈利能力修复路径将延后。
- ：非车服务收入快速增长但客户高度集中于大众集团，若合作节奏放缓或大众自身战略调整，将直接影响该业务收入稳定性。
- ：虽然当前持有净现金约210亿元，但亏损状态延续（2026E GAAP净亏损16.6亿元），若外部融资环境恶化，可能影响运营节奏。