- JPM维持恒立液压(601100)Overweight评级，目标价Rmb121（基于DCF，WACC 8.4%）。2Q26营收创新高达Rmb36.2亿（+3

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• JPM维持恒立液压(601100)Overweight评级，目标价Rmb121（基于DCF，WACC 8.4%）。2Q26营收创新高达Rmb36.2亿（+32% Y/Y），经常性净利润+24% Y/Y至Rmb10亿，剔除外汇损失和公允价值变动等一次性因素后表现强劲。经营现金流+30% Y/Y至Rmb7.36亿，有力支撑海外扩张和股东回报。各分部增长强劲：液压泵阀+35%、铸造件+61%、液压油缸+26%。墨西哥工厂仍处于产能爬坡期，短期拖累利润率但战略意义重大。人形机器人零部件和FA滚珠丝杠业务提供长期增长期权，与卡特彼勒、约翰迪尔的合作进一步打开成长空间。核心盈利能力和增长驱动保持完整，维持看好立场。

J.P. Morgan（摩根大通）维持对**江苏恒立液压（601100.SH）**的 评级，目标价 （基于DCF模型，WACC为8.4%，终值增长率5%）。报告核心结论如下： ：营收连续第三个季度创历史新高，达 Rmb36.2亿（同比+32%），经常性净利润（剔除一次性影响）同比+24%至约Rmb10亿。 ：Op-CF同比+30%至Rmb7.36亿，为海外扩张和股东回报提供坚实保障。 ：液压泵阀收入+35%、铸造件+61%、液压油缸+26%，展现多元化增长动能。 ：中期DPS为Rmb0.3（持平），派息率28%。 ：墨西哥工厂爬坡、与卡特彼勒(CAT)及约翰迪尔(John Deere)的新合作、人形机器人零部件、FA滚珠丝杠等新业务均提供长期上行空间。

1. 营收与利润：经常性盈利强劲，报表数据被一次性项目掩盖 恒立液压2Q26报告期数据乍看喜忧参半： 指标2Q26同比变化 营业收入 Rmb36.23亿

毛利率(GPM) ~40% -3.8ppts 净利率(NPM) 21.6% -7.9ppts 报告净利润 Rmb7.84亿 -3.4%

经营现金流 Rmb7.36亿

：报告净利润同比下滑被两大一次性因素掩盖——外汇损失和公允价值变动合计约 -Rmb2.36亿。剔除这些影响后，经常性净利润增长24%，反映了公司底层经营韧性强。 2. 分部表现：多元化战略成效显著 业务分部收入增速（同比）点评 液压泵阀

海外业务贡献突出，毛利率仅下降3.3ppts 液压油缸 +26% 非标油缸+32%，挖掘机油缸+21%

增速最快，分散化战略的重要支撑 铸造件61%的爆发式增长尤其值得关注，体现了公司在挖掘机油缸之外的多元化拓展已取得实质成效。 3. 毛利率压力：海外爬坡与产品结构变化的短期代价 毛利率从去年同期下降3.8个百分点，主要源于： ：初期亏损和高成本稀释了集团利润率； ：海外市场占比提升带来阶段性成本压力； ：人民币汇率波动直接影响出口业务。 但JPM指出，，体现出公司在费用端的纪律性管控，部分对冲了毛利率下行压力。 4. 海外扩张与战略合作伙伴 墨西哥工厂 处于产能爬坡早期，利用率尚未达到最优； 短期对集团利润率构成拖累，但长期战略价值显著； 成功执行将是解锁海外盈利潜力的关键。 新合作伙伴 ：全球工程机械龙头，合作有望打开高端市场； ：北美农业机械龙头，进一步巩固全球客户基础。 5. 新业务期权：人形机器人 + FA滚珠丝杠 恒立在人形机器人零部件和工厂自动化(FA)滚珠丝杠领域持续投入： ：T供应链情绪疲软，新业务对收入贡献尚不显著； ：自动化和机器人对精密零部件需求强劲，恒立的技术积累（精密液压+线性运动）具备迁移能力； ：若行业情绪转暖，新业务有望带来超额增长。 JPM将这些业务定位为**"期权价值（optionality）"**，不计入基础估值但提供上行潜力。

评级：Overweight（增持） 目标价：Rmb121（对应2027年6月） 当前股价：Rmb105.11 上行空间：约  DCF模型核心假设 参数数值 WACC 8.4% 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 6.8% Beta 1.0x 税后债务成本 4.3% 终值增长率 5% 目标资产负债率 25% 评级逻辑 JPM认为恒立： 在国内挖掘机液压油缸市场份额超40%，龙头地位稳固； 在泵阀等低渗透率领域仍有份额提升空间； 业务多元化降低对挖掘机周期和国内供应链的依赖； 现金流强劲支撑海外扩张和股东回报。

投资者需关注以下下行风险： ：公司核心业务仍与挖掘机行业景气度高度相关，行业下行将直接冲击收入； ：泵阀是公司未来增长关键，若推进迟缓将影响长期估值逻辑； ：海外爬坡持续亏损、汇率波动加剧可能进一步压制盈利能力； ：若中美/中国与全球贸易紧张加剧，墨西哥工厂和直接出口业务可能受到关税冲击； ：新业务期权价值若无法兑现，可能削弱长期估值溢价； ：汇率持续剧烈波动将增加利润预测的不确定性。 ：恒立液压当前正经历"海外爬坡短期阵痛 + 多元化长期成长"的转型期。JPM认为经常性盈利和经营现金流的强劲表现验证了公司底层竞争力，墨西哥工厂、卡特彼勒/约翰迪尔合作、人形机器人等催化剂提供了多层次上行驱动。对于看好中国高端制造全球化的高端投资者，恒立仍是工程机械零部件领域的优质配置标的。

总体总结

主题正文

1. 2Q26营收创新高达Rmb36.2亿（+32% Y/Y），经常性净利润+24% Y/Y至Rmb10亿，剔除外汇损失和公允价值变动等一次性因素后表现强劲。
2. J.P. Morgan（摩根大通）维持对**江苏恒立液压（601100.SH）**的 评级，目标价 （基于DCF模型，WACC为8.4%，终值增长率5%）。
3. ：营收连续第三个季度创历史新高，达 Rmb36.2亿（同比+32%），经常性净利润（剔除一次性影响）同比+24%至约Rmb10亿。
4. ：报告净利润同比下滑被两大一次性因素掩盖——外汇损失和公允价值变动合计约 -Rmb2.36亿。
5. 剔除这些影响后，经常性净利润增长24%，反映了公司底层经营韧性强。
6. 铸造件61%的爆发式增长尤其值得关注，体现了公司在挖掘机油缸之外的多元化拓展已取得实质成效。
7. 投资者需关注以下下行风险：
8. 对于看好中国高端制造全球化的高端投资者，恒立仍是工程机械零部件领域的优质配置标的。