- Citi维持对Maxwell Technology（300751.SZ）的卖出评级，目标价165元（基于DCF估值）。公司1H26净利润同比下降36%至2.

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• Citi维持对Maxwell Technology（300751.SZ）的卖出评级，目标价165元（基于DCF估值）。公司1H26净利润同比下降36%至2.52亿元，低于市场预期。主要原因是太阳能设备销售收入大幅下降34.7%，尤其受国内光伏装机量减少影响；尽管半导体设备销售增长94.7%，但占比仍小，难以完全抵消太阳能业务的拖累。此外，人民币升值导致1.17亿元汇兑损失，信用减值损失同比增加14.2%也进一步压制盈利。运营现金流改善值得关注，但投资现金流大幅流出。长期来看，中国"十五五"期间半导体产业（先进/成熟工艺协同发展、先进封装、应用场景拓展）将为公司半导体设备业务带来增长机遇。

Citi于2026年8月24日发布Maxwell Technology（300751.SZ）研报，，目标价（基于DCF估值），相较当前股价201.72元有约18.2%的下行空间。报告指出，Maxwell 1H26业绩显著低于市场预期，核心原因为太阳能设备销售大幅下滑、汇兑损失及一次性费用共同压制利润，尽管半导体设备业务高速增长，但尚不足以完全对冲太阳能业务的拖累。

一、1H26业绩概要 指标1H26同比变化 营业收入 29.09亿元

净利润 2.52亿元

经常性净利润 1.15亿元

ROE 3.1% -2.0ppts 运营现金流 +16.47亿元（流入） 较1H25的-10.67亿元显著改善 Citi指出，公司1H26业绩明显（市场预期2026全年净利润同比+9.7%至7.92亿元）。 二、业务收入结构分析

1. 太阳能设备（占收入91.3%，同比-5.2ppts） 收入： 主要受国内光伏行业资本开支萎缩及设备价格低迷影响 国内收入大幅下滑（仅9.25亿元，同比-72.7%） 出口业务表现亮眼（19.84亿元，同比+140.6%，占收入68.2%）
2. 半导体设备（占收入8.5%，同比+5.5ppts） 收入： 全部来自中国市场 "十五五"期间，中国半导体产业将呈现三大趋势： ：先进工艺聚焦HPC与AI芯片，成熟工艺满足汽车、工业、IoT等大规模基础需求，产能持续向国内转移 ：2.5D/3D封装、CPO（共封装光学）、异构集成等技术加速应用 ：从消费电子向汽车半导体、工业半导体、AI芯片、功率半导体等高价值领域延伸 三、利润影响因素 项目1H26金额同比变化 财务费用 1.22亿元（其中汇兑损失1.17亿元） 由1H25收益0.27亿元转为费用 信用减值损失 3.42亿元 +14.2% 公允价值收益 1.10亿元 +4.7倍 资产减值损失 0.09亿元 -90.5% ：主要由人民币升值导致，公司海外业务（出口占68.2%）产生大量外币应收款项，汇率波动对盈利产生显著负面影响 ：反映客户回款周期延长，应收账款管理压力加大 ：得益于应收账款回收改善，由1H25的净流出转为净流入16.47亿元，为一大亮点

DCF估值核心假设 假设项数值 预测期 至2035E 永续增长率 4%

无风险利率 1.7% 市场风险溢价 11.0% 股权Beta 1.1x 债务成本 2.9% 目标资产负债率 30% 企业所得税率 4.6% 目标价对应估值倍数

未来盈利预测 年份净利润（百万元）摊薄EPS（元）EPS增速P/EP/BROE 2024A 926 3.316 +1.2% 60.8x 7.5x 12.6% 2025A 722 2.583 -22.1% 78.1x 7.1x 9.3%

2027E 1,284 4.596 +88.4% 43.9x 5.9x 14.2% 2028E 1,686 6.033 +31.3% 33.4x 5.1x 16.3% Citi预计2026年净利润将继续下滑，但2027年起有望迎来强劲反弹（+88.4%），主要假设半导体设备业务持续放量及太阳能业务企稳。

上行风险（可能导致股价高于目标价） ：若异质结电池技术渗透率加速提升，公司核心产品需求可能大幅增长 ："十五五"政策推动下，半导体设备国产替代节奏可能快于预期 ：若高效率电池设备保持较好盈利能力，将改善公司利润空间 其他需关注事项 ：海外业务占比高（出口占68.2%），人民币升值持续侵蚀利润 ：信用减值损失持续增加，需密切关注客户回款情况 ：太阳能行业产能过剩问题何时缓解，将直接决定公司核心业务拐点 公司将于**8月25日下午3点（香港时间）**举行1H26业绩后电话会议，可能释放更多业务指引，值得关注

总体总结

主题正文

1. 公司1H26净利润同比下降36%至2.52亿元，低于市场预期。
2. 主要原因是太阳能设备销售收入大幅下降34.7%，尤其受国内光伏装机量减少影响；
3. 运营现金流改善值得关注，但投资现金流大幅流出。
4. Citi于2026年8月24日发布Maxwell Technology（300751.SZ）研报，，目标价（基于DCF估值），相较当前股价201.72元有约18.2%的下行空间。
5. 报告指出，Maxwell 1H26业绩显著低于市场预期，核心原因为太阳能设备销售大幅下滑、汇兑损失及一次性费用共同压制利润，尽管半导体设备业务高速增长，但尚不足以完全对冲太阳能业务的拖累。
6. ：主要由人民币升值导致，公司海外业务（出口占68.2%）产生大量外币应收款项，汇率波动对盈利产生显著负面影响
7. Citi预计2026年净利润将继续下滑，但2027年起有望迎来强劲反弹（+88.4%），主要假设半导体设备业务持续放量及太阳能业务企稳。
8. 公司将于**8月25日下午3点（香港时间）**举行1H26业绩后电话会议，可能释放更多业务指引，值得关注