【国泰海通食饮丨深度】从神户物产看硬折扣发展 [太阳]投资建议：日本神户物产业务超市产销一体、高效运营构建差异化竞争壁垒，实现业绩长周期逆势增长。重点关注国内持
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【国泰海通食饮丨深度】从神户物产看硬折扣发展
[太阳]投资建议：日本神户物产业务超市产销一体、高效运营构建差异化竞争壁垒，实现业绩长周期逆势增长。重点关注国内持续扩店、具备较强供应链整合或延伸能力的渠道公司，以及具有较强品类或产品创新能力的食品饮料品牌及供应链型公司，推荐：鸣鸣很忙（港股）、万辰集团。
[太阳]B端起家，供应链驱动转型。回顾神户物产的发展历程，供应链突破带动商业模式转型的特征显著：以B端食品批发业务起家，逐步转型C端，推动业务超市的加盟扩张，低价收购多家日本本土食品加工厂，形成本土自有产能，加大PB商品开发、提升销售占比，形成产销一体化模式。2018年后持续探索“驰走菜”新鲜熟食等配套新业态，嵌入业务超市形成供应链协同和相互引流。
[太阳]商品高性价比且差异化，长周期增长、盈利提升。从2006财年上市至2025财年，公司保持每年净开店数十家，业务超市门店数量的年复合增速为5.1%、营收年复合增速为10.0%、净利润年复合增速为19.2%，净利率提升趋势明显。2014财年以来业务超市同店销售额实现十余年持续增长、穿越周期。截至2025财年，公司业务超市门店遍布日本全国共达1122家，PB商品占比提升至近35%，EBITDA利润率达8.4%、净利率达5.8%。
[太阳]硬折扣发展启示：产销一体，构建差异化壁垒。垂直整合供应链的深度决定了自有商品的核心竞争力，神户物产通过收购和自建工厂+海外OEM模式源头直采，对高频刚需的核心单品和具备独创性的差异化单品实现供应链的强掌控，去中间商降低加价率，形成极具竞争力的商品矩阵。前端采取弱加盟模式，为加盟商提供强供应链和中台支持，赚取商品规模化利润，多种手段提升门店效率。我们认为我国硬折扣仍处发展初期、空间巨大，发展趋势也将是基于垂直供应链整合的产销一体化、提供具备差异化的平价商品，从而构建竞争壁垒，实现销售和业绩持续增长。
訾猛/颜慧菁/陈力宇
总体总结
主题正文
- [太阳]投资建议：日本神户物产业务超市产销一体、高效运营构建差异化竞争壁垒，实现业绩长周期逆势增长。
- 重点关注国内持续扩店、具备较强供应链整合或延伸能力的渠道公司，以及具有较强品类或产品创新能力的食品饮料品牌及供应链型公司，推荐：鸣鸣很忙（港股）、万辰集团。
- 回顾神户物产的发展历程，供应链突破带动商业模式转型的特征显著：以B端食品批发业务起家，逐步转型C端，推动业务超市的加盟扩张，低价收购多家日本本土食品加工厂，形成本土自有产能，加大PB商品开发、提升销售占比，形成产销一体化模式。
- 从2006财年上市至2025财年，公司保持每年净开店数十家，业务超市门店数量的年复合增速为5.1%、营收年复合增速为10.0%、净利润年复合增速为19.2%，净利率提升趋势明显。
- 2014财年以来业务超市同店销售额实现十余年持续增长、穿越周期。
- 截至2025财年，公司业务超市门店遍布日本全国共达1122家，PB商品占比提升至近35%，EBITDA利润率达8.4%、净利率达5.8%。
- 垂直整合供应链的深度决定了自有商品的核心竞争力，神户物产通过收购和自建工厂+海外OEM模式源头直采，对高频刚需的核心单品和具备独创性的差异化单品实现供应链的强掌控，去中间商降低加价率，形成极具竞争力的商品矩阵。
- 我们认为我国硬折扣仍处发展初期、空间巨大，发展趋势也将是基于垂直供应链整合的产销一体化、提供具备差异化的平价商品，从而构建竞争壁垒，实现销售和业绩持续增长。