【方正零售】爱婴室26H1点评：直营加密&开放加盟双轮驱动，行业承压期提振市场份额 事件：公司发布26H1中报。 ✔26H1：收入18.1亿元/同比-1.5%；
- 序号：457
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
【方正零售】爱婴室26H1点评：直营加密&开放加盟双轮驱动，行业承压期提振市场份额
事件：公司发布26H1中报。 ✔26H1：收入18.1亿元/同比-1.5%；归母净利润0.4亿元/同比-9.6%；扣非净利润0.3亿元/同比-30.6%。 ✔26Q2：收入9.2亿元/同比-5.9%；归母净利润0.3亿元/同比-15.8%；扣非净利润0.2亿元/同比-39.7%。
收入拆分看， ✔分业务模式，26H1门店销售收入13.5亿/+4.7%， 线下延续改善、门店加密驱动增长；电子商务收入3.5/-15.8%， 主因代运营受奶粉品牌渠道调整冲击，叠加公司主动将资源集中至线下门店；分销业务收入0.06亿/+27.8%。 ✔分产品看，26H1奶粉收入10.8亿/-4.9%；食品收入1.8亿/+9.0%；用品2.7亿/+3.3%；棉纺1.1亿/+12.1%；玩具及出行0.6亿元/+44.1%， 单店面积调整下品类结构优化，高毛利的棉纺/玩具/食品表现相对亮眼。
毛利率改善、费用前置投入下盈利短期承压 ✔26H1毛利率26.4%，同比+0.5pct；其中门店销售毛利率+1.2pct、电商+0.9pct，主因公司产品结构优化叠加自有品牌发力， 其中多个品类自有品牌占比已超30%。 ✔26H1销售、管理费用率19.8%、3.0%，分别同比+1.2、-0.2pct，其中销售费用主因线下门店扩张装修&人力前置投入增加。 ✔26H1归母净利润0.4亿/-9.6%，扣非净利润0.3亿/-30.6%，对应扣非净利率1.4%/-0.6pct，毛利率改善&费用前置下盈利短期承压。
直营加密&开放加盟， 行业承压期竞争格局优化利于提振市场份额。 ✔直营小店加密一线及新一线布局：公司在一线及新一线城市持续加密优质门店，H1末门店数541家，环比+14家/同比+54家； 同时收购佛山区域母婴连锁龙头亲子坊（约40家门店），实现快速的跨区域扩张。 ✔开放加盟提速全国布局：5月正式开放全国母婴加盟，输出供应链推出标准化加盟合作方案， 其中合作婴贝儿（全国近3000家加盟店+300家直营店）将其部分门店陆续转为加盟，8月在威海落地全国加盟首店。
投资建议： ✔母婴行业市场竞争格局长期分散，头部CR2孩子王/爱婴室25年末门店数1200+/500+家，预计市占率1-2%。随着线下整体消费环境和出生人口压力行业进入闭店潮， 下行期龙头有市占率提升空间下，爱婴室以供应链能力为矛， 通过直营小店加密+开放加盟翻牌双轮驱动逆势提振市场份额。 ✔我们预计爱婴室下半年新开门店&加盟将贡献增量， 年底公司门店有望达1100家，其中直营净增100家+收购亲子坊40家+合作婴贝尔转加盟500家店，显著贡献报表增量。我们预计26-27年公司归母净利润1.2、1.7亿元，对应26-27年PE为16x、11x，考虑到中期维度的开店成长性重点关注。
总体总结
主题正文
- ✔分业务模式，26H1门店销售收入13.5亿/+4.7%， 线下延续改善、门店加密驱动增长；
- ✔26H1销售、管理费用率19.8%、3.0%，分别同比+1.2、-0.2pct，其中销售费用主因线下门店扩张装修&人力前置投入增加。
- ✔26H1归母净利润0.4亿/-9.6%，扣非净利润0.3亿/-30.6%，对应扣非净利率1.4%/-0.6pct，毛利率改善&费用前置下盈利短期承压。
- ✔开放加盟提速全国布局：5月正式开放全国母婴加盟，输出供应链推出标准化加盟合作方案， 其中合作婴贝儿（全国近3000家加盟店+300家直营店）将其部分门店陆续转为加盟，8月在威海落地全国加盟首店。
- ✔母婴行业市场竞争格局长期分散，头部CR2孩子王/爱婴室25年末门店数1200+/500+家，预计市占率1-2%。
- 随着线下整体消费环境和出生人口压力行业进入闭店潮， 下行期龙头有市占率提升空间下，爱婴室以供应链能力为矛， 通过直营小店加密+开放加盟翻牌双轮驱动逆势提振市场份额。
- ✔我们预计爱婴室下半年新开门店&加盟将贡献增量， 年底公司门店有望达1100家，其中直营净增100家+收购亲子坊40家+合作婴贝尔转加盟500家店，显著贡献报表增量。
- 我们预计26-27年公司归母净利润1.2、1.7亿元，对应26-27年PE为16x、11x，考虑到中期维度的开店成长性重点关注。