【华安消费】安井食品26Q2：减值扰动利润，实际利润率向好 ✔26Q2：收入45.56亿（+13.77%），归母2.59亿（-7.99%），扣非2.28亿（-1
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【华安消费】安井食品26Q2：减值扰动利润，实际利润率向好
✔26Q2：收入45.56亿（+13.77%），归母2.59亿（-7.99%），扣非2.28亿（-12.40%）。
➤主业增长稳健，华东地区高基数下亮眼 ❶分产品：26Q2速冻调制食品+16.2%增长稳健，其中26H1锁鲜装同比增长近15%/烤肠增长近50%/肠类增长+35%锚定五年含税50亿；26Q2速冻菜肴制品+14.7%，其中26H1小龙虾增长15-19%，牛羊肉卷+虾滑均高增；26Q2速冻面米制品同-9.7%仍为拖累，烘焙食品贡献0.46亿并表增量。 ❷分地区：26Q2华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外同比+16.3%/+2.7%/+17.0%/+20.8%/+4.6%/+14.0%/+14.7%/+35.8%，华东地区高基数下表现亮眼，东北大区增速较慢主因促销政策波动。 ❸分渠道：26Q2经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35.1%，经销商渠道基本盘稳固，新零售增长较快主因投流、线上线下联动、价格区分等方面更精细化运营。
➤减值短期扰动利润，还原后主业利润率实际向好 ❶26Q2毛利率17.4%，同比-0.6pct，销售/管理/研发/财务费率同比-0.7/基本持平/基本持平/+0.4pct；销售费用率下降系公司强化控费，26H2将延续促销员控费政策；管理费用率持平预计主因社保扰动，26H1社保+25%（2000-3000w）。 ❷26Q2归母净利率/扣非净利率同比-1.3/-1.5pct主因减值等短期扰动：新柳伍商誉减值5712万（26H1新柳伍亏损2900万）+存货跌价26H1共4600万+汇兑净损失约3600万； 还原商誉减值后26Q2利润+7%、主业净利率10.7%（+0.88pct）。
【 我们的观点 】 公司未调整全年增长预期，仍按"保底目标托底、向挑战目标冲刺"推进；新柳伍减值率已达73.69%全年预计无需再计提，且后续存货减值有望部分重回，叠加延续强控费，看好后续公司经营改善，预计26年收入187.7e/+16%，归母17.3e/+28%，PE 15x，持续推荐！
总体总结
主题正文
- ❶分产品：26Q2速冻调制食品+16.2%增长稳健，其中26H1锁鲜装同比增长近15%/烤肠增长近50%/肠类增长+35%锚定五年含税50亿；
- 26Q2速冻菜肴制品+14.7%，其中26H1小龙虾增长15-19%，牛羊肉卷+虾滑均高增；
- ❷分地区：26Q2华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外同比+16.3%/+2.7%/+17.0%/+20.8%/+4.6%/+14.0%/+14.7%/+35.8%，华东地区高基数下表现亮眼，东北大区增速较慢主因促销政策波动。
- ❸分渠道：26Q2经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35.1%，经销商渠道基本盘稳固，新零售增长较快主因投流、线上线下联动、价格区分等方面更精细化运营。
- 管理费用率持平预计主因社保扰动，26H1社保+25%（2000-3000w）。
- ❷26Q2归母净利率/扣非净利率同比-1.3/-1.5pct主因减值等短期扰动：新柳伍商誉减值5712万（26H1新柳伍亏损2900万）+存货跌价26H1共4600万+汇兑净损失约3600万；
- 还原商誉减值后26Q2利润+7%、主业净利率10.7%（+0.88pct）。
- 新柳伍减值率已达73.69%全年预计无需再计提，且后续存货减值有望部分重回，叠加延续强控费，看好后续公司经营改善，预计26年收入187.7e/+16%，归母17.3e/+28%，PE 15x，持续推荐！