📊 恒生指数‑0.25%｜恒生国企指数‑0.4%｜恒生科技指数‑0.77%｜成交额 1190 亿港币 📈 领涨板块：医疗保健 + 1.3%，金融 + 0.2%，
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📊 恒生指数‑0.25%｜恒生国企指数‑0.4%｜恒生科技指数‑0.77%｜成交额 1190 亿港币 📈 领涨板块：医疗保健 + 1.3%，金融 + 0.2%，信息技术 + 0.1% 📉 领跌板块：可选消费‑0.8%，电信‑1.8%，原材料‑3.3% 📋 高盛自定义一篮子指数 📈 领涨：中资港股出口板块 + 1%，房地产 + 1%，美股敞口板块 + 0.65% 📉 领跌：中国固态电池‑2.82%，反内卷板块‑1.95%，中国小巨人‑1.7% 📉 恒生指数早盘遭遇阻力；盘前暗盘 + 0.50% 的点位目前构成较强阻力。 📌 高贝塔属性的可选消费、金属以及电动车相关标的持续承受估值下调压力，上行空间受限，业绩指引不及预期叠加政策没有强力刺激信号，同时阿里巴巴 9988 配售带来的供给压力进一步放大上述影响。 💱 成交额较 20 日均值下降 15%，市场涨跌家数相对均衡。 🚢 南向资金净卖出 3.1 亿美元，占市场总成交额的 21%。 🔔 重点个股行情变动： 📉 美团 3690，跌幅 6.3%。本次下跌主要来自业绩披露前的担忧情绪、中国消费板块整体估值下修的市场逻辑，以及期权市场偏空仓位抬升的共同作用，周一彭博期权大宗交易汇总中就已提示美团出现显著的期权调仓行为。 📉 紫金 2899，跌幅 4.25%；中铝国际，跌幅 4%，属于 “利好兑现” 式反转。两家公司 2026 年上半年业绩均大超预期，但当前市场开始计入卡莫阿‑卡库拉铜矿洪水风险，以及伦敦金属交易所铜需求层面的广泛不确定性。 📑 研报要点 💻 PDD 控股：2Q26 业绩好坏参半，下调 Temu 商品交易总额预测，维持买入评级。 ✂️ 我们将 12 个月目标价下调至 134 美元，受 2Q26 业绩不及预期以及 Temu 增长预期走弱影响，将 2026 财年‑2028 财年调整后净利润下调 2‑9%。 📊 国内线上营销收入同比韧性增长 3%，但受 Temu 面对全球尤其是欧洲持续变化的关税及监管政策影响，交易服务收入增速仅 13%，不及预期。 ⚠️ 受监管政策变化以及持续对商家生态再投入，短期业绩仍将承压。 ✅ 但我们认为持续投入自有品牌、本地供应链以及履约基建，将巩固平台长期竞争壁垒。 👤 分析师：Ronald Keung 📋 中国基础材料观察：需求疲软背景下供给端支撑价格。 🔍 我们观察到 8 月中旬终端订单伴随汽车行业季节性因素出现小幅回暖，但新基建项目开工异常匮乏，建筑端需求进一步走弱。 📉 尽管半成品铝以及产成品出口订单走弱，但严格的煤炭安全监管、铜冶炼厂维护延期等供给约束，支撑大宗商品价格。 📈 铝、铜、煤炭的利润与价格环比得到改善，而电池、机械产成品库存走高，钢铁与水泥价格走弱。 📝 根据我们自有调研的厂商反馈，8 月下游行业以及大宗商品的前瞻订单环比改善，分别有 42%、35% 受访者给出环比向好的反馈。 👤 分析师：Trina Chen 🤖 寒武纪：中国 AI 需求与国产化驱动增长，维持买入评级。 ⬆️ 我们上调 12 个月目标价至 1841 元人民币，受益于国内 AI 芯片旺盛需求以及国产自主可控政策，上调 2026‑2030 年息税折旧摊销前利润 1‑82%。 🚀 寒武纪正在多行业拓展 AI 应用，产品规格迭代升级，研发人员数量回升，支撑未来业务增长与平均售价上行。 📈 2Q26 原材料库存环比大增 83%，反映国内先进制程晶圆代工厂取得进展，预示 3Q26 营收有望环比大幅改善。 👤 分析师：Verena Jeng 🔍 福耀玻璃：未来增长斜率放缓，下调至中性评级。 ✂️ 将福耀玻璃 A/H 股评级从买入下调至中性，下调 12 个月目标价，A 股 65 元人民币，H 股 64 港币。调整源于 2Q26 营收、净利润不及预期，海外业务增速放缓叠加汇兑损失。 📉 我们下调 2026 年每股收益 6%，反映营收下行与汇兑压力；但考虑高附加值产品持续渗透、成本管控能力优异，上调 2027‑2028 年每股收益 3‑6%。 ⚠️ 虽然该公司盈利能力扎实，市场份额持续提升，但全球汽车产量前景停滞叠加当前市场渗透率已经处于高位，预计营收、净利润后续增长将会放缓。 👤 分析师：Tina Hou 🚗 小鹏汽车：2Q26 速评：毛利符合预期，非经营性因素拖累净利润，维持买入评级。 📊 小鹏披露 2 季度营收 197 亿人民币，毛利 41 亿人民币，两项指标均符合我们的预期；但受汇兑以及公允价值损失影响，非 GAAP 净利润不及预期。 ✅ 得益于销售、管理、行政费用低于预期，经营利润超出我们预期 13%，整车毛利率维持 12.1% 的稳定水平。 📈 管理层给出 3 季度营收指引 217 亿‑234 亿人民币，销量指引 11.5 万‑12.1 万台。 ✨ 新车型投放节奏加快叠加海外业务扩张，我们看好公司销量可持续增长以及毛利率改善。 👤 分析师：Tina Hou 🔋 浙江零跑科技：2Q26 速评：营收、毛利符合预期，研发费用节约带动息税前利润超预期，维持买入评级。 📊 该公司披露 2 季度营收 273 亿人民币，毛利 34 亿人民币，符合我们的预期，销量同比增长 87%，综合平均售价提升 1%。 📈 受研发费用节约影响，经营利润大幅超出我们预期 183%；尽管净利息支出抬升，非国际财务报告准则净利润依旧超预期 15%。 🚀 预计未来三个季度，多款具备竞争力的新车型落地，产能爬坡顺畅，国内业务增长持续加速。 🎯 维持 12 个月目标价 50 港币。 👤 分析师：Tina Hou 🛒 名创优品：1H26 速评：调整后净利润率提升至 5.4%，毛利率改善带来业绩超预期，维持买入评级。 📊 该公司交出强劲的 1H26 业绩，营收 450 亿人民币，调整后净利润 24.5 亿人民币，分别超出我们预期 4%、19%。 📈 业绩超预期主要来自毛利率扩张至 11.5%，以及运营费用节约，调整后净利润率改善至 5.4%。 📝 单店商品交易总额同比小幅增长 0.3%，全年净开店 4457 家，进一步印证我们的判断，在渠道变革的大周期当中，价值零售赛道公司具备份额提升的机会。 🎯 维持 12 个月目标价 581 港币。 👤 分析师：Leaf Liu ✈️ 同程旅行：2Q26 业绩符合预期，但下调 2026 财年收入指引，维持买入评级。 ✂️ 我们下调 12 个月目标价至 24 港币，下调 2026‑2028 财年调整后每股收益 2%。 📊 2Q26 业绩符合预期，利润率环比扩张 0.2 个百分点，归母净利润 8.51 亿人民币，同比增长 18.5%。 📉 受核心在线旅游业务景气走弱，管理层将 2026 财年收入增速指引下调 2 个百分点至 4‑9%。 ⚠️ 出行需求整体走弱、机票价格抬升，下半年业绩增速预计会有所回落。 ✅ 但当前估值处于历史低位，市盈率仅 7 倍，出境游与新业务有望带来向上弹性，我们维持乐观态度。 👤 分析师：Simon Cheung
总体总结
主题正文
- 📌 高贝塔属性的可选消费、金属以及电动车相关标的持续承受估值下调压力，上行空间受限，业绩指引不及预期叠加政策没有强力刺激信号，同时阿里巴巴 9988 配售带来的供给压力进一步放大上述影响。
- ✂️ 我们将 12 个月目标价下调至 134 美元，受 2Q26 业绩不及预期以及 Temu 增长预期走弱影响，将 2026 财年‑2028 财年调整后净利润下调 2‑9%。
- 📊 国内线上营销收入同比韧性增长 3%，但受 Temu 面对全球尤其是欧洲持续变化的关税及监管政策影响，交易服务收入增速仅 13%，不及预期。
- 📈 铝、铜、煤炭的利润与价格环比得到改善，而电池、机械产成品库存走高，钢铁与水泥价格走弱。
- 📝 根据我们自有调研的厂商反馈，8 月下游行业以及大宗商品的前瞻订单环比改善，分别有 42%、35% 受访者给出环比向好的反馈。
- ⚠️ 虽然该公司盈利能力扎实，市场份额持续提升，但全球汽车产量前景停滞叠加当前市场渗透率已经处于高位，预计营收、净利润后续增长将会放缓。
- 📝 单店商品交易总额同比小幅增长 0.3%，全年净开店 4457 家，进一步印证我们的判断，在渠道变革的大周期当中，价值零售赛道公司具备份额提升的机会。
- 📊 2Q26 业绩符合预期，利润率环比扩张 0.2 个百分点，归母净利润 8.51 亿人民币，同比增长 18.5%。