- UBS维持SK海力士买入评级，目标价300万韩元；公司确认FCF回报率不低于50%，HBM需求展望强劲至2030年，DRAM供应紧缺将延续至2027年，资本
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- UBS维持SK海力士买入评级，目标价300万韩元；公司确认FCF回报率不低于50%，HBM需求展望强劲至2030年，DRAM供应紧缺将延续至2027年，资本开支将持续高企。
本报告为瑞银（UBS）于2026年8月25日发布的关于**SK海力士（000660.KS）**的首次解读报告，主题为"UBS韩国峰会2026要点纪要"。
：SK海力士确认此前宣布的40万亿韩元股票回购属于整体"超过50%自由现金流回报"政策的一部分，50%为回购下限，公司将在3Q26业绩电话会议上提供更多细节。ADR方面，公司将推进监管审批以提升美国上市的流动性。 ：瑞银维持"年底前超过50%的bit出货量由LTA覆盖"的观点，重点关注数量可见性而非定价。HBM方面，由于供应紧张可能出现de-spec（降配），Nvidia的VR/R300已从HBM4E 12-Hi转为HBM4 8-Hi，但整体需求未受影响。瑞银预计HBM需求到2030年甚至更久仍将供不应求，DRAM整体需求满足率约60-70%，缺口将延续至2027年。 ：龙仁一期将于2027年2月开始搬入设备，首阶段聚焦DRAM；工艺方面可能从6F2延续至0a nm后再转向4F2，最终进入3D DRAM。NAND方面大连工厂可能采用浮栅工艺，从144/192L逐步过渡到240L。M17（NAND）预计2029年上半年量产。瑞银预计2027年资本开支同比增长（UBS预测61万亿韩元，YoY+30%），并将持续保持高位。 ：基于4.32x NTM P/BV（长期ROE预测49.2%，CoE 11.4%），目标价维持，ADR目标价210美元，重申评级。 当前股价167.8万韩元（2026年8月25日），市值约1222万亿韩元（8820亿美元）。
总体总结
主题正文
- 公司确认FCF回报率不低于50%，HBM需求展望强劲至2030年，DRAM供应紧缺将延续至2027年，资本开支将持续高企。
- 本报告为瑞银（UBS）于2026年8月25日发布的关于**SK海力士（000660.KS）**的首次解读报告，主题为"UBS韩国峰会2026要点纪要"。
- ：SK海力士确认此前宣布的40万亿韩元股票回购属于整体"超过50%自由现金流回报"政策的一部分，50%为回购下限，公司将在3Q26业绩电话会议上提供更多细节。
- ：瑞银维持"年底前超过50%的bit出货量由LTA覆盖"的观点，重点关注数量可见性而非定价。
- HBM方面，由于供应紧张可能出现de-spec（降配），Nvidia的VR/R300已从HBM4E 12-Hi转为HBM4 8-Hi，但整体需求未受影响。
- 瑞银预计HBM需求到2030年甚至更久仍将供不应求，DRAM整体需求满足率约60-70%，缺口将延续至2027年。
- 瑞银预计2027年资本开支同比增长（UBS预测61万亿韩元，YoY+30%），并将持续保持高位。
- ：基于4.32x NTM P/BV（长期ROE预测49.2%，CoE 11.4%），目标价维持，ADR目标价210美元，重申评级。