- 高盛下调小鹏汽车目标价至US$18/HK$69，主要因3Q26销量指引低于预期（Mona L03爬坡慢于预期及大众集团收入贡献降低），但维持买入评级，认为4
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- 高盛下调小鹏汽车目标价至US$18/HK$69，主要因3Q26销量指引低于预期（Mona L03爬坡慢于预期及大众集团收入贡献降低），但维持买入评级，认为4Q26起增长将加速。核心逻辑包括：(1) 2H26E销量/营收预计同比+29%/+28%，G9L（9月）和Mona L05（4Q26）新车将驱动增长，海外交付目标超4万辆/季度；(2) 机器人业务获超9亿美元融资，IRON人形机器人计划2026年底量产、2027年开始外部收入贡献，单台生命周期收入和毛利贡献有望高于整车；(3) VLA 2.0即将发布，robotaxi计划2027年实现无安全员载客运营。2026E营收增长14%，毛利率提升至19.1%，但R&D和SG&A费用增加导致经营亏损扩大至-42亿元。
高盛（Goldman Sachs）于2026年8月25日发布小鹏汽车（XPEV/9868.HK）更新报告，维持，对应ADR/H股约。下调主要源于3Q26销量及营收指引低于预期，但高盛认为这只是阶段性扰动，4Q26起将迎来增长加速。
一、3Q26指引不及预期的原因 小鹏2Q26交付量10.3万辆（环比+65%），但3Q26指引仅11.5万-12.1万辆（中值低于市场预期9%-16%），营收指引同样低于预期（-1%至-19%）。主要原因包括： ：多次台风干扰交付节奏 ：Mona L03爬坡速度慢于预期，尽管订单强劲 ：2H26大众相关季度营收仅5-10亿元，低于此前预期 公司已启动Mona L03双班生产以解决产能约束，目标4Q26月交付突破。 二、4Q26增长加速的三大引擎 驱动因素详情
G9L（9月上市）+ Mona L05（4Q26末上市），构成"Exhibit 1"中的新车周期加速图
2Q26海外交付已超2万辆，4Q26目标超4万辆/季度；海外收入有望贡献2026年总营收20%+
端侧模型参数扩大3.5倍，感知灵敏度提升300%，集成L4级功能，计划2027上半年获欧洲监管批准 三、机器人业务：从概念走向商业化 这是本报告的重要亮点之一： ：机器人业务首轮股权融资超，投后估值超 ：全身76自由度+双手各21自由度，计划，初期用于自营门店和园区，（约2Q27起）面向中国及海外零售/服务业大规模交付 ：月产能规划达数千台，定价约为BOM成本的2.5-3倍，对应硬件毛利率约（作为对比：宇树科技2025年主营业务毛利率60.1%） ：高盛指出每台IRON的"生命周期收入+毛利贡献"（含硬件销售+AI模型升级经常性收入）有望 四、Robotaxi与Embodied AI转型 ：广州已完成超内部测试订单，云端远程接管平台已搭建；目标开始无安全员载客运营，通过与主要出行平台合作实现全球扩张 ：小鹏正从纯电动车企向转型，2H26-2027将设有清晰里程碑 五、2026E财务模型调整 指标20252026E变化 销量 ~43万辆 （+8% YoY） 增速放缓 营收增速
毛利率 18.9%
改善 R&D费用 95亿元
显著增加 SG&A费用 90亿元
增加 经营亏损 -28亿元
亏损扩大 净利润
（原预测-25亿元） 下调 2027E净利润
仍亏损 2028E净利润
（原预测28亿元） 推迟盈利 六、资产负债表状况 2Q26末净现金（1Q26为210亿元、2Q25为290亿元），现金状况有所恶化 应收周转天数从8/9天缩短至6天 资产负债率上升至72%，负债/权益比升至73%
：维持 ：12个月DCF WACC：11.8% 永续增长率（TGR）：3.0% ： ADR（XPEV）：（下调自US$20） H股（9868.HK）：（下调自HK$77） ：交易于过去1年前瞻P/S的，高盛认为考虑到增长轨迹，估值具有吸引力
：新车型爬坡速度慢于预期 ：行业竞争激烈可能压缩利润空间 ：宏观经济及消费力下行影响 ：IRON量产时间表及市场需求的不确定性 ：现金状况恶化可能影响研发与扩张投入 ：监管审批、汇率及地缘政治不确定性 近期催化剂 周度订单和月度销售趋势 Mona L03在中国及海外的销量爬坡 3Q26人形机器人展示，2Q27外部发布 2H26 Robotaxi载客试点，2027年无安全员运营 9月G9L上市，4Q26 Mona L05上市
总体总结
主题正文
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- 高盛下调小鹏汽车目标价至US$18/HK$69，主要因3Q26销量指引低于预期（Mona L03爬坡慢于预期及大众集团收入贡献降低），但维持买入评级，认为4Q26起增长将加速。
- 核心逻辑包括：(1) 2H26E销量/营收预计同比+29%/+28%，G9L（9月）和Mona L05（4Q26）新车将驱动增长，海外交付目标超4万辆/季度；
- (2) 机器人业务获超9亿美元融资，IRON人形机器人计划2026年底量产、2027年开始外部收入贡献，单台生命周期收入和毛利贡献有望高于整车；
- 2026E营收增长14%，毛利率提升至19.1%，但R&D和SG&A费用增加导致经营亏损扩大至-42亿元。
- 高盛（Goldman Sachs）于2026年8月25日发布小鹏汽车（XPEV/9868.HK）更新报告，维持，对应ADR/H股约。
- 下调主要源于3Q26销量及营收指引低于预期，但高盛认为这只是阶段性扰动，4Q26起将迎来增长加速。
- 小鹏2Q26交付量10.3万辆（环比+65%），但3Q26指引仅11.5万-12.1万辆（中值低于市场预期9%-16%），营收指引同样低于预期（-1%至-19%）。
- ：月产能规划达数千台，定价约为BOM成本的2.5-3倍，对应硬件毛利率约（作为对比：宇树科技2025年主营业务毛利率60.1%）