【迎驾贡酒|26Q2点评】利润略好于预期，盈利能力改善 1、迎驾贡酒26H1营收/归母净利34.16亿/11.62亿元、同比+8.08%/+2.79%，扣非归母
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【迎驾贡酒|26Q2点评】利润略好于预期，盈利能力改善
1、迎驾贡酒26H1营收/归母净利34.16亿/11.62亿元、同比+8.08%/+2.79%，扣非归母11.21亿元、同比+2.49%；其中26Q2营收/归母净利11.86亿/3.27亿元、同比+6.55%/+8.44%，扣非归母3.03亿元、同比+9.29%， 利润表现略好于预期。26Q2销售收现12.06亿元、同比-5.63%，（收入+Δ合同负债）同比-2.05%， 现金回款弱于收入，考虑到Q1回款较好，预计与回款节奏相关。
2、26Q2中高档/普通白酒收入分别同比+7.24%/+5.03%，中高档占比79.88%，产品结构稳步升级；分地区看，省内/省外收入分别同比+3.07%/+15.95%，省外市场培育成效显著，26Q2经销商环比+26个（省内-10、省外+36个），省内经销商自26Q1以来开始有退出情况。
3、毛利率改善带动盈利能力提升。26Q2毛利率同比+2.86pct至71.19%，为25Q2以来首次毛利率改善，预计主要由于中高档产品增速较好，预计下半年毛利率在低基数下压力不大；26Q2销售费用率同比+1.60pct至15.01%、管理费用率同比-0.30pct至5.22%，归母净利率同比+0.48pct至27.59%。
4、26Q1迎驾贡酒报表率先实现收入利润增速转正，26Q2延续该趋势。考虑到25Q3和25Q4报表基数较低，我们预计全年收入利润中个位数增长的压力不大。预计2026年利润20.6亿，同比+3.7%，当前股价对应PE估值15.3X。
总体总结
主题正文
- 【迎驾贡酒|26Q2点评】利润略好于预期，盈利能力改善
- 其中26Q2营收/归母净利11.86亿/3.27亿元、同比+6.55%/+8.44%，扣非归母3.03亿元、同比+9.29%， 利润表现略好于预期。
- 26Q2销售收现12.06亿元、同比-5.63%，（收入+Δ合同负债）同比-2.05%， 现金回款弱于收入，考虑到Q1回款较好，预计与回款节奏相关。
- 分地区看，省内/省外收入分别同比+3.07%/+15.95%，省外市场培育成效显著，26Q2经销商环比+26个（省内-10、省外+36个），省内经销商自26Q1以来开始有退出情况。
- 26Q2毛利率同比+2.86pct至71.19%，为25Q2以来首次毛利率改善，预计主要由于中高档产品增速较好，预计下半年毛利率在低基数下压力不大；
- 26Q2销售费用率同比+1.60pct至15.01%、管理费用率同比-0.30pct至5.22%，归母净利率同比+0.48pct至27.59%。
- 考虑到25Q3和25Q4报表基数较低，我们预计全年收入利润中个位数增长的压力不大。
- 预计2026年利润20.6亿，同比+3.7%，当前股价对应PE估值15.3X。