[红包]【华源传媒互联网】本周观点：当财报披露来到最后一周 1️⃣ 目前已披露港股平台公司财报是让人纠结的，腾讯基本业务稳健，但季度现金流首次转负，两年维度资本
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[红包]【华源传媒互联网】本周观点：当财报披露来到最后一周
1️⃣ 目前已披露港股平台公司财报是让人纠结的，腾讯基本业务稳健，但季度现金流首次转负，两年维度资本开支应该还会走高（从现金流预付款影响推算），短期表观利润预期难一致；快手Q3更新指引大幅低于市场预期，宏观层面对电商&广告业务影响或加大，二梯队厂商若无明显的ROI优势则受影响更大，可灵指引留下新模型的上修弹性。阿里AI相关收入连续第十二个季度实现三位数增长，EBITA Margin提升至12%，且给于更高增长指引，展望Q3营收增速或提升至50%，利润率也有望继续提升。但投入对现金流侵蚀和表观利润影响加大显现。周五阿里美股大幅下跌，目前看是公司配售计划的提前反应（拟配售总额800亿港币，配售 7.1 亿股，配售价 112.7 港元，对现有股权稀释约3.8%。海外投资者的关注点仍主要集中于当期利润受损、自由现金流出扩大等问题，多空博弈激烈。
2️⃣ 但我们观察的产业趋势仍是在逐渐强化的，阿里展望Q3，闪购收亏、千问app投入收缩等都有利于缓解此前核心担忧；腾讯 WorkBuddy 等产品与内外部产品打通在进一步加速（包括企业微信等），当前WorkBuddy商业化拓展在B端也持续推进（例如广州湾擎项目，国产化配适+私有化部署模式），有望成为腾讯最大AI 产品期权；AI视频多模态模型商业化循环是coding之外走的最顺且国内领先的重要方向，技术迭代速度很快，市场空间从低端AI漫剧走向短剧-精品剧集-大电影-游戏CG/建模，后续产业催化密集（Seedance3.0年底更新，模型能力跃迁、模型公司+AI 剧集公司资本化）。因此 AI 应用仍是最核心交易方向。
3️⃣ 此外，我们一直强调 AI竞争进入Harness时代， OpenAI全面开源Codex底层核心架构Harness。OpenAI 提出，Codex的价值在于模型与业务应用之间的开放式Agent Harness （智能体执行框架）。Harness负责理解任务、维护上下文、调用工具等，并在多轮交互中持续推进任务。而 DeepSeek推出DeepSeek Harness开发者预览版，并同步开放源代码，其更强调操作系统级的模块化和可替换性，采用“一切皆插件”的架构。目前已经很明确，Agent的实际表现不仅取决于底层模型，也取决于Harness如何管理上下文、记忆、工具调用和执行循环。（详细产品演示和研究请联系👉魏桢）
[礼物] 财报披露进入最后一周，最新财报日历更新欢迎联系我们，中报期我们保持重点公司跟踪和产业趋势更新，感谢继续大力支持！[抱拳]
总体总结
主题正文
- 1️⃣ 目前已披露港股平台公司财报是让人纠结的，腾讯基本业务稳健，但季度现金流首次转负，两年维度资本开支应该还会走高（从现金流预付款影响推算），短期表观利润预期难一致；
- 快手Q3更新指引大幅低于市场预期，宏观层面对电商&广告业务影响或加大，二梯队厂商若无明显的ROI优势则受影响更大，可灵指引留下新模型的上修弹性。
- 阿里AI相关收入连续第十二个季度实现三位数增长，EBITA Margin提升至12%，且给于更高增长指引，展望Q3营收增速或提升至50%，利润率也有望继续提升。
- 海外投资者的关注点仍主要集中于当期利润受损、自由现金流出扩大等问题，多空博弈激烈。
- 2️⃣ 但我们观察的产业趋势仍是在逐渐强化的，阿里展望Q3，闪购收亏、千问app投入收缩等都有利于缓解此前核心担忧；
- 腾讯 WorkBuddy 等产品与内外部产品打通在进一步加速（包括企业微信等），当前WorkBuddy商业化拓展在B端也持续推进（例如广州湾擎项目，国产化配适+私有化部署模式），有望成为腾讯最大AI 产品期权；
- AI视频多模态模型商业化循环是coding之外走的最顺且国内领先的重要方向，技术迭代速度很快，市场空间从低端AI漫剧走向短剧-精品剧集-大电影-游戏CG/建模，后续产业催化密集（Seedance3.0年底更新，模型能力跃迁、模型公司+AI 剧集公司资本化）。
- 3️⃣ 此外，我们一直强调 AI竞争进入Harness时代， OpenAI全面开源Codex底层核心架构Harness。