【东财煤炭有色*李淼/张恒浩】招金矿业：业绩不及预期，主因公允价值变动+产量下滑 26Q2业绩不及预期。26Q1实现营业收入45.61亿，同比+16%，环比+2
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【东财煤炭有色*李淼/张恒浩】招金矿业：业绩不及预期，主因公允价值变动+产量下滑
26Q2业绩不及预期。26Q1实现营业收入45.61亿，同比+16%，环比+2%；归母净利润3.89亿，同比-50%，环比-67%。
业绩环比变化拆分：产量下滑+金融资产亏损+销售库存。1）营收环比+1亿，期间量价齐跌，表明或有销售库存行为；2）毛利环比-0.4亿，期间克金成本上行，因此预计销售的库存以高盈利的国内矿为主；3）费用环比+16.3亿，主因公允价值变动亏损环比+10.5亿，管理费用环比+2.7亿，其他环比+3.1亿。⚠影响业绩最主要因素是公允价值变动，若简单冲回，Q2业绩环比维持正增长。
⚡安监影响或更大。 生产方面，26Q2矿产金产量3.4吨，环比-1.2吨，主因Q2矿难影响，且后续安监力度还在不断加大，全年产量指引下滑至11.72吨； 销售方面，按营业收入/平均金价来看，黄金销量上限约为4.6吨，预计销售部分库存； 成本方面，26H1国内/海外综合成本323/402元/克，较25年变化+100/-78元/克，预计随着矿难影响的逐步消退，整体生产成本或将逐步恢复。
投资建议。考虑到公司公允价值变动损益的来源为 赤峰黄金和紫金黄金国际的基石投资，Q3已有股价修复的迹象，预计Q3会有部分公允价值损益的修复。但后续来看，核心变化或更多在于26H2产量预期的下调， 预计矿产金产量将由H1的8吨下滑至H2的接近4吨，矿难影响或相对持续。综合以上变化，我们预计公司26-28年归母净利润分别为26/32/80亿，对应30/24/10x PE。 本次矿难影响虽超预期、但资源价值未变且新增量海域金矿主体工程基本完成、可考虑在业绩调整后逐步配置。
总体总结
主题正文
- 2）毛利环比-0.4亿，期间克金成本上行，因此预计销售的库存以高盈利的国内矿为主；
- ⚠影响业绩最主要因素是公允价值变动，若简单冲回，Q2业绩环比维持正增长。
- 生产方面，26Q2矿产金产量3.4吨，环比-1.2吨，主因Q2矿难影响，且后续安监力度还在不断加大，全年产量指引下滑至11.72吨；
- 成本方面，26H1国内/海外综合成本323/402元/克，较25年变化+100/-78元/克，预计随着矿难影响的逐步消退，整体生产成本或将逐步恢复。
- 考虑到公司公允价值变动损益的来源为 赤峰黄金和紫金黄金国际的基石投资，Q3已有股价修复的迹象，预计Q3会有部分公允价值损益的修复。
- 但后续来看，核心变化或更多在于26H2产量预期的下调， 预计矿产金产量将由H1的8吨下滑至H2的接近4吨，矿难影响或相对持续。
- 综合以上变化，我们预计公司26-28年归母净利润分别为26/32/80亿，对应30/24/10x PE。
- 本次矿难影响虽超预期、但资源价值未变且新增量海域金矿主体工程基本完成、可考虑在业绩调整后逐步配置。