💡800 亿港元股权配售落地，稀释可控且获超额认购。阿里巴巴宣布拟配售约 7.1 亿股新普通股，配售价 112.70 港元，较 8 月 21 日港股收盘价折让
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💡800 亿港元股权配售落地，稀释可控且获超额认购。阿里巴巴宣布拟配售约 7.1 亿股新普通股，配售价 112.70 港元，较 8 月 21 日港股收盘价折让 8.4%，募资总额约 800 亿港元（约合 102 亿美元），净额将 100% 投入。据路透报道，本次配售获主权财富基金等机构踊跃认购，因需求火爆最终上调发行规模。测算显示本次增发仅稀释现有股东权益约，对股东影响可控。此前市场因担忧 AI 资本开支压力，8 月 21 日阿里美股已提前下跌 8.6%，本次融资落地将消除这一长期压制因素，引导市场注意力回归基本面。交易完成后，公司净现金将从 6 月末的 700 亿美元增至 800 亿美元。 🔍融资方式虽超预期但合乎逻辑，债务成本上升是主因。野村此前预期阿里会优先选择债务融资，本次股权融资略超预期。但全球 AI 资本开支热潮下，超大规模云厂商债券发行激增，，使得债务融资的相对经济性显著弱化，选择股权融资具备合理性。 🚀AI 业务增长与盈利双升，自研芯片构筑核心壁垒。6 月季度阿里云外部收入同比增速加速至，为连续第 9 个季度提速，管理层预计 9 月季度增速将超 50%，12 月及次年 3 月季度进一步加速。MaaS（模型即服务）年化收入已达 160 亿元人民币，有望在财年末突破 300 亿元。更重要的是，云业务盈利能力同步提升：调整后 EBITA 利润率达（去年同期约 7%），管理层预计后续将持续改善，向 20% 的长期目标迈进，驱动因素包括收入高增长、利用率与定价优化、高毛利 MaaS 占比提升及自研平头哥芯片的规模化应用。平头哥芯片布局覆盖 GPU、CPU、存储及网络全栈，已实现系统级优化。前代 AI 芯片累计出货超 50 万颗，最新一代国产芯片已于 8 月以超节点形式部署于阿里云平台，进入大规模商业化阶段；下一代国产 AI 芯片预计 2026 年下半年流片，同时支持大规模模型训练与推理，是国内少数具备商业级全场景支撑能力的 AI 芯片设计商。若先进 GPU 供应持续受限，。 💰AI Labs 亏损见顶，电商板块夯实现金流底座。本季度新设的 AI Labs 及应用板块（含千问模型业务及 AI 应用）6 月季度调整后 EBITA 亏损，管理层确认此为财年亏损峰值，9 月季度亏损将收窄至 110‑120 亿元区间，此后保持平稳或持续改善。亏损中不足一半来自模型训练，其余主要为千问 App 的推理、营销及运营成本，训练效率提升将支撑模型能力迭代而不必线性推高亏损。变现方面，目前主要通过阿里云 MaaS 服务实现，长期将探索多元化变现模式。电商板块则聚焦盈利稳定与现金流生成：6 月季度阿里巴巴电商集团（AEG）调整后 EBITA 达 397 亿元保持平稳，中国电商 CMR 同比降 7%（同口径持平微增 1%），即时零售单位经济模型持续改善，管理层预计 9 月季度亏损环比持平或收窄，全年亏损同比收窄约 50%，维持 2029 财年盈利目标不变。。 ✅AI 资本开支回报清晰，维持 “买入” 评级及 178 美元目标价。6 月季度资本开支达 677 亿元人民币（约合 100 亿美元），自由现金流流出 447 亿元，但管理层强调季度支出受硬件采购交付节奏影响波动较大，不宜简单年化。增量 AI 基础设施投资回收期通常在，叠加产品利润率提升、平头哥芯片应用、客户预付款及灵活算力安排，资本效率有望进一步优化。野村认为阿里愿意承受短期自由现金流压力以把握 AI 增长机遇，维持 “买入” 评级及 12 个月目标价 178 美元，较当前股价 119.34 美元有。目标价基于 SOTP 估值：中国电商集团按 5 倍 2027 财年市盈率估值 87 亿美元；阿里云按 7 倍 2028 财年外部云收入估值 278 亿美元；非核心资产净值 40 亿美元；叠加净现金贡献，对应整体估值逻辑清晰。 ⚠️主要下行风险包括：AI 投入导致利润率承压、支付及互联网金融行业监管趋严冲击主业及蚂蚁集团估值。上行催化则来自。
总体总结
主题正文
- 6 月季度阿里云外部收入同比增速加速至，为连续第 9 个季度提速，管理层预计 9 月季度增速将超 50%，12 月及次年 3 月季度进一步加速。
- 更重要的是，云业务盈利能力同步提升：调整后 EBITA 利润率达（去年同期约 7%），管理层预计后续将持续改善，向 20% 的长期目标迈进，驱动因素包括收入高增长、利用率与定价优化、高毛利 MaaS 占比提升及自研平头哥芯片的规模化应用。
- 下一代国产 AI 芯片预计 2026 年下半年流片，同时支持大规模模型训练与推理，是国内少数具备商业级全场景支撑能力的 AI 芯片设计商。
- 本季度新设的 AI Labs 及应用板块（含千问模型业务及 AI 应用）6 月季度调整后 EBITA 亏损，管理层确认此为财年亏损峰值，9 月季度亏损将收窄至 110‑120 亿元区间，此后保持平稳或持续改善。
- 电商板块则聚焦盈利稳定与现金流生成：6 月季度阿里巴巴电商集团（AEG）调整后 EBITA 达 397 亿元保持平稳，中国电商 CMR 同比降 7%（同口径持平微增 1%），即时零售单位经济模型持续改善，管理层预计 9 月季度亏损环比持平或收窄，全年亏损同比收窄约 50%，维持 2029 财年盈利目标不变。
- 6 月季度资本开支达 677 亿元人民币（约合 100 亿美元），自由现金流流出 447 亿元，但管理层强调季度支出受硬件采购交付节奏影响波动较大，不宜简单年化。
- 增量 AI 基础设施投资回收期通常在，叠加产品利润率提升、平头哥芯片应用、客户预付款及灵活算力安排，资本效率有望进一步优化。
- 野村认为阿里愿意承受短期自由现金流压力以把握 AI 增长机遇，维持 “买入” 评级及 12 个月目标价 178 美元，较当前股价 119.34 美元有。