- 摩根士丹利预计本周Semtech (SMTC) 和Marvell (MRVL) 的非财报期业绩均将表现强劲，AI支出仍是核心主题。SMTC方面，数据中心业务

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• 摩根士丹利预计本周Semtech (SMTC) 和Marvell (MRVL) 的非财报期业绩均将表现强劲，AI支出仍是核心主题。SMTC方面，数据中心业务受光模块和AI连接机会（NPO、ACC）驱动，预计FY27增长约100%、FY28增长57%；LoRa业务也保持强劲（环比+15%、同比+40%），剥离Sierra Wireless后将显著改善毛利率（备考毛利率约60%）。MRVL方面，预计业绩超预期并上调指引，AI收入FY27增长60%、FY28增长70%；Google TPU协议是重大利好，XPU attach TAM持续扩大；估值仍是问题——MRVL交易倍数仍为AVGO和NVDA的2倍以上，目标价从195美元上调至224美元（CY27 MW EPS倍数从40x提升至45x）。

摩根士丹利于2026年8月24日发布半导体行业周报，重点预览本周即将公布财报的两家公司—— 和 。两家公司在当前AI驱动的半导体周期中均处于受益位置，核心观点如下： ：预计数据中心季度业绩和展望将继续保持强劲，光模块业务是核心驱动力，NPO（近封装光学）和ACC（有源铜缆）正在成为新的增长引擎。 ：预计将实现"超预期+上调指引"的业绩，连接产品和AI势头是主要推动力，估值仍是关键制约因素，目标价从$195上调至**$224**。

一、Semtech (SMTC) —— Equal-Weight ：8月25日盘后（周二） 数据中心业务展望 ：预计数据中心收入环比增长35% ：预计数据中心收入环比增长22% ：当前季度26%，下季度18% ：数据中心收入分别增长约100%和57% 关键增长驱动力 ：传统强势业务持续增长 ：内容价值（content per bit）相比传统光学提升，受益于scale up带宽需求增长 ：管理层预计在量产阶段可获得**>50%的市场份额** ：预计今年晚些时候开始贡献有意义收入 非数据中心业务 ：环比+15%、同比+40%的强劲增长，驱动力来自智能计量、工业自动化和新智能家居应用 ：预计FY27第四季度完成，由于该业务为公司利润率最低的业务，，数据中心的持续放量可能将综合毛利率推高至60%以上 财务模型（MS vs Consensus） 指标F2Q27E (MS)F2Q27E (Cons.)F3Q27E (MS)F3Q27E (Cons.) 营收 $327.6M $328.7M $357.0M $359.9M 毛利率 54.0% 53.7% 54.2% 53.9% EPS $0.60 $0.61 $0.73 $0.73 二、Marvell Technology (MRVL) —— Equal-Weight ：8月27日盘前（周四） 核心观点 预计将实现"超预期+上调指引"业绩 连续性产品（connectivity）是近期最大的上行来源 供应链限制可能抑制部分上行空间 关键预测 ：6月季度环比+16%，10月季度指引环比+14% ：FY27增长60%，FY28增长70% 上季度已将数据中心展望上调至FY27增长50%、FY28增长55% 长期增长引擎 ：未来数年AI基础设施投资最重要的领域之一 ：随着内存约束持续存在，重要性日益提升 ：重要胜利，完整认股权证框架暗示长期巨大机会 ：CY27 ASIC和XPU attach增长预期>100%，但鉴于Maia、Google TPU attach等项目， ASIC策略演进 从大项目转向更多"单打和双打"型项目 更多XPU attach胜利 更小规模的定制项目，集合起来仍具重要意义 有利于业务多元化并可能改善利润率 财务模型（MS vs Consensus） 指标F2Q27E (MS)F2Q27E (Cons.)F3Q27E (MS)F3Q27E (Cons.) 营收 $2,723M $2,714M $3,009M $3,029M 毛利率 58.7% 58.7% 58.4% 58.4% EPS $0.92 $0.93 $1.05 $1.08

SMTC 估值框架 ：$175.00（基于48x CY27 EPS $3.67的Non-GAAP P/E） ：Equal-Weight ：$230（基于60x CY27 EPS $3.84，假设数据中心收入超预期增长） ：$95（基于50x CY27 EPS $1.85，假设宏观经济严重衰退） MRVL 估值框架 ：$224.00（上调自$195.00） ：Equal-Weight ：~45x CY27e Base Case MW EPS $4.98，与高增长AI半导体一致 ：$343（基于60x CY27e MW EPS $5.72） ：$130（基于30x CY27e MW EPS $4.33） ：CY27 MW EPS倍数从40x提升至45x，以反映Google机会，但 估值核心争议 MRVL交易倍数仍为AVGO和NVDA的 摩根士丹利认为需要，而非继续依赖倍数扩张 投资者日是潜在催化剂

SMTC 上行风险 新数据中心合作的宣布 LPO/CPO在光连接中的部署增加 强宏观环境支持广泛市场反弹 SMTC 下行风险 新数据中心机会未能实现 超大规模厂商capex放缓，降低数据中心增长前景 宏观疲弱、持续关税和地缘政治挑战拖累模拟芯片复苏和消费支出 MRVL 上行风险 AI机会（Inphi光业务）比预期更早实现 云定制硅项目规模超预期 存储市场复苏 MRVL 下行风险 AI机会小于预期 存储和网络业务的强势低于预期 企业级数据中心和网络持续拖累业绩 高股票薪酬费用影响投资者热情 估值倍数过高，难以进一步扩张 行业层面的供应链风险 供应和晶圆厂产能可能限制近期上行空间 半导体库存天数（DOI）处于114天，较历史中位数高23天 客户DOI为60天，环比增加9天 ：本周SMTC和MRVL财报将是AI半导体主题的重要试金石。MS预计两家公司都将展示强劲的数据中心增长动力，但估值和供应链限制仍是关键制约因素，建议投资者关注业绩后的指引更新以及MRVL投资者日作为后续催化剂。

总体总结

主题正文

1. • 摩根士丹利预计本周Semtech (SMTC) 和Marvell (MRVL) 的非财报期业绩均将表现强劲，AI支出仍是核心主题。
2. SMTC方面，数据中心业务受光模块和AI连接机会（NPO、ACC）驱动，预计FY27增长约100%、FY28增长57%；
3. LoRa业务也保持强劲（环比+15%、同比+40%），剥离Sierra Wireless后将显著改善毛利率（备考毛利率约60%）。
4. MRVL方面，预计业绩超预期并上调指引，AI收入FY27增长60%、FY28增长70%；
5. ：预计数据中心季度业绩和展望将继续保持强劲，光模块业务是核心驱动力，NPO（近封装光学）和ACC（有源铜缆）正在成为新的增长引擎。
6. ：预计将实现"超预期+上调指引"的业绩，连接产品和AI势头是主要推动力，估值仍是关键制约因素，目标价从$195上调至**$224**。
7. ：预计FY27第四季度完成，由于该业务为公司利润率最低的业务，，数据中心的持续放量可能将综合毛利率推高至60%以上
8. MS预计两家公司都将展示强劲的数据中心增长动力，但估值和供应链限制仍是关键制约因素，建议投资者关注业绩后的指引更新以及MRVL投资者日作为后续催化剂。