【国泰海通】从i茅台成交数据看C端复购：茅台中期业绩会精要 【i茅台】增速快、占比高、有复购 ①据两次业绩会披露，i茅台累计用户数26Q1末9345万、Q2末9
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【国泰海通】从i茅台成交数据看C端复购：茅台中期业绩会精要
【i茅台】增速快、占比高、有复购 ①据两次业绩会披露，i茅台累计用户数26Q1末9345万、Q2末9691万，成交用户数Q1超398万、H1超412万，Q2较Q1净增成交用户仅10余万。虽然i茅台成交用户范围扩张较慢，但单季收入在200亿上下、保持三位数增长。测算得26Q1客均收入5415元、26H1客均收入9773元。
- 假设客均消费力接近，这表明现有成交用户复购水平较高（“还是那些人在买”），从而支撑起较为稳定的销售规模。不排除有科技抢单的成分，但考虑Q2批价平稳运行，供需平衡并未打破。 ②目前i茅台用户中，35岁以下用户占比44%、35-45岁占比31%，一定程度支撑了茅台的年轻化。8月24日起新增9:00和9:09投放时段、主要为非标，有望进一步增强拉新和复购。 【市场化改革】肯定阶段性成效，“四梁八柱”搭建完毕 ①量：茅台酒，不在产品规划体系内的产品一律停止开发；系列酒，全年1935不增投放量。年内收回子公司/集团子公司/惠群公司的茅台酒计划，预计从直销渠道出货，控价+稳业绩。 ②价：茅台酒，7个月5次调价，防止中间炒作的价格机制搭建完毕；系列酒，调整1935政策，取消低于合同价销售的渠道商激励+强化费用审核，近期1935批价小幅回升、渠道盈利改善。 ③库存：改革后，流动性较大的“投机性库存”已被压缩到较低水平。 【股东回报】 中期分红方案按惯例在26Q4审议披露。正系统制订未来三年（2027-2029年）市值管理整体方案。
总体总结
主题正文
- ①据两次业绩会披露，i茅台累计用户数26Q1末9345万、Q2末9691万，成交用户数Q1超398万、H1超412万，Q2较Q1净增成交用户仅10余万。
- 虽然i茅台成交用户范围扩张较慢，但单季收入在200亿上下、保持三位数增长。
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- 假设客均消费力接近，这表明现有成交用户复购水平较高（“还是那些人在买”），从而支撑起较为稳定的销售规模。
- ②目前i茅台用户中，35岁以下用户占比44%、35-45岁占比31%，一定程度支撑了茅台的年轻化。
- 8月24日起新增9:00和9:09投放时段、主要为非标，有望进一步增强拉新和复购。
- 年内收回子公司/集团子公司/惠群公司的茅台酒计划，预计从直销渠道出货，控价+稳业绩。
- ②价：茅台酒，7个月5次调价，防止中间炒作的价格机制搭建完毕；
- 系列酒，调整1935政策，取消低于合同价销售的渠道商激励+强化费用审核，近期1935批价小幅回升、渠道盈利改善。