厦钨新能26H1点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术 业绩符合预期、发布股权激励计划。公司26H1营收144.9亿元，同91.1%，归母净利4.9亿元，同4
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厦钨新能26H1点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术
业绩符合预期、发布股权激励计划。公司26H1营收144.9亿元，同91.1%，归母净利4.9亿元，同46.6%，归母净利率3.4%，同-0.7pct；其中26Q2营收79亿元，同环比73.4％/20％，归母净利2.7亿元，同环比42.5%/23.2％，归母净利率3.4%，同环比-0.7/0.1pct。公司发布26年限制性股票激励计划，业绩考核目标以23-25年扣非归母净利均值为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于20%/35%/55%。
公司满产满销、出货稳定增长。公司26H1钴酸锂出货2.92万吨，同增1.46%，我们预计Q2出货1.45万吨，环比持平，预计全年出货6.5-7万吨，同比微增；公司26H1三元及铁锂正极出货3.73万吨，对应Q2出货2.2万吨，其中三元预计环增25%，铁锂出货翻倍增长，当前铁锂共计4万吨产线爬坡中，预计Q3达到满产状态，全年出货预计2-3万吨，27年预计4万吨满产满销，三元预计出货6-7万吨，同增20%。
单吨净利稳中有升、铁锂实现盈利。公司Q2单吨净利0.7-0.8万/吨，环比增长10%，分产品看，预计钴酸锂单吨维持1万/吨，环比持平，三元产能利用率提升，预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，铁锂实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升。
前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材料在3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
Q2存货增加、经营性净现金流承压。公司26H1期间费用率3.6%，同-1.2pct，其中Q2期间费用率3.6%，同环比-1/0.1pct；26H1经营性净现金流2.8亿元，同-56%，其中Q2经营性现金流-0.8亿元，同环比-120%/-121%，主因原材料价格上涨、采购款增加，Q2末存货106亿，较年初增加56%；26H1资本开支3.5亿元，同18%，其中Q2资本开支1.1亿元，同环比-18%/-55%。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润10.9/13.8/17亿元，同比+45%/+27%/+24%，对应 PE 为 22x/17x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 其中26Q2营收79亿元，同环比73.4％/20％，归母净利2.7亿元，同环比42.5%/23.2％，归母净利率3.4%，同环比-0.7/0.1pct。
- 公司发布26年限制性股票激励计划，业绩考核目标以23-25年扣非归母净利均值为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于20%/35%/55%。
- 公司26H1钴酸锂出货2.92万吨，同增1.46%，我们预计Q2出货1.45万吨，环比持平，预计全年出货6.5-7万吨，同比微增；
- 公司26H1三元及铁锂正极出货3.73万吨，对应Q2出货2.2万吨，其中三元预计环增25%，铁锂出货翻倍增长，当前铁锂共计4万吨产线爬坡中，预计Q3达到满产状态，全年出货预计2-3万吨，27年预计4万吨满产满销，三元预计出货6-7万吨，同增20%。
- 公司Q2单吨净利0.7-0.8万/吨，环比增长10%，分产品看，预计钴酸锂单吨维持1万/吨，环比持平，三元产能利用率提升，预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，铁锂实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升。
- 公司重点推进 NL 全新结构正极材料在3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；
- 26H1经营性净现金流2.8亿元，同-56%，其中Q2经营性现金流-0.8亿元，同环比-120%/-121%，主因原材料价格上涨、采购款增加，Q2末存货106亿，较年初增加56%；
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润10.9/13.8/17亿元，同比+45%/+27%/+24%，对应 PE 为 22x/17x/14x，维持“买入”评级。